连平：央行2010年持续多次加息可能性较小

2010年05月29日 08:16
来源：凤凰网财经

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交通银行首席经济学家连平

交通银行首席经济学家连平（图片来源：凤凰网财经）

凤凰网财经讯 5月28日，中国金融高峰会在北京举行。其间，交通银行首席经济学家连平接受了凤凰网财经的独家对话：

凤凰网财经：首先你觉得现在中国的通货膨胀的形势如何？

连平：中国通胀的发展，我觉得是处在一个经济走向新一轮增长第一阶段通胀的发展。当然了，不可能在短期内出现持续的很大幅度的通货膨胀，但是今年也有今年的特点。虽然它是处于第一阶段，但是由于这次我们应对危机，在货币资金信贷投入的方面，货币供应量方面，应该说是从来没有过，投入这么高。然后从国际环境来看，也是非常宽松的货币政策，使得现在从流动性，从货币供应这个角度来讲，应该说对未来物价上涨，是创造了一个可以说很大的压力环境。

那么从具体的来说，比如说由于去年信贷投放比较快，需求的恢复非常迅速，所以我们现在说，产出缺口已经基本被闭合了。闭合之后，接下来，肯定是物价较快的上升，还是刚才讲的流动性比较充裕，另外就是从国际上来讲，它的传导。当然传导也可能会在阶段性表现上物价有所下降，比如说现在欧债的危机，欧元的下跌，

导致石油价格，石油市场下跌，可能未来油价有所回落。在中国来说，接下来有两个因素，比较大一点，一个就是水电这方面，改革还再继续推进。最近都在考虑，计划安排一些方案要推出，当然这个影响还不是太大，可能对CPI有小幅度的影响，但是相对来说影响比较大的是劳动力价格的上涨，今年以来，劳动力价格上涨，非常明显。

我们交银国际研究团队，有过一个实证的分析，就是如果说劳动力价格上涨10%，可能会影响CPI上升1个百分点，这还是比较可观的，在整个沿海地区劳动力价格年初以来上涨的比较快，全国来说，看来是一个明显的趋势，也就是，从理论上来讲，通常来讲叫刘易斯拐点，就是劳动力的供求关系发生了一个拐点性的变化。当然这个还需要进一步观察，通常我认为这个拐点可能不是一个季度，更不可能是一个月，可能是有那么一两年，或者两三年的时间来构成的，所以现在已经出现了这种迹象，所以我总的感觉，今年物价上涨，CPI上PPI都回升的非常快。当然PPI回升的幅度比CPI还来得快，这个是跟需求大幅度增长有很大的关系。

那么这样一来，今年CPI、PPI我们看到，一季度以后，升的还是比较快，虽然有所波动，上去了，第二个有所回落，但趋势还是继续同比的数据，肯定还是继续上去的。但是环比，可能会发生一些微妙的变化，这个变化，来自于哪里？就来自于最近国际国内新的情况，一个就是国际市场的欧债问题，虽然现在对我们直接的影响，还说不上，但是环对未来的出口，肯定是多少有影响。

这个影响主要在两个方面，第一个，就是它的市场的需求，可能会有所萎缩，或者说增长放缓，本来可能回升比较快，现在增长放缓。第二个就是欧元的贬值，欧元兑人民币贬值幅度还是比较大的，贬值了15%左右，这个影响主

样对于中国出口到欧盟去这些产品，它的竞争力就没有以前来得那么高，那么好了，所以会影响到中国对欧美的出口。

从国内来看，主要是房地产调控。这个调控，它直接影响到了固定资产投资，因为房地产投资，可能会因此而逐步减缓，已经有了这个迹象。然后由于成交量急剧的萎缩，住房有关的消费，现在也会受到影响。接下来，由于这两个因素，就国际国内两个因素，对中国股市所带来的影响，股市大部分都在下调，对未来的投资，也会有影响，未来消费投资，也会有影响，所以未来，我觉得本来我们年初，各种数据都可以表明，中国经济可能会

有一个，今年增速比较高，回升的比较快，很多机构都预测，可能在10%以上，甚至有的预测是11%，我们年初也曾经调高过。但是后来这两个因素出现以后，我们这个今年的增长，可能会比原来市场预期要低。

那么这个低多少，接下来还要看两个方面的发展，国际上的发展，以及国内的房地产调控这方面的政策未来的进一步的空间，它的力度。但是，国内我觉得相对来讲还比较好把握，如果说它现在如果是所谓政策叠加的负面效应如果过重，可以采取的措施，再做一些调整。

国际上就不好把握了，它走到哪一步，是怎么样，比如说二次探底，比如说欧盟二次探底了，我们也只能这个现实是摆在那里的，那么对我们可能有影响。所以这样来看，就是说今年往后，要特别关注的就是，可能原来

需求是迅速的增长，现在可能增速会有所放缓。然后国际上传导的因素，涨价因素也会有所减弱，而且年初以来，货币资金供应这一块，相对是走向偏紧，所以流动性最近也看到，昨天和前天，资金利率明显的上升，央行现在开始都放水了，加快流动性的放出，放了一些水，这个都是最新的一个变化。

那么这样来看，我觉得通胀，本来大家预期可能今年会有比较明显的快的上升。我们现在看来，我觉得控制在3%到4%这个范围内还有可能实现。但是要实现3%的控制水平，难度还是比较大，因为很多涨价因素，年初以来，蔬菜，这些东西涨价，可以储藏的农产品涨价，还是非常明显。但这是季节性的，但是往后的话，比如夏天过后，会不会猪肉周期重新会显现，我觉得都不能排除这种可能性。但是现在国家对粮食，对猪肉都有相应的机制，来平抑这个市场，所以一旦出现比较大的波动，可能会在比较短的时间当中，就把这个市场相应的平抑下来所以，不大可能出现非常大幅度的上升。但是只是我刚才讲，劳动力价格的上升，这个因素，是未来长期推动物价上涨的一个重要的因素，因为其他都有可能波动，唯独劳动力几个的波动比较小，因为它是刚性的，一旦涨到这个位置，就到这个位置，还很难减下去。但是物价是因为油价波动了，上去了，有可能下来了，但是劳动力是刚性的，所以上去了，就长期对这个物价上涨是有压力的。

这样来看，今年总的来看，我觉得出现恶性通货膨胀的可能性是非常小的，控制在3%到4%以内，应该说还是有可能的。但是3%，是比较困难的。

凤凰网财经：像你说的现在这样一种情况，是否意味着，因为你刚才讲到短期的通胀，或者是相关部门，会通过一些政策来干预市场？

连平：最近大家看到一些行政的手段干预市场，因为有一些很离谱，囤积居奇，炒作，这肯定是不允许的，那行政手段就要上去了。这还是平抑市场是有效果的。

凤凰网财经：那是否意味着说，在短期来讲，央行它加息的可能性不大？

连平：大家都在关心这个问题，这个问题我是这样看，我觉得首先我们要看到货币政策，它的这个工具，它是所要实现的目标是多元的，经济增长，就业，这两个基本绑在一起，第三个就是国际收支，还有一个最重要的就是物价和通货膨胀。应该说加息这个工具，可能比较多是偏重于对物价，偏重于对物价，但同时它也要照顾到经济增长，在中国现有的条件下，因为现在中国的问题，是今年以来看来增长保持在8%以上，大家从投资、消费、出口各方面的情况来看，似乎没有什么太大的悬念，可能好一点9到10%，或者是10%左右，所以这样来说，保持经济一定速度，稳定的增长，实现我们的目标，看来不是太大的问题。

但是在另一方面，稳定物价，尤其是要前瞻性的考虑到未来的物价，不要由于现在的货币政策导致未来的物价有一个更大的上涨压力。因为货币政策不是只管现在，现在它要管，但是可能更多还要考虑未来，它的一个前瞻性的考虑。现在的问题，主要就是货币政策，因为我们知道，物价上涨，未来的物价上涨，前期的负利率会对

未来的物价上涨有一个压力。通胀前期的负利率，会导致物价有一个更大上涨压力，所以我觉得它也必须要这一点。

那么现在负利率已经出现了三个月，可能未来会持续的还出现几个月。这个要考虑，一个就是说负利率持续时间的长短，负利率的水平，还有就是说，我们控制物价上涨3%，CPI3%这个水平，几个因素要考虑到。但是我觉得也不是很机械的说，超过3%，就一定是加息。或者是负利率存在，就一定要加息加到没有负利率，我觉得这

也是很困难的，比如说现在负利率，一年期存款利率2.25，物价今年大家一致的看法，认为CPI要控制在3%以内是非常困难，如果是3到4%，最低的3%CPI，那么你要成为正利率，你加三次息还不能够成为正利率，要加四次息

。有没有可能加四次息，最近有的专家说要加四次息，我觉得从目前经济运行的情况来看，一个是发展，它的负面影响究竟有多大，大家都在评估，同时国内由于房地产调控，其实是给经济降温，它是既达到了一个来消除部分城市过高的房价，形成的这种价格的泡沫的效果。同时也给较高的经济增长适度做了一些降温，所以它实际上是一箭双雕了。

那么在这种情况下面，如果说加息力度非常大，有没有可能在把这个经济，已经有一定的经济增长，导致它明显的下滑，这种风险，不得不防，所以个人认为，在今年，持续多次的加息的可能性比较小，加一到两次还是有可能的。

为什么有可能？就是说，根据未来的一段时间的运行，比如说再看一两个月，物价到底上升了吗，然后经济增长运行的情况，各种线性指标，PMI，用电量，运输，各个方面，都要进一步的观察。如果说未来几个月经济

增长，还是比较稳定的，没有出现明显的下滑，而物价却出现了较大幅度的上升，而且这个趋势，是看来不大可能有明显的收敛，这个时候加息我觉得还是有可能的。因为它不是光对现在，它还要对未来，对明年要考虑。一般来说，刚才我说，为什么第一句话就说了，现在是经济进入新一轮增长的物价上涨的第一个阶段，它是初期的，通常来说，初期还不是很猛的，不会很猛的。刚刚回来，是吧？有人说是比较温和，3%到4%，温和也差不多，可以说是温和。

但是我们要透过这个温和要看到它的发展趋势，你想在经济刚刚回升，就出现物价大幅度的上升，而且一下子就达到3%到4%这样一个CPI的水平，这个应该说物价回升是非常快。这两者是伴随在一起，对经济增长跟物价上升，通常增长越快，物价上升越快，内在是有逻辑关系的，所以我们说，如果说未来经济持续保持10%以上增长，我们对物价的持续较快的上升，我觉得还是有高度的警惕。不要觉得，没事儿，温和要看到它的发

凤凰网财经：刚才你谈到房地产，我还有一个问题想请教一下。一般央行加息是在资产泡沫还有股市泡沫比

较严重的时候，但是现在是楼价依然是高居不下，虽然说它的成交量是在减少，但是股市现在又跌了那么多，就是说如果现在央行采取加息的政策，是否会对股市造成一种误伤，或者说现在对国内经常造成一种误伤？因为现在欧债危机，也是前景不是很明朗。

连平：从央行它的货币政策角度来说，它从来说货币政策不针对财政政策，从来是这样说的。但是从来还是有限于一句话，就是说我要关注资产价格的变化。事实上从我们的分析来看，事实上资产价格它的变化，也会在一定程度上影响到货币政策的决策。你比如说股市、房市都是涨幅很大，有很大泡沫，就意味着经济是比较热或者是过热。那么它从经济过热的角度来加息，完全是有必要的。

现在的情况，我们来看，第一现在对股市来说有泡沫，我想你问一百个人，没有一两个人会相信有泡沫，很多人认为它已经有投资价值了，其中有部分的股票，可能有泡沫，但是整体来讲，谈不上泡沫。第二个就是房地产，房地产现在虽然成交量下降，有的地方，成交价也有所下降，但是不太明显，我的看法，这是第一个阶段成交量是明显的下降。接下来，等到那些特殊的需求被释放完了以后，接下去，这个需求就很少，就相应减少，比如有的需求是，它是一种根本不可能推迟的刚性需求，因为他马上要结婚了，喜酒都已经定好了，你说这个房子他能不买吗？他必须买。有的是属于他已经花一两年的盯住这个楼盘，他的调查，对这个楼盘是非常感兴趣的，但是万一放手了，这两年他所有的调研全部付之东流了，泡影了，这种需求，他肯定立马要实现的。还有不少已经付了定金，付了定金，如果是放弃，这个定金没有了，几万块钱就没有了，对于普通老百姓，几万块钱也。<是很重要的，所以将来房价涨不涨谁也说不准，但这几万块钱失掉了就失掉了，对不对？这个需求都是很特殊的，在这个阶段中间，这个需求比较放出来，所以它还有一定的成交量。

那么在10%多的跌幅，好一点是18%到20%的水平，但是超过30%的跌幅，我个人认为，可能性比较小。房子在中国，住房还是非常重要的，非常重要的，所以这样来说，我在最近5月中旬过后，很多人来问我，这些数据都出来了，很多人问我的观点，我的表述，我觉得目前近期内，加息的必要性下降了，包括刚才讲到了资产价格的变化，等等各方面的因素，我觉得是下降了。在2月份的时候，2月中旬数据出来，都是有采访，我当时讲了一观点说，加息的时机还不成熟。后来说完以后，我在去看网上，好多人在说，今天晚上就加息，这话说得那么准吗？后来没有讲。

那么现在的情况是加息的必要性，眼前来看是降低了。但是未来几个月，比如说经过一个月，两个月，或者三个月，可能物价上升比较明显，加息的必要性开始上升了，所以我觉得，这个还要在进一步观察。但是从今年物价的趋势来看，从央行价格性工具，这个利率，这种工具，它主要针对的方向来说，以及从中国经济目前总体水平还不错的情况来说，加息问题是不存在，它要找一个适合的时机。因为今年的负利率，我刚才讲了，要改变今年负利率的状态，恐怕是不大有可能的。那么现但是问题是，你这个负利率存在，而且负利率比较高的一个负利率的状态，对于储户来讲，是不好交代的，对吧？不好交代的，从两个方面，第一你从储户的角度，你这个负利率的状态，稍微有点经济学知识的，都认为未来对物价上涨带来更大的推动，你要考虑了。加息又考虑到经济增长一个问题，增长不是太大的问题，但是它所顾忌还有一个问题，资本的流动，人民币要升值，所以利率要上升，那么升值，升息，往往在资本流入的压力下，所以这些都要加以考虑要平衡。

但是如果考虑到国内的加息，要求加息的呼声很高，负利率状态越来越明显，物价上涨的趋势是很明显的，这种情况下，至少加息用来表明央行的一种态度，对物价上涨，我不是熟视无睹的。尽管我这个措施采取下去我可能还承受一些其他的压力，但是我还是态度非常坚定的，我不允许物价未来更大程度的上涨。但是如虽然动作是做了，可能加一次，或者加两次，但是它无法改变负利率的状态，改变不了，但不管你改变不了还是改变得了，你总得有一个态度，否认你没有办法交代，所以现在从货币政策总体来讲，我觉得货币政策的功能的发挥，最主要的还是依靠数量型的货币政策，就是说货币政策主要的功能，最主要的用处，还是央票、存款准备金率，还有一些信贷，这些东西，它用下去，相对来说，其他方面的负面效应相对要小一些。，