股指期货交易要谨防市盈率陷阱

2010年06月08日 01:51
来源：中国证券网－上海证券报

0人参与0条评论

市盈率作为一个从基本面衡量股票和指数是否高估或者低估的指标，被广泛地运用于股票市场。但是在运用这一指标的时候，要兼顾静态市盈率和动态市盈率，同时也需要注意这一指标的陷阱。

静态市盈率是由即时的股票价格和过去一年的每股税后收益相比较。反映的是过去的盈利能力。市盈率越低，股票价格相对于其收益就越便宜。但是这儿就存在了第一个陷阱。市盈率为5可以代表股票非常便宜，企业只需要5年时间就可以挣回你所投资的股票；同时也可能是由于市场对于企业的持续盈利能力的一种悲观预期。换句话说，这种低市盈率不再是安全区域。

而对于动态市盈率来说，如何预期企业的未来盈利增长率，同样埋下了另一个陷阱。相当部分的企业盈利具有较大的波动性和周期性，动态的市盈率计算很明显就无法适用于这类企业甚至于股指。如何进行准确的预测，则需要综合企业自身的情况和宏观经济情况来判断。

在中国的股票市场里，真正能够实现连续盈利，让大家有信心长期持有的“金股”少之又少。在市盈率这一“美妙”指标的指引下，股票也在投资者手中实现着传花接鼓的功能。唯一的区别就是谁接最后一棒。在牛市当中，市盈率可以“水涨船高”，在2007年10月份大盘指数位于6000点的高峰(相应的市盈率70倍)，所有的人都在预期万点的时候，却很少有人想过市盈率是不是太高了呢？在2008年11月大盘指数1600多点的时候(相应市盈率为20倍)，又有谁想过市盈率是不是太低了呢？

事实上，中国股市的暴涨暴跌和企业的分红及投资者的投资理念息息相关。一个成熟市场的投资理念除了企业自身的盈利能力外更重要的是企业的分红能力。股市不可能永远都是牛市，当市场处于熊市，什么能够让你具有长期持有的信心？是分红，且高于银行同期存款利率的股息率。在预期未来企业可以持续盈利的前提下，较高的风险补偿才能提升投资者熊市持股的信心。但是纵观中国股市，什么股票可以满足这一条件呢？很少，即使盈利能力很强的企业也大都是“铁公鸡”。所以中国的市场只能玩“博价差”，而这博价差最终则演变为市场的博弈，机构和机构，散户与机构之间的博弈。

市盈率可以一定程度上反映股市的涨和跌，但是市盈率却不能完全反映市场。在预期市场走弱的熊市当中，再好的股票如果缺乏有效地风险补偿，即较高的股息率，市场的持有信心是无法得到保障的。当前上证指数已经跌破了2500点，平均市盈率也跌至15.19倍。相当部分的证券分析师认为这已经是安全区域。但事实果真如此吗？

笔者认为，即使是美国成熟的股票市场，也有过最低到过9倍市盈率的时候，关键在于如何去看待这个底部。企业盈利能力只是一个光环而已，企业的持续盈利能力包括企业的分红能力才能决定投资者持有股票的安全区域。就拿估值较低的银行股来说，除了中国银行和建设银行，其目前的分红收益率基本在3%-4%之间，超过了银行同期无风险利率(按实际投资股票价格计)，其他的股票分红收益率都远低于银行同期利率，那么股市的投资又拿什么来弥补这一被套风险？更不用提其他的较高价格的绩差股票了。所以笔者认为在相当长的未来的时间内，市场都会通过震荡下跌来逐渐消化这么一个风险补偿的过程。

股指期货的走势基本和股指现货的是一致的，在理清了沪深300指数现货的走势后，我们对于股指期货的走势也就有了一个较为清晰地轮廓，从而为我们的实际操作提供一定的参考。

上海中大经济研究院益智蒋峰

(CIS)