农行发布招股书使用绿鞋机制发行价不会很低

2010年06月18日 15:54
来源：新民晚报作者：连建明

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连建明

农业银行招股书昨天发布，距发审委通过不过一周时间，发行速度很快。农行毫无疑问是今年发行规模最大的IPO，将发行222.35亿股A股和254.12亿股H股，值得一提的是农行发行采用绿鞋机制，全额行使后发行规模将增加15%。现在，大家最关心的还是农行的发行价。

绿鞋机制维护股价

绿鞋由美国名为波士顿绿鞋制造公司1963年首次公开发行股票(IPO)时率先使用而得名，是超额配售选择权制度的俗称，也叫绿鞋期权。

农业银行新股发行也将采用绿鞋机制，农行A股初始发行规模2223529.4万股，超额配售选择权(即绿鞋)为不超过初始发行规模的15%，若A股绿鞋全额行使，则A股发行总数将扩大至2557058.8万股。

A股的发行分成三部分，一是战略配售部分，发行量为1022823.5万股，二是网下发行480000万股，最后是网上发行，初始发行规模为720705.9万股，若申购者踊跃，那么，将全额行使绿鞋，则网上的发行量增加到1054235.3万股。就是说，给普通投资者进行网上认购的新股数量在72亿股至105亿股之间。如果网上发行初步中签率低于3%且低于网下初步配售比例，那么，将从网下向网上回拨，就是说，散户认购股票数量可以再增加一些，增加的新股数量不超过11亿股，散户认购农行新股数量最多可以达到116亿股。

普通投资者进行网上认购的时间是7月6日，而网上发行量最终究竟是多少，将在7月8日刊登中签率的时候公布。

值得一提的是绿鞋机制，并非简单地增加一点新股的发行量，还具有维护股价的功能。从农业银行上市之后30个自然日内，如果股价跌破发行价，那么，承销商可以买入农业银行股票，买入价格不得高于发行价，买入数量最多为超额发售部分，也就是333529.4亿股。如果出现这种情况，将超额发售的新股全部买了回来，就意味着农业银行绿鞋最终没有行使。只有股票上市的一个月里，股价一直在发行价之上，绿鞋才真正行使。

绿鞋与发行价有关

推出这种绿鞋机制，主要是为了增强投资者信心，维护股价的稳定，实现新股股价由一级市场向二级市场的平稳过渡。

农业银行A股并非首次使用绿鞋机制的新股，2006年工商银行发行A股的时候就首次使用了绿鞋机制，当时发行人按照3.12元发行价，在初始发行130亿股A股的基础上超额发行19.5亿股A股。

更重要的是，工商银行在上市之后的一个月里，股价始终在发行价之上，使得绿鞋机制真正行使。而且，工行上市后两个月，股价涨幅翻倍，投资者收益颇丰。那么，这次同样使用绿鞋机制的农业银行，上市之后的究竟是跌破发行价还是大幅上涨，引人关注。

当然，绿鞋最终能否行使，与发行价的高低有很大关系。因为发行价过高容易导致上市之后破发，而发行价合理，今后上涨的概率更高。所以，农业银行发行价成为市场最关心的话题，发行价究竟是多少，实际上现在谁也不知道，因为需要等询价结果出来，关键是看参与询价的机构的态度。很多人在猜测农行的发行价，网上有一种说法，认为发行价会定在1.905元，依据是农行将按1.5倍市净率定价。农行去年底每股净资产为1.27元，按1.5倍市净率则就是1.905元，

这种说法是没有道理的。首先，沪深股市发行新股历来采用的是市盈率定价，从来没有新股按市净率定价，以市盈率来看，A股发行市盈率从来没有20倍之下的，更不要说去年新股发行制度改革之后，发行市盈率都在40倍之上了。即使2006年中国银行、工商银行发行的时候，发行价较低只有3.08元和3.12元，但发行市盈率均在20倍之上。其次，即使按市净率来看，2006年工商银行的发行市净率为2.23倍，农业银行不可能以很低市净率发行。

从业绩看，农行这几年也不错。2007年、2008年、2009年净利润分别为437.87亿元、514.53亿元、650.02亿元，其中，2009年业绩同比增长26.3%，要好于上市银行的平均增长率。今年一季度，农行的净利润为249.79亿元，同比增长38.51%，同样很好，如果今年余下的三个季度净利润和一季度一样，那么，全年的净利润要接近1000亿元。

以发行前股本计算，农行去年每股收益为0.25元，按全额行使绿鞋发行之后的股本全面摊薄计算，则去年每股收益为0.2元，按20倍市盈率计算，发行价则要4元，若发行价3元，则市盈率只有15倍，为历史上发行市盈率最低的一次。显然，农业银行发行价低于2元不太可能。