叶檀：银行再融资与农行IPO大抽血

2010年06月09日 04:03
来源：每日经济新闻

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每经评论员叶檀

银行再融资与农行过会，是对中国证券市场的沉重打击。所谓银行再融资与农行IPO价格低，造福中小股民，纯属瞎扯。银行再融资与农行过会，存在不可解释的矛盾。

中国的国有商业银行靠存贷差生存，信贷扩张期资源全部集中到了地方政府投融资平台、大型企业与房地产市场，正是银行一手造就了目前中国投资至上与重化工业倾向。银行的服务对象主要是大型企业、政府部门，但每次融资，却毫不犹豫地把手伸向了资本市场，伸向了纳税人。银行支撑的是旧的经济增长方式，助长了行政经济的势头，却以市场化为名要求纳税人与投资者分摊风险，于理不合。

认为银行再融资与农行上市有利于投资者的人，动辄以目前金融机构PB、PE处于历史低位说事，认为银中国银行业仍处于增长周期，属于好投资。银行一直走的是“信贷扩张-资本消耗-上市圈钱”的发展模式，去年9万亿以上的信贷必然造成今天的圈钱结果，依然大量放贷，依仗的就是拥有再融资的渠道。

银行能否依靠自身的盈利改变资产规模过大、风险过高的情况？恐怕非常困难。去年银行信贷主要投向了地方投融资平台等领域，如今拆包分解，这些项目能够带来多大收益，造成多大规模的坏账，银行心知肚明。连京津城际高铁都难以盈亏平衡，更别提那些二三线城市的轨道交通了。笔者认为，为了加快城市化进程，建设轨道交通乃势所必然，但这些设施更接近于政策性贷款，不要希望在短期内收回成本。政策性贷款收益相对较低，却要求市场理性估出高价，这一理论实在奇怪。更重要的是，一旦房地产价格下行，银行资产急剧缩水，到时候修补资产负债表都来不及。

PB、PE不能反映未来的盈利能力，不必过于看重，而银行的资产规模同样不值一提，只要在证券市场圈两次钱，资产规模就能急剧扩大，总市值就能上升，但到最后还是要由投资者买单，大而无当远不如小而精干。所谓不良贷款率与不良贷款余额下降，同样当不得真，信贷发了9万亿，下降了才奇怪。

银行给投资者的回报有多少？以建设银行为例，2009年每股收益0.46元，每10股派2.02元，总共派现472亿元，分红方案看似丰厚。在分红的同时，建行推出10配0.7股的融资方案，融资上限750亿元，为了少少的分红，股东还要倒贴200多亿元。交通银行6月6日公布配股方案，前十大股东参与配股被视为天大利好。但是别忘了，每次分红都是低价参与的财政部、社保基金等股东得大头。瑞士银行投资中国银行、美洲银行投资建设银行都满载而归，中小投资者能得到同样的回报吗？

银行融资并非始于今日，从去年已经开始。截至2009年12月份，有19家银行发行了33只次级债，募集附属资本2800多亿元，该数字是2008年的4倍左右，而中小股份制银行已经披露的融资规模达到近千亿元。发行次级债让风险在银行内部转，不受有关监管部门欢迎，于是今年银行集体转向股市。

中行的可转债确实受到了热捧，获得了超过50倍的市盈率，这与市场欢迎再融资绝不可混为一谈。事实上，中行可转债受到热捧恰恰是债券市场泡沫初起的征兆。截至5月末，银行信贷受到抑制后资金?厢逦拗鳎唐诓鸾枥熟�年期央票的发行利率连续下调，10年期国债到期收益率已经降低到3.3%以下，隐含未来CPI降低到2.3%以下，这说明大家急于买安全资产避险，任何能够跑赢CPI的长期债券都受到欢迎，这与格林斯潘时代的美国债券市场相似，是货币与债券市场泡沫的典型反映。而中行可转债的收益率，在低迷的行情中显得耀眼。

6月9日，证监会发审委审核农行首发申请，有机构再次以市净率低、发行价格低、发行规模小作为投资诱因，连大股东都表示不急于IPO，可见手中有粮，心中不慌。听其言必须观其行，农行上市脚步不但没有放缓，反而更加急促。作为一家员工人数最多、承担农村信贷大任、在房贷市场十分激进的银行，集市场与政策于一身，让人最担心的是，今后A股市场又多了一家信贷扩张、圈钱不断的巨无霸。

必须要澄清以下事实，农行上市与银行再融资，是投资者为银行安全作贡献，而不是银行为普通投资者充实钱袋；是投资者为快速扩张的信贷买单，不要包装成银行不情不愿向投资者的送礼行为。