股指期货改变A股市场盈利手法

2010年04月28日 13:48
来源：英才作者：王瀛

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从长期看股指期货不会改变市场的运行方向，但会收敛市场波动，多元化的盈利模式使A股市场的长期波动率可能收窄。

研究支持

冯志远东北证券机构策略分析师

蒋健蓉申银万国资深高级分析师

曹凤岐北京大学金融与证券研究中心主任

文|本刊记者王瀛

股指期货会怎样影响A股市场未来的走势与格局？

2010年1月8日下午，国务院原则上通过推出股指期货，并有望在4月正式亮相。千呼万唤了16年的股指期货终于在这一刻破冰。同天股市，低开震荡，午后强劲反弹近50点，最后收报3196点。有分析人士把这一天股指走势的午后反弹归结为股指期货与融资融券政策的获批，这将对大盘2010年的走势产生深刻的影响。股指期货获批，短期除了期货股本身会大肆借力炒作外，还直接将影响大盘蓝筹股的表现，这些权重股将成为争夺控制股指变化的筹码。

3月4日，中国证监会主席尚福林表示，股指期货正在积极筹备当中，有望4月中旬推出。随着股指期货推出的预期来临，市场也对其表现出前所未有的关注。

从国际经验看，股指期货推出后，短期内对指数有推波助澜的作用，将加大股市的震荡，如果股指正处于上升趋势，股指期货的推出将推动股指进一步上扬，如果股指正处于下跌趋势，股指的推出将加速股指下跌；但从中长期来看，股指期货对股票市场起到一个稳定作用。

股指期货盖不住牛市

在现今内地市场，股指期货推出的目的主要是解决股票市场一直以来存在的单边市的缺陷问题。

1982年2月，美国股市受第二次石油危机的影响，在股市走出低谷前6个月，世界首个股票指数期货价值线指数合约在美国堪萨斯市交易所(KCBT)正式推出。此后，股指期货的受欢迎程度也随着美国股市的牛市一同增长。从美国市场来看，股指期货的推出明显带动了股票现货市场的交易量增加。

目前，美国股市交易最为活跃的是在芝加哥商业交易所上市的标普500指数期货合约。该合约1982年4月推出，现在与相应的迷你合约(E-mini标普500指数期货合约)一同成为美国交易量最大的指数期货合约品种。

美国市场推出股指期货交易的主要功能是运用对冲功能回避或者降低股市投资人的风险。投资者运用期货和期权工具，可组合出近30种策略以控制风险。

在股指期货推出的时间来看，中国与美国都是经济环境受到冲击后走出低谷的时段，申银万国资深高级分析师蒋健蓉告诉《英才》记者，2010年宏观经济政策性的风险与不确定因素是影响今年股市的主要因素，此时推出股指期货主要是为了发挥股指期货对冲风险的弹簧作用平缓市场，给投资者提供了一个套期保值的工具。

与美国不同，日本的股指期货诞生于海外。

1986年9月3日，日经225指数期货在新加坡金融期货交易所(SIMEX)交易。推出前无征兆，但推出指数后的一个多月内，日经225指数从18695点暴跌至15820点，跌幅为15.38%。从长期趋势来看，广场协议签订后，日本股市就形成了一个明显的长期上涨趋势，这种趋势并没有因为股指期货的推出而改变。根据日经225指数从1984—1989年的月收盘可以看出，股指期货推出造成的指数下跌在这6年日本股市的长期趋势中的幅度甚微。

日美市场在推出股指期货后，虽然短期内出现了较小幅度的调整，但中长期并没有影响到后来牛市的发展。对于国内推出股指期货是否会引发短期调整，蒋健蓉则认为各国推出股指期货的背景与经济环境大不相同，股票市场的涨跌并不一定由股指期货决定，要综合其他多方面因素。

与日美市场在低谷期推出股指期货不同的是，股指期货在香港诞生于牛市途中。1986年1月8日创下1826.8点的新高之后，经历了2个月的调整。股指期货推出的预期带领港股走出这波调整。1986年4月，中国香港恒生指数期货推出前一个月，恒生指数上涨14.34%。并在4月25日突破前期高点。香港的恒生指数期货于1986年5月6日上市，受当时香港经济到内地的支持，恒生指数处于长期上涨阶段。在期货上市时，恒生指数创下了1865.6点的历史性高点，接下来就开始了两个月的回调。在这之后，恒生指数又恢复了上涨趋势。

在1998年香港金融保卫战中，为了对抗国际游资对股市的冲击，股指期货充分发挥了投资组合核心作用干预市场的功能。香港政府在设定以股指期货为获利设计方向的组合干预策略，最终化解了所面临的巨大的宏观经济风险。

股指期货对香港的救市作用明显，蒋健蓉告诉《英才》记者，在现今内地市场，股指期货推出的目的主要是解决股票市场一直以来存在的单边市的缺陷问题，是制度上的突破与完备。

A股将现多元化盈利模式

股指期货的推出彻底改变了股票的盈利模式，把小盘股的股价做高，再通过反复出货的盈利手法将成为过去。

从上述市场的经验看，股指期货在推出前后，都或多或少的引起股市的震荡。

东北证券机构策略分析师冯志远认为，实际上，管理层对股指期货的推出一直都抱有非常谨慎的态度，相对而言由于中国没有卖空机制，在市场相对低位，做空期指产生的市场风险还比较小。

从短期看，目前沪深300市盈率大概20几倍，处于历史估值低端，股指期货推出后有可能有利于市场风格切换成功。同时大盘蓝筹股也有望走出一小波上升行情。从长期看股指期货不会改变市场的运行方向，但会收敛市场波动，多元化的盈利模式使A股市场的长期波动率可能收窄。

冯志远预计股指期货在市场上推出时，由于股指期货设计时风控做的比较好，会保持平稳运行，不会出现

特别大的波动。可能短期内交易量会比较小，只有当套期保值盘到一定规模，市场才会出现对手盘，交易才会持续放大。

“这个可以从新加坡的例子借鉴，新加坡A50股指期货上市时，交易量也比较小。可以肯定的是，由于股指期货先于A股开盘，对于现货定价具有指导作用，因此A股的跳空缺口将会增加。一般认为股指期货推出时，A股指数依然在3000点左右，那么向上的概率比较大一点。”冯志远说。

对此，蒋健蓉也认为，股指期货的推出，在短期内可能会造成心理因素的影响，但是长期来看，由于现货决定期货，所以不会改变股市运行的趋势。并且这些市场上心理影响已经在1月8日与1月11日的股市上释放完毕。“从目前开户遇冷的情况来看，考虑到期货本身参与的成分很小，所以与宏观经济相比，更多的还是取决于基本面的情况。包括货币政策，实体经济的表现是不是会超预期，政策调整，这些是更重要的。

“目前股指期货开户数量暂时较少，这只是一个短期现象。由于股指期货开户门槛较高，每手金额较高也是重要原因。”冯志远告诉《英才》记者，股指期货与A股现货有较大不同，是两种截然不同的投资方式，风险程度远高于A股现货。因此采用较高的资金开户门槛，较高的风险控制制度都是为了保护投资者，让合格的投资者，具有较强风险控制能力和风险承受能力的客户参与其中。

从国际股指期货市场看，未来股指期货的交易金额将占到期货市场的85%左右；对于中国这样的新兴市场，更有助于吸引新的投资者进入期货市场，对投资者来说，也同样带来更多的投资机会。

北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐认为，股指期货的推出彻底改变了股票的盈利模式，把小盘股的股价做高，再通过反复出货的盈利手法将成为过去。股指期货实行双向交易制度，可以提高交易量，还有交易成本低、杠杆高、指令执行速度快的优点。这些都有利于投资者进行投资。最重要的就是，买空卖空的机制对投资者有更多盈利、赚钱的渠道。