银行融资：抽血还是输血可能成为行情转强驱动力

2010年06月07日 01:30
来源：中国证券网－上海证券报

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⊙记者周�

6月5日凌晨，中国男足力擒世界冠军法国队，可喜可贺之余给人一个启示——反弹往往发生在低谷时期。

银行股正处低谷，估值已近全球金融海啸最烈时的水平。因全球金融危机而放出高额信贷资金，因银行业审慎监管要求的提升，一段时间以来，数家上市商业银行提出了融资方案。有些评论认为，银行融资是对股市资金面的“抽血”之举，并将此归咎为银行股乃至整个市场行情走弱的重要原因之一。

我倒认为，银行融资是对股市乃至国民经济的输血之举，且很可能成为行情转强的重要驱动力——虽然在情绪层面，这个观点恐怕难以得到很多支持，但在事实层面，却有相当的证据和完整的逻辑。

热捧中行转债恰为输血

近日，中行可转债的发行是银行融资的大事件。与唱衰者的预期完全相反，中行转债受到了机构投资者的热捧，申购资金总额超过1.74万亿元，超额认购倍数高达50余倍，中签率仅为1.89%左右。

中行转债发行告诉我们几个事实：第一，中行以可转债形式推动的再融资，是大量输血而非大量抽血。一位跟踪发行情况的资深研究人士告诉我，中行转债吸引的巨额资金，很大一部分是以保险资金为代表的、风险厌恶型的、原停留在债券市场的资金，这些资金原本未想入市，皆因可转债具备股债结合的特点，才调动了其热情积极申购。而如果按照“转债必转”的惯例判断，这些资金购买的转债将来有极大可能转股，从而成为入市资金，扩大股市投资者和资金供应。

第二，高额申购资金重现市场，恰恰说明了市场的资金面是宽裕而非紧张，这对于“抽血”论者所渲染的资金面紧张一说，无异于当头棒喝。更进一步分析，资金面的宽松，恰恰预示着当估值趋于合理时，低估值板块孕育着上行机会。

相对于以保险资金为代表的机构投资者的热捧，本有优先购买权的多数个人投资者却放弃了购买中行转债的机会，除了对该品种不够了解的原因外，想必一定程度上也是“抽血”、“扩容”等思想作祟的结果。

上述资深研究人士粗略算了一笔账：1万元市值中行股票的持有者，大约可买1万元转债，按研究机构普遍预计转债理论价值110元计算，如首日涨幅10%，投资者可获利1000元，核算下来，几日的收益率就在5%左右。如果在理论价值的基础上考虑长期持有的时间价值，则获利可能更丰。

从这个角度看，很多散户投资者是放弃了一次难得的投资机会。

因巨额信贷投放和监管要求提高，近期的银行融资需求具有一定的刚性，也正因此刚性和市场约束效应，很多银行在融资方案的设计中，对投资者利益给予了较为优厚的考虑。还拿中行转债举例，其转股溢价率和债券利息率的设定标准，在行情火爆的情况下是难以想象的。

还例如，以兴业银行18元的配股价格计算，其配股发行的市净率水平仅为1.52倍；传闻称，农行IPO的发行市净率也仅为1.6倍。这样的估值水平，比当初一些银行上市时2倍以上的PB优厚很多。在这种情况下，应该视银行融资为投资机会还是扩容压力呢？答案应该是极为清楚的。

而且，上述较为优厚的发行条件和估值水平，正反映了多年来我国股市推进市场化改革，加强市场约束的积极效应，说明投资者在与发行人的博弈中话语权得到了提高。既然是“胜利果实”，为何在摘取时却又恐慌踯躅了呢？

银行融资节奏存在控制

明眼人可以注意到，为呵护市场，从管理层到银行自身，对融资必要性和节奏均抱审慎态度。

早在3月末，国务院就在关于大型银行2010年补充资本请示的批复中明确，大型银行将按照“A股筹集一点、信贷约束一点、H股多解决一点、创新工具解决一点、老股东增加一点”的要求，进行再融资，为呵护市场定下基调。

资深研究人士也告诉我，管理层对银行融资的节奏和规模是严格控制的。尽管从去年下半年开始，市场各方就注意到了银行融资的压力，但9个月以来，加上最近的中行、交行和兴业，也仅有6家银行融资，其中中信银行还是在银行间市场发债，可见并无“猛虎下山”之势。

同时，各家银行在融资方式的选择上也非常审慎。其间，既有银监会要求商业银行必须“逐步建立起内部资本积累主导的资本补充机制，才能持续达到新监管标准”的表态，也有银行立足收益留存、向老股东配股、发行次级债或混合资本债、定向增发等立足内源性渠道、降低外部性、多元化、覆盖不同市场的审慎实践。另外，银行股东对于其融资也积极支持，例如交行配股，财政部掏钱；兴业配股，福建省财政厅掏钱等，都显示了大股东对市场负责的态度，以及对银行未来经营发展的信心。

投资者应大处着眼小处着手

经过上述分析，我认为，投资者面对银行融资，可以从大处着眼、小处着手。所谓“大处着眼、小就是理解资本市场、银行业和国民经济这三者良性互动的关系，理性看待银行融资；所谓“小处着手。所就是把握住银行融资和板块低估过程中形成的投资机会，积极利用银行融资。

格林斯潘说，“只有把银行作为最大的政治，政治才有可能成为最大的财富之源。”不是都调侃说股市投资也要“讲政治”么？我想，这一思路对于当下的普通投资者而言，是有现实借鉴意义的。