郭来生：股指上升空间受制约

2010年04月21日 07:29
来源：中国证券报－中证网

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本报记者朱茵上海报道　

　“在经济增长趋势确定和政策调控不确定的复杂环境下，股票市场投资机会更多将来自经济结构调整”东北证券副总裁郭来生在接受本报记者专访时表示，“多重政策导向制约股市整体上升空间，投资者可在战略转型行业、民生导向消费领域、区域经济、生产性服务等领域寻找投资机会”

　经济运行非均衡

　记者：2010年中国经济面临确定的经济复苏主题和不确定的政策紧缩预期，一季度宏观经济数据也已经出炉，您怎么分析未来经济的走势？

　郭来生：今年宏观经济运行呈现鲜明的复杂性特征。从确定的经济增长趋势看，我国已经成功实现“V”型反弹，2009年四季度GDP增长率已经超过了潜在增长率，2010年第一季度国内生产总值达到80577亿元，同比增长11.9%；工业增加值3月份单月增长18.1%，增速呈现加快趋势，说明工业进一步复苏和巩固。即使考虑到去年同期低基数以及接下来增长可能逐季降低的因素，国民经济运行整体回升向好态势和新一轮经济周期形成趋势也已经基本得到确认。

　然而，当前中国经济复苏凸显了鲜明的“经济总量”特征，即在宏观“经济总量”基本保证的前提下，经济非均衡矛盾依然突出，经济增长动力结构、产业结构等经济结构非均衡问题依然突出，通胀预期管理任务艰巨，经济运行的复杂性十分突出。同时，在经济复苏过程中，由于货币扩张因素，本轮经济物价上涨周期到来过早。

　股市整体上升空间有限

　记者：股票市场运行态势与宏观经济状况及政策密切关联，今年市场走势也存在很多不确定因素，这无疑增加了投资难度。2010年的估值底线何在？是否还存在较大系统性风险？

　郭来生：2010年多极政策目标兼顾经济增长、结构调整以及通胀预期管理和贸易平衡等方面，从而导致2010年中期的货币政策和产业政策等宏观经济政策非常微妙，并且充满了不确定性。不过，在2010年多极宏观政策目标组合中，在全球经济复苏的大背景下，中国经济增长的目标相对确定，预计全年GDP增速可达9.5%左右，投资者对经济“二次探底”的疑虑可以基本消除，而经济结构则是一项未来中国经济持续增长的中长期问题。相对而言，2010年中期最不确定的是通胀预期管理引发的政策紧缩，以及贸易平衡引发汇率升值等问题。

　在多重宏观政策目标变量中，确定的经济扩张变量和不确定的政策紧缩变量，将对股市运行产生不同方向作用。从确定经济增长变量看，经济复苏环境下宏观经济保持较高增长，企业盈利将进一步改善，上市公司业绩持续增长，2009年上市公司业绩同比增速预计在25%左右，A股对应的2009年市盈率在22倍左右；考虑2010年的业绩增长，2010年动态市盈率预计在18-20倍之间，市场动态市盈率具有安全边际，该市盈率对应于上证综指3000点左右水平。可见，经济复苏与扩张背景下上市公司盈利不断增强，上证综指3000点构筑了市场估值的“价值线”，股票市场并不存在系统性风险。

　记者：本周大盘再度跌破3000点，这是否意味着指数未来还有大幅上涨空间？

　郭来生：经济复苏条件下的经济扩张和公司盈利能力增强，为A股市场提供了内在估值基础，但并不意味着指数会出现大幅上涨，尤其是在“调结构和通胀预期管理”的政策导向下，股市上升空间可能大大受制于政策引力而相对有限。这是因为2010年宏观经济在增长率相对保证的前提下，政策的着力点将重点体现在“结构调整”和公防通胀”方面。

　挖掘结构性机会

　记者：在复杂的经济背景下，投资者如何挖掘投资机会？

　郭来生：当前，在经济增长趋势确定和政策调控不确定的复杂交织下，股票市场投资机会更多将来自宏观经济结构调整，具体思路有以下几条：

　一是战略新兴产业。中国经济增长面临转型和推动力换档，即从要素驱动到创新驱动，新能源、新材料、节能环保、生物医药、信息网络和高端制造产业等战略新兴产业，将在中长期存在较大投资机会。

　二是生产性服务领域。生产性服务业是指为保持工业生产过程的连续性，促进工业技术进步、产业升级和提高生产效率提供保障服务的行业。随着制造业的“服务化”，与先进制造业直接相关的配套生产性服务业兴起成为必然，目前尤其要关注现代物流业、信息服务业、物联网等投资机会。

　三是区域经济。2009年以来，我国批准的包括城市规划在内的区域发展规划超过15项。我们认为，各区域的优势产业尤其值得关注，例如新疆的资源类产业，辽宁的装备制造业，海西经济区的光电显示产业，成渝的电子信息、装备制造业航空、电力产业，武汉的光电通信、环保产业，长株潭的新能源、新材料、工程机械产业，皖江产业转移承接带可以关注产业转移带来的配套产业发展机会等。

　四是民生导向的大消费领域。根据西方国家消费升级的一般经验，汽车、住房、医疗保健、通信娱乐相关的消费电子及元器件等领域，将是寻找现阶段超预期增长以及未来受益于中国消费升级趋势的投资领域。