私募初尝期指套利：一个回合收益1.5%

2010年04月28日 06:02
来源：经济观察网作者：田芸

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经济观察报田芸/文 对于股指期货上市初期的套利黄金期，有备而来的机构们果断出手并获利不菲。对于这些 “神龙见首不见尾”的高手，本报特予以密切关注。对套利情有独钟的青马私募团队，在最初几个交易日中，就已经一试身手。

首日良机

对于套利，青马似乎一直情有独钟。2004年，期货市场资深交易员马明超率领着这支以农产品期货投资闻名的私募团队，开发出一套“内因套利”系列，在国内商品期货套利中成为领军人物。6年里，其研究团队不断开发出“套利机会追踪表”与“无风险套利模型追踪表”之类的套利机会追踪指标。金融期货“胎动”，青马打出了“打造中国一流的期货套利基金”的大旗。

“从中国本土私募里将诞生中国第一批对冲基金。”中国对冲基金中心执行官锐衍表示，而青马似乎走的正是这样一条路线。

青马私募首席分析师于玲介绍：“股指期货刚刚启动筹备，我们就开始开发股指期货的套利系统。”在仿真交易期间，青马的系统取得的收益率在年化100%-150%之间。“股指期货上市头几个交易日，市场的慷慨超过了我们的预期。”于玲感叹。

股指期货上市首日，青马团队就启动多个套利系统，忙于抓住机会帮助不同账户的客户获取套利收益。

4月16日，股指期货开盘刚刚十几分钟，股指期货四个合约都出现了期现套利机会。“首日开盘，期指合约和现货指数就出现了惊人的背离，期价远远超出其理论价格，套利空间很大。”于玲称。

于玲分析，“虽然IF1005是主力合约，比较活跃，但IF1006的交割风险更小些。”选定了一个合约，青马旗下的一个资金为1500万左右的账户在当日早9点40分双向开仓，买入上证ETF180并卖出IF1006合约。

当时IF1006合约的点位是3480点，期现价差约118。在这个点位上，一手合约的价值为104万，按18%的保证金计算，一手合约动用资金约18.7万；而当时ETF180在二级市场的价格为0.724每份，对应104万的合约价值，需要购入143万股左右ETF180。这个时点上，做一组双向开仓，每手动用资金总额为122.7万元。利用1500万资金中约615万，此账户卖出5手合约，并且购入了相应价值的ETF。

“因为二级市场ETF还是T+1，而且价差也还没到出场点位，所以我们准备持仓过夜。”于玲说。

加仓与双向平仓

4月19日，周一。“当日股指期货期现双双走出大幅下挫行情，而股指期货刚刚上市，参与的人数较少加上市场的有效性不足，早上开盘初期继续出现较大的套利空间，且持续时间较长，再次提供了很好的入场时机。”于玲称。

股市开盘后10分钟左右，期现价差达到124点，又是一个套利黄金瞬间。“我们认为期现价差达到100点之上时都可以多建几次仓。”于玲说。上述账户在此点又卖出两手IF1006合约，点位3402，保证金共36.8万元，同时买入价值204万元的ETF180。

到此阶段，此账户持仓IF1006合约共7手。

14点15分，期现价差缩小到35点左右，上述账户将4月16日开仓的股指期货合约和ETF180同时悉数平仓。

“当时市场中估计有很多做套利的投资者选择平仓，收盘时ETF180的跌幅超过了沪深300，出现了较大的误差。”剔除拟合误差，第一回合每对交易约有60-70个点的盈利空间，615万的资金赚了约10.5万的收益率约为1.71%。

4月21日下午开盘后，期现价差再次出现缩小。13点20分，上述账户将4月19日加仓的两手合约和ETF双向平仓，当时期现价差约为46点，与开仓时的124点相差78点，刨除拟合误差及交易成本，盈利约为60点，收益率约为1.5%。

“对不同的投资者而言，用来拟合指数的标的各异，拟合误差也势必会有些出入。”于玲表示，青马有的账户使用ETF组合再加优选股跟踪现货指数，效果远远超过用单只ETF跟踪，“对现货指数跟踪样本的组建是青马的绝招，也是套利成功与否的关键所在。

一个回合收益率1.5%，这和4月19日当天做单边市大砸空单的投资者相比，并不算很高。“但是做单边需要碰上大行情，并且不能固化，一年下来收益率有可能还不如套利。”于玲分析，“套利是相对无风险的。总体来讲，后市投资者若能频繁抓住这样的套利机会，年化收益率将很可观。”