皮海洲：融券融资冰火两重天

2010年05月04日 10:48
来源：新财经作者：皮海洲

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融资融券终于放行，从目前情况来看，此项业务并未向大多数中小投资者开放，而是倾向于机构投资者

文/皮海洲

没有钱可以向券商借，没有股票也可以向券商借，投资者期待的融资融券业务，终于在今年3月31日正式开张了。

这是境内股市的历史性进步。一直以来，境内股市只是一个“单边市”，投资者只有做多才能赚钱。这就养成了投资者做多的习性，甚至是“死多头”。投资者一味做多的结果，不仅推高了股价，使股票价格严重脱离股票价值，也使股市的投资风险不断增大，境内股市也因此沦为投机市。融资融券则赋予了境内股市做空的功能，在股票价值被高估的情况下，投资者向券商借入股票先行卖出，这种融券业务，其实就是一种做空机制。其积极意义在于防范股票价格过度背离股票的投资价值，使股票由过度投机向正常投资回归。

机构投资者再添赚钱工具

对于融资融券，不少投资者都充满了期待。在股价处于低位时，投资者可以向券商融资，买入股票，待股价上涨后再卖出，将资金归还给券商；而当股价处于高位时，投资者可以向券商融券，卖出股票，等股价跌到低位时回补，归还券商即可。在融资融券业务中，券商似乎成了“活雷锋”，把赚钱的机会让给投资者，而自己只收取少许融资融券的利息。

但世界上没有免费的午餐，券商也不是“活雷锋”。融资融券利息的收取，可以保证券商稳赚不赔，更何况融资融券的利率，远远高于同期银行贷款利率。作为投资者，融资融券则是双刃剑，如果操作正确，融资融券可以为投资者带来更多的利润，但如果操作错误，融资融券带给投资者的就是亏损。所以，对于投资者来说，融资融券是不是“送财童子”，还要看投资者是否能准确预测市场趋势，是否具备融资融券的操作技巧。如果不能，这把双刃剑就会成为投资者的“饮血刀”

当然，对于广大中小投资者来说，最残忍的事情，莫过于连试试这把双刃剑的机会都被剥夺了。尽管很多中小投资者对融资融券充满了期待，但融资融券却毫不留情地把他们拒之门外。根据证监会2006年发布的《证券公司融资融券业务试点管理办法》第十二条规定，券商在向客户融资、融券前，应当办理客户征信，了解客户的身份、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好，并以书面和电子方式予以记载、保存。对未按照要求提供有关情况、在本公司从事证券交易不足半年、交易结算资金未纳入第三方存管、证券投资经验不足、缺乏风险承担能力或者有重大违约记录的客户，以及本公司的股东、关联人，券商不得向其融资、融券充根据这一规定，投资者要获得融资融券的资格，堪称“过五关斩六将”。更让投资者望尘莫及的是，试点券商对融资融券的资金门槛设置少则50万元，多则100万元之上。这就意味着，有97%以上的投资者无缘参与融资融券业务，此项业务的推出，成了机构投资者的专利。

这对广大中小投资者来说是极不公平的。机构投资者持有的资金与证券，远比中小投资者充裕，但融资融券的大门只为机构投资者及少数大户开放，而最需要融资融券的广大中小投资者反而不能参与进来，这样做的结果，显然加剧了股市的不公平。

融资业务为何受青睐

融资融券赋予境内股市做空功能，融券的意义大于融资。但在现实中，券商却明显向融资倾斜，融券反倒成了一种点缀。这一点，充分体现在试点券商的资金分配上，将90%以上的资金用于融资业务，从试点业务推出之初的交易来看，融资业务也明显占据优势。3月31日，沪深两市融资买入额为655万元，融券卖出额不足10万元，融资融券交易量之比是66∶1。4月1日，两市发生融资买入金额954.83万元，融券交易为零。在随后两天的交易中，融券交易继续为零。

融资融券业务向融资倾斜，存在一定的客观原因。相比融资交易，融券交易存在更多的限制及风险收益的不对称性。首先，保证金比例更高。一般情况下，同一只股票的融券保证金比例会高于融资保证金比例。其次，卖出价格有限制。在卖出借入的股票时，投资者申报的价格不能低于该股票的最新成交价。正是基于种种限制，成熟市场上的融券交易规模远远小于融资交易规模，以日本和中国台湾为例，近年来，这两个市场上的融资交易余额占融资融券总交易余额的比例，分别保持在80%~90%之间。

融券交易，仅限定于标的证券品种，目前管理层确定的标的证券仅有90只，加上这90只股票也不一定都被开展融资融券的券商所持有。因此，也限制了融券业务的开展。

当然，就主观因素而言，正是由于融券交易存在诸多限制，开展融券业务的券商怕麻烦也是一个非常重要的原因。更何况，在投资者操作正确的情况下，投资者高位融券做空，低位回补，此举在一定程度上是券商把自己的赚钱机会拱手让给了投资者。所以，券商并不情愿做出这样的事情。

更重要的是，投资者“死多头”的理念还没有发生改变。一直以来，境内股市都是单边市，投资者只有做多才能赚钱。“死多头”的交易习惯，显然不是一下子就能改变的。正是这些“死多头”的大量存在，在可以融资做多的情况下，投资者更愿意选择融资做多，从而使融资比融券更有市场。券商为了满足投资者的需要，自然也会在融资融券二者之间，选择向融资业务倾斜。

不过，向融资倾斜的做法，对于融资融券业务的开展并非福音。这样做的结果，实际上是进一步助长了股市做多的氛围，不利于做空机制发挥作用，甚至会延缓境内股市走向成熟的进程。

中小投资者要变被动为主动

在融资融券这个倾斜的舞台上，广大中小投资者显然“被融资融券”了。虽然中小投资者被拒之于融资融券的大门之外，但这并不意味着中小投资者就可以对融资融券漠不关心。实际上，融资融券带给市场的影响，中小投资者必须承受。正因如此，中小投资者必须适应融资融券带给市场的变化，适应双边市时代的到来。

首先，要在标的证券中寻找投资机会。由于融资融券业务将最广大的中小投资者排除在外，而真正的大机构并不缺钱，也不缺股票，参与融资融券的可能性也不大。因此，在一个平衡市中，融资融券对大盘的影响较为有限。其标的证券的表现也不会受到太多的影响。不过，一旦大盘出现突破，不论是向上或是向下，融资融券将会发挥助涨助跌的作用，标的证券的表现就会加剧，其投资机会就会到来。

由于融资融券的标的证券同时也是股指期货样本股，这也使标的证券的表现会更加活跃。在具体操作上，当股票经过持续下跌之后，投资者可考虑买入标的证券。股市一旦走出反弹或反转行情，标的证券将是率先发动行情的股票群体，投资者也可以因此抓到战机。而当股票经过一段时间的持续上涨，投资者也要考虑抛出标的证券。这样，即便是机构投资者融券做空，中小投资者因为已经率先抛出了股票，也可以较好地回避融券带来的做空风险。

其次，要重视波段操作。由于融券业务是一种做空机制，因此，在标的证券股价炒高之后，那些可以参与融资融券业务的投资者，自然会通过向券商融券来做空股票，从而导致股价下跌。因此，投资者要注意波段操作。如果捂股不动的话，投资者肯定会“坐电梯”。只有不断地高抛低吸，投资者才有可能获得较大的投资收益。

此外，对于热衷于投机炒作的人来说，则要回避对标的证券的炒作。在可以融券做空的情况下，炒作标的证券将面临市场做空的压力，这就增大了炒作风险。相反，非标的证券因为没有做空机制，基本上还可以维持原来的炒作模式，而不会受到融资融券所带来的冲击。