期指交割日效应难现

2010年05月21日 07:54
来源：国际金融报作者：张竞怡

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今天，市场将迎来股指期货IF1005合约交割日，这也是沪深300指数期货上市以来的首次期指交割日。不过，市场人士认为，导致海外市场出现“交割日效应”的因素在我国期货市场上影响有限或根本就不存在

移仓6月，交割合约较少

随着5月合约临近交割，目前股指期货IF1006合约已经代替IF1005合约成为主力合约，主力资金已经完成移仓换月。截至5月20日，IF1006合约成交量和持仓量分别达到29.31万手和1.48万手，远高于IF1005合约的7125手成交量和642手持仓量。

“交割日当天，IF1005合约的成交量和持仓量可能还会下降。申银万国期货分析师杨城效在接受《国际金融报》记者采访时表示：“交割日效应出现是有迹象的，首先应该是股指期货持仓量较大，但我们看到，从交割日前几天开始，交割合约的持仓量和成交量就急剧下降，这大大降低了交割合约出现异动的概率。”他指出，如果持仓量较大，那么到交割时这些仓位同时平仓就会使得期货价格出现异动，进而影响现货价格。

国金期货总裁助理、首席培训师江明德则指出：“从近1周的交易行为看，主力合约已经转为IF1006合约，IF1005的市场影响力在降低。以现在的股指期货IF1005合约的持仓规模测算，合约价值最多只能达到10亿元左右，这么小的资金量是无法导致高达14万亿元流通市值的沪深300现货指数剧烈波动即形成所谓‘交割日效应’的。

机构缺位，平仓压力不大

到期日效应还受到投资者结构的影响，但目前国内股指期货市场投资者结构不完善恰好减小了到期日效应发生的可能。

从我国股指期货市场来看，虽然上周四中金所已经受理并批准了首批套期保值编码以及相应的套保额度，机构投资者可以通过股指期货市场进行套期保值业务，但判断套保盘已经大范围进场还为时过早。

杨城效指出：“目前，招商证券、华泰证券、中信证券和广发证券董事会已通过了公司自营业务和资产管理业务参与股指期货交易的议案。一般来说，券商会在自家公司旗下的期货公司做套保业务，而从中金所排名靠前的交易席位来看，这些席位的持仓量和成交量增幅平稳，没有明显增仓迹象。所以虽然这些机构可能已经开始入场，但可以肯定，以券商和基金为代表的机构投资者大部队还没来得及进入股指期货市场。

江明德也指出：“从时间点上来看，机构参与股指期货套保，应该以IF1006合约为主，同时也可能在远期合约试探性地建仓。现在IF1005合约的机构投资者很少，套保需求也不明显，所以因套保需求而产生的移仓行为也不可能对现货市场走势产生影响了。

从套利投资来看，由于IF1005合约期货价格向现货价格回归态势良好，两者之间基差急剧缩小，近月合约期现套利已无利可图，IF1006与IF1005合约价格十分接近，基本上也不存在套利机会。“不少套利资金在到期结算之前应该已经提前平仓了结，一定程度上会降低到期日时套利平仓引发的波动。”杨城效说。

市场操纵？关口已经严把

此外，由于最后交易日涨跌停板放至上一交易日结算价的±20%，市场还担心投机者会利用涨跌停板差异进行恶意操纵，使价格波动加剧。

但江明德认为，这种可能性微乎其微。他指出，中国金融期货交易所的风险控制体系非常完善，早就针对IF1005合约交割可能出现的风险发出了风险提示。而且5月19日中金所发出首张罚单，这是股指期货自4月16日上市交易以来中金所开出的首张罚单，该举措对规范市场行为有积极的作用。

杨城效则分析：“由于股指期货交割合约规模有限，而且投资者结构不完善，所以股指期货很难影响股市现货走势。惟一有操纵可能的途径是通过现货市场操作来影响期货市场。这首先要求操纵者有资金实力，一般只能为机构投资者。假设机构投资者通过拉高现货市场来影响期货，将付出较高的成本，而且股指期货IF1005合约规模很小，会出现对手盘不存在或不够的情况，这都会影响操纵市场的效果，所以机构这么做效果不能保证，操纵可行性不佳，风险也很大。

分析师还指出，中金所在制度设计上已经最大限度规避了市场操纵的可能性。如沪深300指数期货的交割结算价为最后交易日沪深300指数最后2小时的算术平均价，从海外市场经验来看，以较长时间的平均价格作为交割结算价，比只以单一时点的价格作为交割结算价更能弱化到期日效应，减少波动，且难以操纵。

江明德还指出，国内股指期货交割日期是第三个星期五，避开了月底，特别是季月底、年底这种日子，即错开了“基金做账行情”、“银行结算日”等情况，使得期货交割更加公平。

江明德强调：“基于严格的市场监控和严谨的制度设计，股指期货IF1005合约会顺利完成交割，市场风险是可控和可防的。

当然分析师也建议一般投资者不参与最后的交割是一种比较有利的选择。