巨大估值套利空间推动分拆上市

2010年04月23日 08:16
来源：证券日报作者：朱宝琛

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“如果不出意外，监管层允许境内上市公司分拆子公司到创业板上市就是板上钉钉的事了。”这是记者在采访过程中得到的一个最多的回答。接受采访的业内人士称，主板和创业板之间巨大的估值套利空间，将推动主板公司积极分拆控股子公司去创业板上市。

当然，分拆的子公司想要登陆创业板，必须在主体资格、财务状况、持续盈利、独立性、规范性等方面满足创业板的上市条件，同时，还必须是符合创业板“两高六新”的企业。此外，还需要“过六关”：上市公司公开募集资金未投向发行人业务；上市公司最近三年盈利，经营正常；上市公司与发行人不存在同业竞争且出具未来不竞争承诺，不存在严重关联交易；发行人净利润占上市公司净利润不超过50%；发行人净资产占上市公司净资产不超过30%；上市公司及下属企业董、监、高及亲属持有发行人发行前股份不超过10%。

分拆上市是指一家公司(母公司)以所控制权益的一部分注册成一个独立的子公司，再将该子公司在本地或境外资本市场上市。分拆上市在国内股票市场并不多见，目前仅有一例案例，即2010年2月10日，原ST东北高速被分拆为龙江交通和吉林高速，并于3月19日上市。

“分拆上市不能说绝对会给公司带来收益，但有一点，若是分拆的子公司借助资本的力量实现盈利的提升，对上市公司的投资收益也是增加的。”世纪证券吕丽华在接受记者采访时如是表示。

“分拆上市将为母公司带来丰厚的投资收益。”一分析人士称。而主板和创业板之间巨大的估值套利空间，将推动主板公司积极分拆控股子公司去创业板上市。

世纪证券创业板研究小组独家提供给记者的研究报告称，目前创业板市场与A股主板市场的估值水平差距较大，A股中部分公司拥有一家或者多家主营业务增长前景较好，而且与母公司主营业务差别较大的子公司，考虑到目前创业板较高的估值水平，在成功实现分拆上市以后，母公司股权投资价值将会有一个大幅的提升，对于母公司的估值水平也会有一个明显的提升。

华泰联合证券认为，分拆上市将提高市场价值和股东权益，提高融资能力，推动公司成长。此外，还将完善公司治理，提高营运效率。东方证券分析师认为，以后“创投概念”将被重新定义。传统的“创投概念”机会存在于部分控股或参股创投公司的上市公司。如果主板公司拥有可以独立在创业板上市的子公司，这些公司将直接获得资产的增值，是更大意义上的创投。

尽管分拆上市的好处并不少，其所存在的风险依然不容小觑。

世纪证券创业板研究小组认为，首先是估值溢价空间下降的风险。目前创业板估值水平和主板相比较，有较大溢价，未来创业板溢价水平如果下降，主板股权投资价值也会相应的下降。其次，分拆上市进程存在很大不确定性。子公司分拆上市进程，受到母公司发展战略和监管部门审批进程的影响，上市进程存在很大的不确定性。