三网融合投资视角：弱市中的交易性机会

2010年06月11日 22:55
来源：经济观察报

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王玉

近日，国家三网融合协调小组会议通过三网融合试点方案，该方案将在6月15日之前向各地征集试点城市实施方案，在6月底开始实施，进行了多年的三网融合终于迎来尘埃落定的时刻。

今年以来，有关三网融合的消息陆续传出，二级市场上三网融合概念也被资金屡次炒作，虽然部分资金早已埋伏在三网融合板块，也有资金目前仍然在尝试进入，但在机构投资者看来，三网融合对于相关上市公司的影响仍不明确。

在这个模糊的时期，机构投资者更愿意把三网融合看作是一个弱市中的交易性机会。

“虚幻”概念

三网融合首次传出已获得通过的消息后，二级市场三网融合板块明显走出一波超越大市的行情。

Wind数据显示，6月7日至6月10日四个交易日，三网融合板块区间涨跌幅 (流通市值加权平均)为4.46%，而全部A股则为0.93%。6月初至今，三网融合板块和全部A股的区间涨跌幅分别为5.48%和-0.18%。

显然在二级市场上，三网融合板块已经受到资金的追逐，但三网融合的概念仍被很多公私募基金经理用“虚幻”来形容。

三网融合的试点方案明确了广电总局负责IPTV集成播控平台建设管理。争夺最激烈的IPTV集成播控权被确定为广电总局独家所有，广电总局把控着牌照权限，电信商只能通过合作曲线介入业务运营权。

看起来政策上三网融合的大框架已经明确，但目前机构投资者对于三网融合概念的态度仍然还不能确定。

机构投资者的疑惑主要来自于，三网融合政策推出产生的博弈和不确定性。以公认的最大受益者广电为例，最终会获得多大实质性的利益，获取利益的时间跨度是多少，基金经理们看得并不清楚。

国家广电总局关于所有省市在2010年底之前完成整合的建议肯定难以实现，即便最乐观估计，该进程也可能要在2-3年后才看到比较实质的进展。

截至目前，只有10多个省市完成整合，有几个省的整合甚至还未启动，整合的困难性已有所显现，有没有整合不成功的风险？如果整合出现问题，广电网络受到的影响会有多大？整合的有效方式看起来并不充足，民营资本能否参与广电系统的整合中也并不明确等，均是在券商研究员和机构投资者交流过程中，机构投资者提出的疑问。其他各个相关方也同样存在很多不确定性。

不过，券商研究员对于三网融合仍然比较推崇，对于基金经理的疑虑，券商回应这只是时间问题。

三网融合概念炒作已久，一些股票的前十大流通股股东也并不乏基金公司等机构投资者。以近日受到资金追捧的广电网络为例，公开资料显示华夏、易方达、国投瑞银等基金公司去年四季度就已埋伏其中。

也正是在一切仍然没有定论的状况下，即便三网融合股票鱼龙混杂，在短期内，公私募基金经理也并没有过多地去关注相关公司的各自估值，目前，他们或是不参与，或是只希望把握弱市中昙花一现的投资机会。

投资机会

券商研究员普遍认为，三网融合细则虽然还未公布，三网融合过程也漫长，但阶段性的、局部的投资机会仍然会广泛存在于整合过程中。

国海证券研究员马金良称，三网融合明显是广电的蓝海，有线运营商正站在长期增长的起点上，数字化整转、双向化改造、网络视频业务、IPTV等都将成为广电收入增长的弹性来源。

在马金良看来，三网融合政策对电信企业影响基本中性。虽然固网电信企业拥有更好的基础设施和客户服务，但它们很难有机会在电视、视频领域挑战有线运营商。同样，即便三网融合完成，固网运营商在宽带接入市场的主导地位仍将延续。

北京一位基金公司的基金经理称，在所有的三网融合概念板块的几类主体中，各个主体无论是从长期还是短期看都面临着或大或小的风险与契机。

基金经理普遍看好的是内容提供商和终端生产商，以内容提供为例，华谊兄弟被公私募基金经理长期看好。华谊兄弟一季报显示：截至今年3月31日，华谊兄弟前十大流通股股东中有九名为公募基金。

上述基金经理表示，内容提供商和终端的生产商短期内投资机会较大，前景不确定性相对较小，同时他们受政策变化的影响也会小。

对于华谊兄弟，东海证券TMT小组研究员唐志毅认为不管具体方案如何，可以肯定的是，发行管道质量与数量的提升，将使内容提供商确定性受益；同时在线视频刮起的正版风，影视作品版权价格的飙升也为公司未来业绩的增长提供保障。

在渠道多元化下，内容提供商的地位越来越重要，上述基金经理认为也可以关注其他内容提供商，在文化消费升级的大背景下，电影、电视、动漫、音乐等行业也步入了一个快速成长的时期，同时一些新型消费需求也刺激了终端产品的更新换代，如电子书、手机支付等。