渤海证券周喜：市场环境将左右农行IPO最终定价

2010年06月10日 13:21
来源：凤凰网财经

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凤凰网财经讯 6月9日农行首次上市发行申请正式通过证监会审核，农行上市迈出了关键一步，这标志着四大国有商业银行的股份制改革正式进入收官阶段。凤凰网财经特邀中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇、渤海证券宏观策略部负责人周喜，为大家分析农行IPO的相关问题。以下为访谈实录：

凤凰网：周老师怎么看？

周喜：像刚才郭老师这边也谈到了，就是说双方一个博弈，就是达到最后，可能是一个均衡点，到底是离谁的心理价位越近呢？可能谁就更胜出一筹。你刚才说从1.8，1.5，最后一直降下来，这个跟市场环境有关系。因为它从去年年底的时候，农行上市这个东西，就已经肯定要在今年来去执行这件事情，当时的市场环境很好，银行股整个一个估值水平是比较高的。

那么一般参照就是说，大家在一级市场定价的时候，总是要参照一下二级市场同类型的这些股票估值情况是如何。在当时，银行股的估值水平比较高，可能它从市场的传闻来说，或者说从跟投资者的交流来说，它可以定到1.8，相对高一点的市净率水平。

你随着目前其他的银行股都已经出现了估值的回调，你再定到1.8，明显就不可能。如果你还定到1.8，因为你农行又没有说和其他银行，有你的一个特色在里面，就是说，有你的特质在里面，我与其你买农行，我不如买其他另外三家四大行里面的股票，所以你至少应该从估值的角度，从价值的角度，你应该和这几家看齐，甚至可能从一些资产质量来说。如果说你资产质量很好，你在这四家里面，你非常不错，你可能应该是最早股改成功，最早上市的。正因为你很多问题在里面，你可能最后才上市的一家，相对于其他的来说，你可能对投资者对你来说，是不是在估值方面，还有一些折价。

就即使不考虑未来经济的走势，它可能在心里面，也会给你一个折价在，所以最后的结果我觉得是什么？市场这个整体的环境，也会左右农行和投资者，一个力量的权衡在里面。

凤凰网：我们也谈到这个问题，我们看到一个现象，其他的三大行，在过会之前，就已经公布了它的战略投资者的名单。农行现在依然没有公布，还有就是说，什么原因造就了农行到现在都没有公布它的战略投资者，是基于海外市场现在这个环境，整体经济环境不是特别好，还真的是海外投资者对农行根本不看好，郭老师怎么看？

郭田勇：这里边可能也有过博弈，我怀疑，因为海外战略投资者，从国际银行改革，应该有一个当然还是比较好的。但是据我所知，农行也曾经跟海外一些机构，进行过很多接触。但是为什么没有真正引来呢？可能也是博弈的结果吧，农行并不满意，可能是。

因为肯定接触嘛，我想无非是价格往下降降到合适程度，肯定会有人来的。但是可能没有谈妥这个问题。现在来看，可能农行，根据各方面的情况来看，农行上市，可能只有一个境内的，就是社保基金算作一个战投。但社保基金这个战投，说实话，跟其他银行的战投，还是不一样的性质。因为其他银行，比如说中行那时候引进RBS，建行引进美国银行，交通银行引进香港汇丰银行，都是同样的机构，进来以后，银行还能在投资者起到一些作用，管理方面，业务方面起到帮助的。

社保，它就是一个投资机构嘛。而且它从管理，从一些业务上，不一定给农行输入一些新的东西。但是，它的确是以战投的身份进入到农行的，从现在来看，因为战投，就是一个比后来这些配售，什么基金机构网下申购，更高一级的投资者。战投基本上相当于仅仅次于发起人这一级的这个投资者，从现在报导来看，肯定没有这些机构了。

因为我前两年一直听说，中国人寿是希望当农行的战投。那么也不知道因为什么，它没有谈成，它那个战投，可能双方在保险领域，在混业经营上，可能还是能有一些合作的。但是从现在来看，中国人寿即便是进入银行，大概也只能是以配售，或者说网下申购的方式来进入，这可能也就没有。

但是我想总结一下，农行所以没有境外的战投，首先讲，它还是跟一方面在金融危机之后，境外机构可能本身也对中国来投资兴趣不一定高。第二就是说，也没有谈成一个合理的价格，因为我们现在农行上市面临的，跟战投谈判，有一个有利环境，就是讲什么？我们以前的银行，都需要有战投，我们比较依赖战投，是因为那个时候，我们境外上市经验少，我们希望战投给我们脸上贴金，它起到隐性担保作用。

当有了战投以后，我在境外发行的时候，境外投资者，会增加对我们银行的信任度。农行，前面都已经把路子趟平了，国外很多的投资者都知道了，说中国银行业，都是利润牛奶，大家都可能在赚钱，没有必要再去贴这个金了。农行本身，引进战投的欲望，并不是非常迫切。再加上境外也是面临我刚才说的情况，可能在双方谈判中，并不容易达成协议。