徐斌：欧洲很可能加大量化宽松救市政策力度

2010年06月07日 10:13
来源：凤凰网财经

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徐斌安邦咨询高级研究员

如果说近期国际市场的跌宕起伏，根源在于欧洲主权债务危机这一说，恐怕没有人对此有意见。但如果有人将全球经济可能二次探底的风险，也归结于欧洲主权债务危机，肯定反对者无数。但不管怎么说，近期全球经济二次探底的争论，主要是因为欧洲主权债务危机的影响，应该没有异议。市场现在关心的问题是，这场危机如何收场？

答案可能与2008年的美国政府维稳市场没有什么不同--以量化宽松手段向市场开闸放水。说白了，就是欧洲央行包销欧元区国家政府发行的各类公债，赤裸裸的以欧元贬值的方式解决这个问题。2008年全球金融风暴之后，全球央行总动员，欧元区国家对于减息没有什么异议，但对于美联储"以鲜血换垃圾"之类的灌水动作，总是抹不开面子，觉得这是歪门邪道。所以，就算出面买债券票据的方式向市场注水，欧洲央行动作也比美联储和日本央行来得晚，规模也小，2009年5月份才向市场投放几百亿欧元。如此羞羞答答、遮遮掩掩，做事不干脆的恶果现在出来了。

根据经济合作与发展组织的报告显示，截至2009年底，美国银行业的状况好于欧洲。有欧洲市场人士指出：“美国和英国的政府2008年和2009年非常激进地向银行业注资，以改善金融危机中银行业的财务状况。而欧洲大部分银行并未这么做，因为他们在金融危机中受损程度远小于英美的同行。”欧洲银行业当时的冷静，换来的是现在的尴尬，如果经济增长放缓，则资本充足率低负债高的银行就会显得更加脆弱。OECD秘书长Angel Gurria表示，欧洲银行业在杠杆化率方面也弱于美国银行业，这意味着，这些银行的融资以及信贷将比美国银行业更加艰难。欧洲银行业的金融风险不仅来自信贷，也来自其金融资产。欧元区为挽救希腊等国，由政府带头出面购买这些国家的国债，如法国第一大银行BNPParibas持有50亿欧元希腊国债，法国第一大银行兴业银行持有希腊、葡萄牙、西班牙、爱尔兰、意大利等国的国债，合计130亿欧元。报告还显示，美国银行业的杠杆区间为12－17，而欧洲银行业的杠杆区间则为21－49，其中德意志银行杠杆达49，瑞士银行达35，而处在风暴中的高盛的杠杆仅为12。希腊等西班牙、葡萄牙的公共与私人部门总计约有2万亿欧元的债务，皆由欧元区其他国家的金融机构消化。在坏账风险不断膨胀的背景下，欧洲银行业的借贷意愿正在不断降低。欧洲央行（ECB）的隔夜存款记录已连续两日被刷新，2日公布的数据显示，欧元区银行在欧洲央行的存款规模已达3164亿欧元，创下有史以来新高，和雷曼破产时的情况颇为相似。

欧元区国家不愿意以欧洲央行灌水的方式进行债务重组，很大程度上，是因为欧元区货币主权和财政主权的分离。不到万不得已，境况好一点的法德，不想通过欧元贬值的方式分摊希腊等诸多懒人国的坏账。但现在，就是到了迫不得已的时候，因为商业银行明显感到主权债务风险可能引发的坏账，为防止资不抵债带来的倒闭风险，不得不现在都囤积现金，搞信用收缩。商业银行一旦紧缩，那么欧元区经济就彻底歇菜了。而这可能造成恶性循环，因为经济一旦下滑，反过来引发银行坏账潮。所以欧洲央行最终还是要出面，包销各国国债，给市场撑腰打气，防止新一轮信用收缩引发的经济衰退出现。

目前欧洲央行进行量化宽松的条件，完全具备。首先是欧元区通胀形势非常和缓，暂时用不着担忧量化宽松引发的恶性通胀。欧元区今年2月CPI终值年率增长0.9%，去除能源、食品、酒精和烟草后的核心CPI年率增长0.8%。这意味着欧元区通胀率仍低于欧央行2%的中期目标，欧洲央行存在继续维持额外宽松的货币政策的空间。另一个条件，就是中国央行在内的，持有大把欧元资产的各国央行，现在都纷纷出面表示力挺欧元。尤其是中国央行，手里的欧元资产相当于欧元区国家央行欧元资产的一半，中国表示不抛弃欧元，登时让市场吃了一颗定心丸。而巴西、印度、俄罗斯、日本和韩国的央行官员表示，虽然欧元目前受到欧洲债务危机的严重冲击，但这些政府近期不会因此改变国家外汇储备构成，停止投资欧元资产。

所以，这种情势下，欧洲央行肯定学习美联储好榜样，将开闸放水进行到底，直到这一轮危机缓解。

全球央行和政府的救市行动，归根到底就是债务重组行为，也就是用政府盘下企业的烂账，对于欧元区来说，央行必须暂时盘下内部懒人国的财政烂账，否则大家都会因为银行紧缩而陷入一场大衰退，这是谁都不愿看见的，因此欧洲央行年内肯定持续量化宽松政策，一直到欧元区主权债务危机平息为止。