农行未来数年盈利有望保持较快增长

2010年06月21日 01:30
来源：中国证券报－中证网

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□本报记者郑中

机构人士透露，6月19日，农行在其总行大楼里举行了反向路演。分析人士认为，农行未来几年盈利有望保持30%左右的增长，农行资产质量风险可控。

盈利亮点很多

农行管理层在预路演和反向路演中多次强调，农行横跨城乡的市场定位与未来中国经济增长高度契合，县域业务是“蛋糕”而非“包袱”

“县域不等于农村”。农行副行长潘功胜强调，农行的县域业务与信用合作社、村镇银行、小额贷款公司等中小金融机构的业务有很大区别。农行县域对公业务的客户主要定位于：大中型工业企业、城镇化基础设施建设、产业化龙头企业、城乡联动企业等。在产业方面主要集中于制造业。

潘功胜表示，农行计划今年贷款规模增长18%，利润增长30%，并且在未来三年内有望保持这一增速。农行付息率低、中间业务成长迅速、运营效率提升等都将推动盈利增长。

他还指出，未来农行的信贷成本将下降。农行一季度末的拨备为123%，今年年底之前要达到150%。农行去年计提拨备443亿元，大幅高于同业水平。农行达到150%的拨备监管水平之后，信贷成本将回归正常。明年起农行若按照同业水平计提拨备，每年可释放80亿元-100亿元的利润。

发展县域业务收到的“政策红包”也是投资农行的一大亮点。目前，针对银行业的优惠政策包括：县域地区贷款增长超过15%部分奖励2%、对中小企业、农户贷款专项准备税前扣除；针对农行方面，县域业务营业税比照农信社3%税率执行，所得税方面农行正在与财政部讨论。货币及监管政策方面，县域业务实行11%的存款准备金率，每年上交银监会的监管费用县域业务部分免收……“如果这些政策全部实施，对农行每年利润贡献为50亿元”

资产质量风险可控

潘功胜用一连串数字表明，农行资产质量风险可控。

一是各大国有商行在重组上市之前，不良贷款率一度超过了20%。如何看待未来农行的资产质量？潘功胜指出，农行在2004年以后投放的新贷款占到了全行贷款余额的93%，这部分贷款的不良率为2.33%。6年的时间，这部分贷款经历了一个完整的风险周期，比较能反映出现今农行的风险控制水平。

二是对于地方融资平台，截至一季度末，农行融资平台贷款余额为5300亿元，不良率为0.58%。其中，投放在地市级以上平台贷款占80%，县级及以下平台约19%；县级及以下平台中的80%投放在珠三角、长三角及环渤海地区。今年一季度末，农行融资平台贷款的拨备覆盖率达485%。

三是房地产贷款风险。一季度末，农行房地产开发贷款不良率为2.03%，个人按揭不良贷款为0.87%。农行进行的房地产贷款压力测试显示，假设房价向下调整30%，农行因此产生的不良贷款余额将增加100亿元。房地产开发贷款不良率上升1.1%，个人按揭贷款不良率上升0.9%，反映到整体贷款质量上，将是全行贷款不良率下降0.2%-0.3%，

四是县域贷款风险。潘功胜表示，2009年县域业务的净利润为184亿元，占全行净利润总额的30%。贷款付息率全行水平5.25%，县域业务5.5%；存贷利差方面，全行业务利差3.76%，县域业务4.18%。从2004年以来投放的新贷款动态不良率来看，全行为2.33%，县域为3.01%。

主承销商定价均高于3元

在路演与反向路演中，农行尚未谈及发行价格。农行管理层表示，将根据路演情况、农行内在价值与成长性、资本市场供求走势进行总体判断。

目前四家主承销商给出的价格均在3元之上：中信证券表示，农行A股合理价值区间为3.02元～4.07元／股，对应市净率区间为1.8倍～2.2倍。中金则认为农行合理内在价值介于1.07万亿至1.25万亿元之间，对应2010年的动态市净率为2.06倍～2.41倍。另两家A股联席承销商——银河证券和国泰君安证券给予农行A股合理价值区间则分别为3.17元～3.65元及3.2元～3.91元。

从相对估值角度看，潘功胜认为农行估值可比银行为工行和建行。目前，两大行PB均值按照60日、30日、10日均价计算分别为1.94、1085、10856月18日PB为1.85、

农行管理层表示：“在企业盈利增长较为稳定的阶段使用市盈率定价较好，但如果按照今年的市盈率对农行定价有失公平。”

此外潘功胜称，农行IPO中40%股份比例用于战略配售，则网上网下发行量为130亿股，假设按照每股3元的价格计算，网下发行在150亿元-180亿元区间内，网上发行在200亿元左右。若启动绿鞋机制，上市首日价格发生大规模波动可能性较小。