三调存款准备金率下一步是否加息

2010年05月04日 03:00
来源：华商报

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“五一”小长假期间，央行宣布存款准备金率上调：从2010年5月10日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，农村信用社、村镇银行暂不上调。这是央行今年第三次上调存款准备金率。

为何是上调存款准备金率，而不是更为严厉的加息？上调存款准备金率收紧的是怎样的流动性？加息是否“靴子已经落地”？楼市、股市又都面临怎样的影响？带着对于三调存款准备金率的“五问”，记者昨日连线了部分国内经济学家和业内人士。

一问为何只“调”不“加”释疑国内经济尚未彻底复苏

“此次上调存款准备金率，应该还是为了收紧市场的流动性。西安交通大学经济金融学院何雁明教授认为，此前管理层还采取了发行央票等手段，实际上都是收紧流动性。“从目前估算情况看，预计可一次性冻结金融机构资金超过3000亿元人民币。

那么，为何是三次上调存款准备金率，而不是加息？对此，何雁明从三个方面给出了解答，“首先，目前就通胀情况来看，CPI还在3%以内，应该说还在可承受的范围之内，加息还没有到很迫切的状况。”“其次，之所以没有加息，而是采取了相对稳健的上调存款准备金率的手段，还是因为目前国内经济尚未实现彻底复苏。其实，加息本身可以看作是好事，因为单纯的加息，意味着是在经济企稳之后刺激性政策退出。”“第三，应该是基于升值压力考虑，在美国没有加息之前，我们不便于提前采用加息的手段，因为加息会增加升值的压力。

光大证券分析师汪辉则认为，加息对整个经济的影响范围较大，而提高准备金率针对性较强，可以很快回收流动性，而又不致于对其他市场主体产生过多的负面影响。此外，就信贷结构来看，国有企业“不差钱”和中小企业“融资难”的问题依然很严重，一旦加息对国企影响有限，可能恶化中小企业融资环境。

二问调控哪方面的流动性释疑或为应对国际热钱流入

“我们面对的是输入性通胀。外面流入资金太多了，而不是我们自己的货币发行量太多了。”对于收缩流动性的结构，何雁明提出自己看法，“上调存款准备金率将吸收3000亿，就是减少外来流入资金带来的流动性。

何雁明认为，上调存款准备金率可以看做是，央行对于短期流入资金控制的配套措施。“当然，17%的存款准备金率也是历史高位了。但如果外来流入资金进一步增加，这个数字可能还会提高。

北京大学经济学院金融系副主任吕随启也认为，在这种情况下，央行必须考虑加息的效果，加息之后会加剧热钱流入，进一步增加人民币升值压力，导致被动增加基础货币投放，进而抵消加息政策效果。“实际上，要防止汇率变动而引发的热钱流入，目前加息时机并不很好。

事实上，由于近期人民币升值预期增加，热钱涌入使得外汇占款大量增加，也导致流动性增多。首季度金融机构新增外汇占款7478亿元，远远超出同期国家外汇储备增加额。

三问加息近了还是远了释疑短期加息可能性不大

在三次上调存款准备金率之后，加息近了还是远了，再次成为市场关注的话题，是否“靴子已经落地”？

尽管短期内加息与否仍持争论，但经济学家普遍认为，央行未来有必要进一步回收流动性，继续通过公开市场操作回收流动性，亦有可能在两三个月内再次上调存款准备金率，因现时相比17.5%的历史最高点仍有一定上调空间。

“第三次上调存款准备金率刚刚宣布，市场肯定会有一个适应期。”虽然没有预测何时加息，但何雁明认为，是否加息要具体看一个季度的平均数据，“至少现在还不是时候，当然还必须考虑的是，对短期流入资金闸口封闭效果如何。

财经评论人士叶檀认为，加息是货币紧缩政策的最后招数，在央行净回笼资金、上调存款准备金率之后，说明市场资金开始收紧。这确实是加息的重要信号，但央行不见得就此加息，在企业没有完全复苏的情况下，“央行回旋余地与美联储一样不大”

交通银行首席经济学家连平表示，如果“双率 (利率和存款准备金率)”同时调整，对资本流入产生的压力反而会更大。同时调加息需要考虑物价、资产价格、人民币升值等多重因素，在目前房市、股市都在震荡调整的节骨眼上，加息的可能性不大。

但也有分析人士表示，频繁上调的存款准备金率和央票的发行，表明国内经济正处于过热局面，预计年内加息将成为必然。

四问楼市会否遭新的“寒流”释疑对楼市“雪上加霜”

相对来说，楼市恐怕是此次上调存款准备金率后受影响最大的方面。因为对楼市的放贷，经过几次紧缩政策后已相对收紧，此次调整将令银行的贷款空间更小。事实上，准备金率的上调对资产泡沫和价格抑制作用最为明显。“上个月出台了一系列楼市调控政策，这次上调准备金率对楼市是‘雪上加霜’。”吕随启表示，随着银行信贷规模的缩小，对资产泡沫和价格抑制作用加大。

中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军认为，存款准备金率的上调，将直接影响到商业银行的放贷能力，贷款数量的下降将对商业银行的盈利能力形成抑制。同时，银行可能调整贷款投向，减少房地产领域的贷款投放。“虽然影响幅度不会太大，但对心理和预期上的影响非常大，尤其是在这样敏感的关头。

五问股市是不是“利空出尽”释疑将迎来超跌反弹

当上调存款准备金率的消息明朗之时，不少市场人士认为，上周股市的跌跌不休，就是此项政策的提前体现。那么现在是不是“利空出尽”呢？

明星基金经理王亚伟在博客中写道：“再次提高存款准备金率，只会加速短线底部的探明，引发超跌反弹。”在他看来，从3478点算起，股指已经调整了9个月时间。从当前日线级别的技术角度观察，短期内大盘已经处在严重的超卖状态之中，再次提高存款准备金率，只会加速探明底部，引发反弹，不会开始新的跌势。“对于股市来说，影响应该是中性的，暂时不会有太大影响。”何雁明认为，“只有连续的加息，还有上调存款准备金率等手段同时采用，才会有明显的效果。

由于此次“五一”小长假前，A股连续暴跌。渤海证券分析师冯小军就此认为，此次流动性回收如果效果不错，加息或推迟到下半年，目前利空出尽的态势，对A股将有积极作用。太平养老基金投资经理王海涛认为，市场对加息的预期随着这次上调再度落空，“在一段时间内，大盘受此影响将减少”

但来自天相首席分析师仇彦英的观点则是，准备金率的上调有利于抑制资产价格上涨，对于本已弱势调整的股市更加不利。本报记者韩博强刘鹏 J1�

名词解释

存款准备金率存款准备金是限制金融机构信贷扩张和保证客户提取存款、资金清算而准备的资金。指金融机构必须将存款一部分缴存在中央银行，存款准备金占金融机构存款总额的比例叫存款准备金率。如商业银行按照17%的存款准备金率，取得100元存款后必须将17元存于央行。

流动性指资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力，它是一种所投资的时间尺度(卖出它所需多长时间)和价格尺度(与公平市场价格相比的折扣)之间的关系，股票的流动性大于房地产。宏观经济的流动性，指在经济体系中货币的投放量的多少。

央票即央行票据、中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。央行可以通过对央票进行操作，增强执行货币政策的效果。