通胀进入拐点股市震荡筑底

2010年05月16日 10:52
来源：证券市场红周刊

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《红周刊》特约联讯证券首席经济学家文国庆

本周进入经济数据密集公布期，股市也完成最后一跌并开始反弹。如果说前两周的下跌是由于地产调控的原因，那么本周的下跌则源于投资者对经济数据的不同解读。

市场两派争锋

本周公布的经济数据尽管并不出乎意外，但是大家的解读则是大相径庭的，一派认为经济过热迹象明显，央行可能再次紧缩货币；另一派则认为中国经济已经再次进入冰川期，4月份就是一个分水岭。

过热派的思维逻辑是，四月份CPI和PPI都已创出年内新高，这都是去年货币过度投放惹的祸，因此央行还会加大紧缩力度，不但数量化紧缩手段会加强，还会同时启动持续的加息程序。按照这种观点，股市还得跌。

冰川派的观点是，经济数据显示我国的工业增速已经开始下行，4月份环比增速已经创下12个月以来的新低，去年政府的刺激政策效应已经全部释放完毕，经济会随着地产调控的效应而出现二次探底，如图1所示。

在经济剧烈波动时期使用同比分析法评价经济状况，其准确性很低，配合环比的分析，方能看出事情本质。从CPI定基指数来看，我国今年以来一直运行在趋势线之下，不存在明显的通胀趋势，而近几个月数据较高，纯粹系去年基数较低所致。同理，PPI数据也是如此，没有出现趋势性的恶化。我们参照工业增加值的环比情况可以看出，4月份工业速度下降确实很快，而随着工业速度的快速回落，PPI的失控和CPI的持续恶化，基本是天方夜谭。

导致投资者本周抛售股票的原因是央行声称面临较大的通胀压力，使得舆论的天平开始倒向过热派，从而引发了周二的恐慌性抛售。其实，央行的表态是一种政治艺术，不一定表明他们真正感受到了通胀压力，而其中的奥妙读者自己可以体味。

从图2的投资运行态势看，我国经济运行确实已经到了一个分水岭，二月份经济下滑的风险远远超过经济过热的风险，因此，投资者最近的恐慌并非一点道理没有。考虑到汽车制造业库存迅速增加和房地产的治理效应刚刚显现，那么二季度中国经济出现回落，基本上是板上钉钉的事情，二季度中GDP的环比增长率应该低于8.5%。

股市已探明底部

尽管经济形势不好，但我认为现在市场的下跌已经完全释放了多种的利空预期，甚至还有所夸大，这主要表现在过热派和冰川派双方尽管观点对立，但在市场上却同时加入做空行列，这是一种巧合。这种巧合的结果是：市场风险的充分释放。

本周三以后的反弹是顺理成章的，我认为市场已经基本探明了底部。鉴于央行的态度还比较暧昧，所以市场不大可能一次探底成功，至少还需要再来一次冲高回落，但再创新低的概率已经不高了。估计未来两周，市场会处于震荡筑底周期。