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农行副行长:希望农行IPO后带动整个资本市场上行

2010年06月22日 05:14
来源:21世纪经济报道

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本报记者 史进峰 江山 北京报道

“2006年10月,工商银行IPO后带动了整个资本市场上行,我希望农行会复制工行这样的情况。”6月19日,农业银行副行长潘功胜在农总行5楼的大型投资者推荐会上,对100多位与会者说。

农行的信心似乎并未受到此前市场悲观情绪的干扰。

同样乐观的是农行的承销商们。

A股路演以来,中金、中信、银河证券和国泰君安给出的估值区间均超过了市场此前预期。中金公司给出的农行动态市净率(PB)为2.06-2.41倍,中值为2.21倍;中信证券也认为农行A股合理价值区间为3.02元-4.07元/股,对应PB区间为1.8倍-2.2倍,银河证券和国泰君安分别给出3.17元-3.65元、3.2元-3.91元区间。

这颇令买方市场的公募基金经理意外。21日,一位接受本报记者采访的上海基金经理表示,3-4元的估值区间,高于此前市场预期2.5元左右的水平,“落差这么大,很多人采取观望的态度;如果按照最高价格来推算,很多投资者会望而却步。

不过,21日上海金茂大厦的农行A股路演现场,来自台下的12个问题,无一提及发行价估值区间。会后,三位参会的机构人士均表示,一般他们最后报价时,会在承销商给出的预估“合理价格区间”上海打个八到九折”

“3元左右的定价是比较合理的。”一位与会的证券公司投资经理私下说。对于最高4元/股的估值,他连连摇头,表示很难想象。

事实上,几大承销商给出的最低报价均超过3元,若按照最低3元/股发行价计,在启动全部超额配售之后,农行A+H总计547.9亿股将完成1649.1亿元融资规模,这将超过早前工行220亿美元的融资规模。

路演询价临近收官,买卖方分歧犹在。

分歧点:价格

价格依然是买方和卖方分歧的焦点。

19日投资者推荐会上,潘功胜表示估值分为绝对估值法和相对估值法。目前中金公司采用三阶段红利贴现模型(DDM)模型,得出农行的合理内在价值介于1.07万亿人民币至1.253万亿人民币之间,对应的2010年市净率区间为2.06-2.41倍。

相对估值法则要考虑两个因素,一是相对谁,而是相对时间区间。

在可比银行选择上,农行选择的是建行和工行。农行人士表示,“三家银行在机构分布、业务模式、盈利成长上高度类同性。

中金公司投资价值分析报告也认为,伴随着县域业务的提升,农行盈利能力将迅速向工、建行靠拢,不过内在风险略高于工、建行靠拢,

在相对时间区间的选择上,又可分为“过去10日、30日、60日”三个区间。

数据显示,在过去60天,工、建两行二级市场平均交易的PB为1.94,30天则为1.85,过去的10天是1.85综合考虑上述因素后,承销商给出一个参考区间。

不过,市场给出的估值区间要相对保守。

申银万国最新报告显示,预计农行2010年和2011年净利润增速分别为28.2%和32.3%,合理的价格区间为2.75-3.30元,对应2010年1.54-1.85倍PB。

长江证券从相对估值角度,给予2010年农行1.57倍PB,市盈率10.3倍,即农行上市后公允值为3元,综合考虑到市场波动因素发行价格区间在2.7-3.2区间内,对应市净率区间为1.5-1.7 倍。

市场的另一端,买方机构——保险、基金、信托公司等——则心态各异,此前长期弥漫市场的价格难题依旧困扰市场。

相对而言,保险公司是最为积极的参与者。目前情形看,包括中国人寿、人保、太平洋保险、新华保险在内的多家大型保险公司均表示会参与农行认购,其中,中国人寿作为基石投资者,将成为最大买家。

与保险公司不同,承销商的定价区间显然令公募基金经理人颇为意外。

上海一家基金公司经理颇为悲观,“目前,大盘股在市场很难有大的表现,如果农行最终定价在3块以上,大部分人会觉得有破发的可能,参与热情不是很高。

不过,上述人士也坦言,尽管如此,基金公司很难拒绝买入农行。农行。未来肯定会进入A股的主要指数。出于长期资产配置的需求,现在不买将来也得买。

另一位基金公司人士表示,以长期持有和回避风险为主要目的的保守型基金可能会认购较多,如指数型基金、蓝筹基金、债券基金,“蓝筹基金和债券基金中的一部分会参与农行打新;指数型基金属于被动投资,不见得会参与农行IPO申购,也可在农行计入指数后在二级市场买入。

由于网下配置有一定锁定期,对基金经理来说,未来锁定期结束后,如果有5%-15%的回报的话,也会考虑购入。

对于着重短期投资收益的私募基金来说,高定价或令其望而却步。尽管IPO发行一般会有15%的折让,但上海一位私募投资总监认为,“要看是否为真的折让。

基金经理对于农行低估值预期,来源于银行股板块的长期不振。A股银行股估值已近历史低点。房地产及融资平台政策调控预期加大了市场对银行资产质量担忧,银行股前期大幅下跌,目前行业2010年平均PE/PB仅为11倍/1.7倍。

农行:不会破发

H股的情况或许要稍好于A股。

相对H股溢价看,目前银行板块已成为倒挂最大的板块。

6月21日最新数据显示,几大国有上市银行,工行、建行、中行、招行、中信、交行A股相对H股最新加权平均溢价大体在-0.80以上,中信银行更是高达-1.25。

香港一家国际投行银行分析师认为,农行H股定价将高于A股。

19日,潘功胜明确对投资者表示,由于农行特殊的发行结构,上市后价格发生大规模波动的概率比较小。

发行结构上,农行采纳了2006年工行上市时战略配售+超额配售的方式。

为尽量减少资本市场整体弱势对成功发行的影响,此次农行IPO极大调高了机构投资者的认购比例。

潘介绍,A股战略配售比例超过40%,约100亿股,剩余120亿股将通过网下配售与网上资金申购方式公开发行,其中网下发行不超过48亿股,占公开发行的40%左右;网上发行约60%。

如果按3元/股的价格计算,网下部分大概在150亿-180亿元,规模很小。

而绿鞋部分,按照目前超额配售15%比例算,大概30多亿股,如果以3元/股计算,规模为90亿-100亿元。

如此看来,“只要换手率低于50%,农行可以保证股票不跌破发行价。”潘功胜表示。

事实上,左右农行定价更关键的因素是资本市场的表现。路演时,承销商们也频繁提醒投资者,要重点考虑当前银行股估值被市场低估。

一家主承销商销售交易部人士表示,农行项目不仅仅销售股票的问题,而是股市大方向和走势的问题,“如果这个方向和走势不发生很大的变化,强行销售会事倍功半。现在我们的工作重点是扭转整个投资者团体对中国宏观经济、对中国股市的信心。

(本报记者邓雄鹰对本文亦有贡献)

[责任编辑:robot] 标签:区间 估值 基金 市场 
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