贵州茅台：抄底介入还是割肉出局

2010年04月25日 10:47
来源：证券市场红周刊

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《红周刊》作者侯斐

本周，沪深第一高价股的“宝座”几次易主。贵州茅台戏剧性地失而复得、得而再失，和“宝座”的有力争夺者、同属酿酒行业的洋河股份相比，已走出圆弧顶的贵州茅台显得疲态十足，让人不禁想起私募元老、深圳明达资产董事长刘明达的一句形象比喻：“几年前的茅台是个小伙子，现在的茅台起码是个中年人了。

信任危机导致用脚投票

4月2日：贵州茅台公布2009年年报，股价巨量下跌

从年报可以看出，本应是白酒销售旺季的四季度，其单季的EPS却只有0.56元，不仅远低于前三季度的平均值(前三季度的单季EPS分别为1.29、1.67和1.05元)，甚至比金融危机的2008年四季度EPS的0.7元还低0.14元。全年仅为4.57元的EPS远低于市场预期的下限5元。这与经销商反映出来的销售情况大有不同，有媒体报道称，“以某特大型商超系统华南地区去年12月份的销售情况为例，茅台销量增长80%多”，《红周刊》记者也连线了几家贵州茅台北京地区的销售代理公司，大都表示“去年四季度销售平稳，没有发生大幅度的减少”

对此，申银万国分析师童驯认为，“管理层通过预收款项等科目来调节利润的动机或许在于今年换届”，从年报可以看到，贵州茅台2009年全年的预收款项高达35.16 亿元，比2008年增加了5.8亿，比2009年三季度更是大增了22.24亿元。同时，四季度销售费用率和管理费用率分别同比提高5.4%和2.9%，“我们认为费用率的大幅上升透露出公司压制业绩的意愿，”中金公司也认同申万的观点。

“公司没有诚信，让人怎么投资？”某券商研究员对于“做业绩”的贵州茅台颇有些愤怒，深圳东方港湾总经理但斌对此也深表遗憾，“曾被人寄予厚望的贵州茅台这次带了一个很坏的头”。在二级市场上，投资者纷纷“用脚投票”，贵州茅台在4月2日全天下跌4.64%，同时伴以高达23亿元的成交额和1.36%的换手率，对于一般小盘股来说，1.36%的换手率可能只是个零头，但对于换手率长期保持在0.5%甚至0.2%以下的贵州茅台无异于“被玩弄于股掌之中”

4月26日：下周一，贵州茅台公布一季报

在一季报公布的前一天，4月23日周五下午，贵州茅台再次出现了一波跳水，“市场估计一季报再次低于预期，销售收入增长在20%以下，这就是跳水的直接原因。”上述研究员忿忿地对《红周刊》表示，“这次贵州茅台真的做得相当过分！”

业绩低于预期，但一季度可能已经不仅仅是财务上“加加减减”了，而是开始从供货量上入手了。记者连线北京几家茅台的销售代理，几家代理商不约而同地反映出一个问题，那就是货不够，“53度的茅台现在只有几箱，其他的货也不多”，此现象与但斌在上海看到的情况一致，“茅台酒根本不存在卖不掉的问题，从反馈的信息看是根本就没有酒卖”。据此，他认为，“如果最近2个月不给酒卖，估计一季度的业绩也够呛”

投资者何去何从

这两天贵州茅台的股吧里人气旺盛，多空双方各执一辞。看多的一方热血沸腾：“抄底的机会已到！虽然现在业绩做得低，但总会有释放的一天，今年EPS会达到6～7元，市盈率不到25倍，这样的价钱买国酒，太值了！”看空的一方心灰意冷：“这么大的公司一点诚信都没有，割肉出局吧……”

其实，观点的分歧也普遍存在于机构投资者之中。刘明达认为“目前这个价位对于我们还是没有足够的吸引力，可能有的投资者愿意搏短线反弹，不过，我们认为，对于这么大市值的公司，动态市盈率达到15倍左右才有足够的增长空间”。银华基金投资总监陆文俊也认为：“各个行业都有市值顶，如果没有业务多元化，我们认为，贵州茅台的市值顶也就是2000亿左右。”按周五的收盘价计算，贵州茅台的市值为1357亿，虽然仍存在一定的空间，但相比其他高成长的小市值公司(山西汾酒199.9亿元，洋河股份650.79亿元)，未来的持续增长性略逊一筹。

“从消费升级的角度来看，我长期还是很看好白酒行业和贵州茅台的，如果是长期投资者，我认为可以介入。”上述行业分析师对《红周刊》说，但他同时也说，“如果是短线投机的人，还是最好躲避一下公司的信用风险吧！”