期指上市初期跨期套利机会颇丰

2010年05月28日 05:01
来源：中国证券网－上海证券报

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从历史走势来看，新的品种在上市初期由于市场的不成熟，往往会伴伴随着很多的套利机会，这些机会大多是无风险的，而且是比较容易发现的，不过随着市场的逐渐趋于成熟，这种机会出现的次数也会逐渐减少。股指期货也是一样，在沪深300股指期货上市这一个多月以来，就多次出现跨期套利机会，IF1006-IF1005两个合约的价差多次突破50点，给投资者带来了无风险的正向跨期套利机会。

为了能够更为直观地理解跨期套利，我们以近期实际操作的一次套利为例进行介绍。2010年5月19日下午开盘后，股指IF1006合约强势拉升，而IF1005合约相对弱势，两者价差不断拉高。开盘后5分钟两者价差拉高至51.80点，股指IF1006合约价格为2850， IF1005合约价格为2798.201此时我们买入IF1005合约，同时卖出1006合约。接下来我们需要做的就是等待两者的价差回归到正常区间。5月19日收盘时两者价差为21.4点，IF1006价格为2784.80点IF1005价格为2763.40。实现利润30.4点，一手套利获益9120元。去掉手续费后获利8600元，日资金回报1.7%。

而股指期货正向跨期套利，当价差拉大到一定值N，理论上是无风险的。即便在期货市场不能获利出场，可以通过现货交割来锁定利润。还是以最近的一次套利机会为例，假设最后在期货市场没有获利出场的机会，根据中金所的规定：沪深300股指期货交割结算价为标的指数最后两小时算术平均价，我们完全有能力做到在最后交割日以同样的价格卖平IF1005合约，同时买入现货，将跨期套利转为期现套利。此时我们的持仓就是IF1006合约卖空，以及对应的现货买持。到了IF1006合约交割期，同时了结期货、现货持仓锁定利润。去除期货各种费用(具体费用见下表)，一手获益为11420元。期现共需要资金120万，月资金回报0.95%，年资金回报11.5%，理论上是无风

而实际的状况是正向跨期套利在期货市场中有很多的获利出场机会。我们可以制定一套简单的程序化套利模型，当IF1006-IF1005正向价差拉大到47.点以上，择机入市，做多1005，做空1006，当价差回归到35附近赢利出场。通过对股指上市这一个多月的数据追踪，我们获得4次赢利机会，月资金回报率高达4.96%，而且这部分收益是无风险的。

通过上面的分析我们可以看出，股指期货上市初期存在较多的跨期套利机会，而且跨期套利收益颇丰，由于最终可以通过现货交割来实现预期收益，因此理论上还是无风险的。而为了进一步追求大的套利机会，我们可以把时间周期细化，比如说30分钟的分时价差或者10分钟的分时价差，这样就可以追踪到更多的套利机会，不过相应的就要求投资者做好资金管理。

(渤海期货高级分析师张旭军温京海编辑梁伟)

费用项目费用/合约总价比费用值

期货手续费0.0002 340元

(万分之一*双边)

现货手续费0.002 1680元

(千分之一*双边)

印花税0.001 840元

冲击成本*0.0015 1260元

*注：冲击成本即一定数量交易对市场价格的冲击程度。