估值业绩双重压力 A股难撑上升行情

2010年05月07日 02:17
来源：中国证券报－中证网

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全球风险资产遭遇寒流沪指创8个月以来新低

□中证证券研究中心丛榕

5月5日沪深两市先抑后扬，使得不少分析人士预期连续下跌后市场将展开反弹，但5月6日早盘股指低位整理，严重打击了投资者信心，午后在权重股拖累下，沪深股指加速下跌。截至收盘，沪综指收报2739.70点，下跌4.11%，深成指收报10422.56点，下跌5.28%，A股上涨股票仅144只。沪综指收盘价创下8个月以来的新低，距离前次低点2639.76点大约一百点。

就全球股市而言，A股并非独跌。在此前两个交易日，欧美股市也出现了一定幅度调整，道琼斯工业平均指数累计下跌2.54%，标准普尔500和纳斯达克指数跌幅都超过了3%，国际原油价格从86美元跌穿80美元，累计下跌4.41%。

与之相反，避险类资产格外走俏。10年期美国国债收益率创下年内新低、美元指数持续走强都反映出在高盛案件和希腊债务危机影响下，全球资金风险厌恶情绪急剧上升。同时，标普500波动率指数(VIX)从4月中旬的15.59上升至当前的24.91，同样表明投资者风险厌恶情绪上升。

除了受全球风险资产回调拖累，A股下跌更大程度上来自于内因：一方面，相关部委和各地方政府纷纷出台地产新政，与房地产板块相关的板块大幅下挫，这其中既有周期性明显的钢铁、银行、采掘和化工，也有受益于地产销售的家用电器行业；另一方面，流动性微调正在从量变过渡到质变，央行宣布上调存款准备金率，这被市场解读为央行已经跳出“就货币调货币”的思路，开始着眼于实体经济，进行货币总量收缩。

反弹空间有限

从4月19日算起，沪综指累计跌幅接近15%。其中，4月19日算4月27日和5月6日三日跌幅分别达到4.79%、2707%和4.11%。在前两次下跌时，均有投资者认为短期将出现有力反弹，市场也的确作出了反弹姿态，但均无功而返并且继续下跌。如果说第一次、第二次下跌释放大量做空动能，5月6日的第三次下跌是否是做空动能释放完毕的“终极一跌”呢？

我们认为，经过连续三次大幅下跌，市场释放了一定做空动能，做多情绪逐渐酝酿，预计反弹随时出现。具体品种上，虽然强周期股票跌幅较大，但可能依然不是最佳选择，抗通胀的农业股、非周期的电子和新能源、重组并购概念仍然是市场最为关注的热点。

但预期中的反弹属于技术性的，而且力度和持续时间都比较有限，因为A股受制于估值和业绩两个方面。假日期间央行意外宣布上调存款准备金率，这标志着货币执行层面上适度宽裕格局将彻底打破，从而压制市场整体估值水平；业绩方面，房地产行业调控政策不断，由于牵涉行业众多，调控会在多大程度上拖累经济增速，需要重新评估。在上市公司尤其是强周期上市公司业绩下调风险完全释放之前，当前业绩预期支撑的估值并非十分稳固。

展望下半年，如果经济环比增速下降过快，与此同时美国核心通胀上行、美联储启动量化退出，A股面临下行压力将空前巨大。“大盘股小调、小盘股大调”最为可能，A股中的结构性泡沫将得到清洗。

没能延续前一个交易日反弹格局，5月6日沪深股指双双大幅下跌，上证综合指数单边下行，并创下8个月以来最低收盘价。由于此前欧美股市和大宗商品等风险资产价格连续回调，因此可以认定全球风险资产集体遭遇寒流。

我们认为，经过4月19日、4月27日和5月6日三次调整，短期内市场随时可能爆发技术性反弹，但中期估值和业绩双重压力不减，股指缺乏持续上升动力，反弹空间和时间均较为有限。