农行定价分歧巨大近七成受访者不愿意申购

2010年06月21日 17:12
来源：全景网作者：涂鸿文

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全景网6月21日讯随着农行正式挂牌上市脚步的临近，其定价问题越来越受到市场的关注。目前，农行各地路演正如火如荼的进行，具体的发行定价也随之浮出水面。对于此前市场预言的1.905元的发行价，在路演中有券商直指“这太过分了”。日前，农行主承销商纷纷发布投资价值报告，认为农行合理的市净率区间为1.8―2.2倍，合理价值区间为3.02―4.07元，这与市场预期产生了巨大差异。对此全景网调查结果显示，绝大多数受访者认为农行上市将加剧市场震荡，承销商提出的估值普遍高于受访者预期，均表示难于接受，因此近七成受访者表示不愿意申购农行新股。

巨量资金需求加重市场阴霾

在对农行上市将对大盘造成怎样的影响的调查中，接近7成投资者认为在如今市场不够景气的情况下，如此巨量资金需求又可能引发大盘再次倒戈；约15%的投资者认为对大盘的影响主要取决于其发行定价；其余投资者认为农行上市概念炒作久矣，市场已有所表现，后市发生重大改变的概率或不大。

您认为农行上市对大盘有何影响？

6月17日，农行正式发布了《首次公开发行股票招股意向书》，这标志着农行的新股发行正式拉开了序幕。根据招股意向书，若全额行使超额配售权，农行至多发行不超过547.94亿股，其中A股和H股分别为不超过255.71亿股和292.24亿股。根据市场预测，农行此次A+H股发行，募集资金的规模可能高达230亿美元，为今年以来全球最大的IPO。农行上市给A股市场造成了巨大的资金面压力，在目前两市极度疲软的情况下，这种资金面压力将完全展现在市场表现之上。因此不少机构投资者预计，在农行上市之前，市场很难走出中期阴影。

当然也有市场人士认为不必对农行上市过分担忧，从发行方式看，此次农行IPO采用了向战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售和网上资金申购三种方法并行的方案。战投配售和网下发行的股票总额约不超过150.28亿股，占A股绿鞋(首次公开发行股票数量在4亿股以上的，发行人及其主承销商可以在发行方案中采用超额配售选择权)全额行使后发行规模的58.8%,对A股的影响或许并没有想象中的那么大。

定价过高恐难接受

在对最为敏感的市场定价调查上，接近65%的投资者认为承销商给出的价格过高，1.5倍PB即1.905元比较容易接受；某些机构投资者认为的1.7--1.9倍的PB即不超过2.7元的定价得到了约四分之一的投资者的认可；对于日前各承销商给出的1.8--2.8倍PB，最低3.02元的定价只有不到一成的投资者表示愿意接受。

您认为农行定价多少算合理？

农行发行定价市场传言共有三个版本，其一是本月初，机构分析人士认为，农行发行价或在2.5元左右。而且有媒体报道，这个价格“似乎已经成为共识”；第二个版本出现在6月9日的农行A股过会那天，有媒体报道发行价为1.905元，不过农行斥之为“纯属胡说！”似乎出离愤怒；第三个版本出现在近日农行各大承销商给出的分析报告，承销商给出的分析中信证券、中金、银河证券和国泰君安评估，均认为农行A股股价超过3元，远高于市场预期，中信证券给出的上限高达4.07元。

在这次调查中，只有不到一成的投资者表示能够接受主承销商给出的定价，绝大多数投资者表示难以理解。两者为何产生如此大的悬殊呢？这也许和农行承销方式有关，农行采用的是包销形式，在他们看来，更希望将农行卖个好价钱以挣取更多的利润。同时，农行同时会发行H股，诸多国外机构投资者对农行具有浓厚的兴趣，所以为了避免出现国有资产贱卖的情形，承销商们也需要提高发行价，当然最后受苦的很有可能是我们的中小投资者。

为了安抚投资者，在6月19日的路演推介会上，农行发言人首次对发行价做出了回应，他表示，农行的可比对象是工行、建行。时间区间方面，在过去60天，工行、建行平均PB值是1.6；在过去的30天，该指标是1.85；若以过去的10天为选样区间，则PB值为1.85他强调，农行股票发行价格将根据路演情况、农业银行公司的内在价值和成长性、市场供求关系以及资本市场整体状况等综合考虑，如果换手率不高于50%，A股不会破发。

破发隐忧吓退投资者机构分歧巨大

在申购意愿的调查上，接近七成投资者表示不愿意申购，约两成投资者会视具体价格而定，只有不到一成投资者表示愿意申购农行新股。

您是否会参与申购？

据知情人士透露，时至今日，可以基本确定在保险机构方面，几家大型保险公司都会认购农行的股份，除了已经确定的中国人寿，中国人保、太平洋保险、新华保险等基本都会参与。而中国人寿应该是本次基石投资者的最大买家，也是农行A股战略配售中最坚定的投资者。

与保险公司热捧农行不同的是，基金对参与认购似乎并不积极。“基金对参与认购并不积极”一基金公司研究员表示，基金是肯定会参与的，一则农行这么大的盘子，二则基金仓位普遍较低，手中资金充裕；但基金整体参与的热情估计不会高，“路演时提的问题都不是特别多就可见一斑”。该研究员同时称，农行上市将对市场的心理层面造成很大的冲击。

相对于机构投资者的分歧，中小投资者出现了一边倒的现象，从调查结果中可以很明显的看出，为了避免再一次站在高高的山岗上，绝大多数投资者选择放弃申购。

一面是发行承销方的积极唱多，一面是投资者的集体回避，在新股定价越来越市场化的今天，农行究竟是会延续此前三大行的成功还是步入中石油的后尘？(全景网/涂鸿文)