渤海证券周喜：农行上市时机不利可能导致估值下降

2010年06月10日 13:21
来源：凤凰网财经

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凤凰网财经讯 6月9日农行首次上市发行申请正式通过证监会审核，农行上市迈出了关键一步，这标志着四大国有商业银行的股份制改革正式进入收官阶段。凤凰网财经特邀中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇、渤海证券宏观策略部负责人周喜，为大家分析农行IPO的相关问题。以下为访谈实录：

凤凰网：农行争议最大问题的焦点就在于今天农活要过会。那么农行过会，可能就给大家一个很大的焦点，就是农行的定价到底是什么？农行的定价，可能就是大家讨论最激烈，最近最关注的一个问题。我们今天下午收到媒体的报导，就是说，有传闻就是说农行发行价的下限是1块9毛钱，就是说这样计算，它的PB值也1.2倍左右，那么我们就是说之前的传闻最多是定位在2块5，农行自己的态度，也是说我要力保2块5这样一个价格。就是说PB值在1.6倍左右，两位怎么去看待这样一个传闻？

郭田勇：是这样，我想，就是说价格确实是一个发行中很关键的问题。上市，跟商品交易一样，卖方肯定是希望价格高点，买的一方是希望低的，对吧？所以说价格肯定是在，农行是一个卖方，那么买方这些参与的一些企业，大的一些证券投资基金，大的一些机构投资者，他肯定是希望价格再低点。

为什么我上周，曾经跟一家大型央企，有一家他相关负责人去聊，谈到这个问题。其实他们也跟农行进行过接触，因为农行前面做了很多前期工作，一些大型的央企，找一些，希望他们来买农行股票。但是他就跟我说，态度就很犹豫这家大型银行，到底是买，还是不买？觉得这个价格高了点。另外他又担心，因为战略配售以后，一年的冻结期，锁定期。我这一拿出去好几十亿的钱买了股票，我这一年不能动了。不能动了一年锁定完以后，这个价钱，还没有我买的时候价格高怎么办？也担心这个问题，所以我们可以看出，农行从这个角度上来讲，农行这边上市，的确有一种生不逢时的感觉。

我刚才讲改制已经进入到这个阶段了，瓜熟蒂落了，也要上市了。但是这段时间股市整体情况又不是太好，那么，整体市盈率，降的比较低，银行股各家大银行的市净率没有高于2倍的，一般都是1.7，1.8倍，所以这个时候，我认为在这种情况下，你上市要考虑到一个折价。农行如果能以1.6倍左右的PB值，发行出去，我觉得就可以算是比较成功的了。

但是现在来看，由于各个大的机构，对未来大家对股市的看法，也是有分歧的。那么可能有些机构会认为1.6倍的PB值，他也不一定愿意买。那么这样也不排除未来，有进一步向下调整的可能性。因为上市证监会只是个过会，过会，但是发行价具体是多少，恐怕还要在博弈。

凤凰网：周老师怎么看这件事？

周喜：其实刚才郭老师这边也说了，它最后是买卖双方博弈的情况。而且从现在新股定价模式来看，它不是由所有的投资者来定价，它是由网下参与的这些机构来定价。那么网下参与的这些机构，现在你只要做了申购之后，你在初次询价之后，第二次询价，就按你原先的价格，要有买入的意愿在里面。

那好，你网下申购的这批人，他有三个月的一个锁定期，所以他对它估值的认定，和一般在网上申购者的估值认定之间，会有有一个时间的看法。就像刚才郭老师说，它有生不逢时。你在现在整体银行估值下降过程中，还要他要锁定三个月。这三个月里面，中国的经济也好，世界经济也好，可能都会有一些不确定性在里面。从目前来看，世界经济也好，中国经济也好，都有往下的趋势，尽管幅度，特别是对中国经济向下的这个幅度有多大，可能市场没有一定很契合的观点。但是向下这个趋势，我看应该说大家还是比较认同的。

这样对于你整个银行的PB，是不是还会往下调呢？肯定这个市场是有担心的。这样的话，你网下申购的这些投资者，他要考虑三个月之后，我解禁，他整个市场有没有一个什么样的变动？所以这方面，不排除像刚才郭老师所说的，有网下折价的一个要求。

当然了，如果他发到1.6倍的话，应该和目前整个预期是比较趋同的。但是如果说像你刚才说的，发到1.2倍，也就是1.9块的水平，可能要比大家当时想象的要低很多，也同时比农行自己认可的这个2块5也差了很多的数据在里面。

凤凰网：就是说中间差6毛，落差还是非常大。

郭田勇：如果是1.2倍，或者1.9这个价格，我觉得农行就不一定发了，它可能另外把上市时间向后推一推。那么我觉得挺没有面子的，这个事，因为太低了。

凤凰网：该上也没有上了，是吗？

郭田勇：所以我想不会降这么低的价格。

凤凰网：你预计在什么价格？

郭田勇：我判断现在大家说1.6倍的PB值大概是2块5左右，如果在往下降，降到1.4，1.5左那么怎么着也得再2块钱以上吧？2块钱我觉得是一个很敏感的价位，因为最低的以前工行比较低，在3块多钱，交行发行是7、8块钱发的，农行你说？你没有到2块钱？这个？

周喜：心理价位的问题。

郭田勇：心理上也有点说不太过去，我觉得不太可能。

凤凰网：就是这种局面，是一般不会存在的。

郭田勇：对，而且我觉得，如果说银行股，大家平均PB假如是1.8倍，这些大银行，农行如果折出一个比较多的折扣，1.4倍，那么机构也应当是欣然接受的。1.6倍，就刚才你说的，未来经济还会再往下走一点，可能是不是股市也1.6倍，也不是特别保险，1.4倍，应该能进入他们保险空间吧，中国股市还是不能说，我们一直认为中国经济，还是要向好的，我们大家还是有这种总体的判断。