创业板造富 PE业空前繁荣背后的隐忧

2010年06月23日 03:40
来源：证券日报

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开栏的话：创业板的推出，在助推中小企业快速成长的同时，也使得潜伏在企业中的VC/PE们得到了极高的投资回报。让原本不为大多数国人所知道的PE行业成为了时下最为时尚和热门的行业。一时间，从地方政府到民营企业，从股市游资大户到山西煤老板，玩PE成了过剩资本发泄投资激情的最佳通道。众多新手蜂拥而入PE行业，让国内PE行业呈现出空前的繁荣。不过，在这空前繁荣的背后，PE市场出现了新的变化，最大的变化就是莫过于游击队和正规军的“东风与西风之争”。为此，本栏目从今日起将针对国内PE市场出现的新局面从资本市场的发展战略趋势上进行新的解剖。

达晨创投北京分公司总经理晏小平称：创投公司应理性投资企业，否则将面临双输局面

□ 本报记者夏芳

截至到6月10日，在创业板挂牌上市的86只个股中，平均市盈率超过66倍，其中超过100倍市盈率的个股达13只，造就的亿万富翁也达数百位之多。无疑，创业板让那些高成长的企业在资本市场上得到了更快的发展，而在他们背后，还有一批赢家，那就是潜伏多年的创投机构们。

由于这些VC/PE们在进入企业时的成本很低，在高达百倍市盈率面前，他们成为另外一颗耀眼的明星。在巨大的利益面前，各路资本都争先恐后的去充当PE角色，他们不乏地方政府引导基金、民间资本，在过去的一年，做PE成为一种时尚。而就在各路PE异军突起之时，一个新的危机也悄然来临。有市场传闻，专业的PE抢不到单了，而临门一脚抢到项目的往往都是非专业PE，这种游击队和正规军之间的“东风与西风之争”的较量在不断升级。

面对国内PE市场的乱局，有着十年投资历程的元老级投资机构的达晨创投是如何看待当前的PE市场，达晨创投在投资方面是如何来挑选项目的？为此，《证券日报》记者采访了在创业板中收获颇多的达晨创投北京分公司的总经理晏小平。

防止“PRE-IPO”阶段项目过热

投资阶段适当前移

《证券日报》：创业板的推出，高市盈率频频出现，面对百倍的市盈率，以及国内拥起的众多投资机构争抢项目的乱局，作为国内著名的投资机构，达晨是如何来挑选项目的，目前，所投资的项目与以往投资的项目相比，在投资法则上有哪些变化？

晏小平：面对目前的局面，达晨依然延续既有的投资策略和理性的投资心态，我们深信中国经济的高速增长在微观层面带来的中小企业投资机会永远存在。当然，作为应对，达晨也进行一定程度的调整，一方面坚持“重心下移”，在深圳、北京、上海三个核心团队的基础上，在一些济活跃的中心城市如广州、西安、成都、武汉、长沙、南昌等地新设代表处，拟在南京、杭州、东北等地设代表处，确保对所在区域项目资源的深耕细作和渠道关系维护；另一方面，扩充团队，充实一线投资经理力量，最近达晨正在进行较大规模的招聘；再者，为防止“PRE-IPO”阶段项目的过热，将投资阶段适当前移。

另外，针对目前的投资环境，达晨创投在所投项目上与以往投资项目相比也做了些调整：首先，创业板的推出，使得PE退出渠道变得畅通和多元化；为了适应国内IPO的要求，在选择项目上，公司会更加看中创新型和成长型的项目，在所投项目的行业选择方面更加聚焦。

PE在企业IPO前高市盈率进入

不利于行业发展

《证券日报》：目前，国内投资业出现高涨的投资热情，各路资本的出现，有些投资机构不注重早期投资，在企业IPO之前进入企业，并且是高市盈率进入，这对整个PE业来说，有哪些影响？对企业来说，会出现什么样的风险？

晏小平：在企业IPO之前以高市盈率进入企业，这对整个PE业来说，影响很大。主要体现在六个方面，一是，会造成PE/VC行业泡沫化倾向，迷失行业的本质，PE/VC行业靠品牌、团队、服务、价值发现等构筑自身的核心竞争力，现在已经演变为单纯的价格竞争；第二，这种PE投资方式，加剧了部分企业家心态的浮躁，从长远来看，对企业家和投资机构都是双输；第三，投资机构高市盈率进入企业必然更多采取对赌等条款锁定风险，造成项目公司急功近利，牺牲企业的长远发展来换取财务报表的达标；第四，项目公司对IPO的乐观预期一旦资本市场发生周期性波动，那么对于公司和投资机构来说，都将是一场灾难；第五，拼价格、抢项目的后果是无法有耐心和时间对项目进行严格审慎的尽职调查，会出现一批失败的典型案例；第六，高市盈率投资的后果必然带来基金的投资收益下降。

《证券日报》：作为投资机构，首先让企业看重的是资金之外的增值服务。对这种说法，请谈谈您的看法？

晏小平：聪明的企业家都明白这个道理，作为投资机构，如果不能够提供资金以外的增值服务给企业，投资机构无法建立长久的品牌和价值，也无法取得投资企业的信任和LP的信任，但是，增值服务能力在各家投资机构千差万别，简单的说为因地制宜、因人而别、因材施教。

《证券日报》：面对群起的各路资本，请谈谈本土创投机构在创业板中的表现及占的优势？

晏小平：以深创投、达晨为代表的本土创投在创业板上大出风头，取得骄人业绩与本土创投坚持十年来坚守本土资本市场、坚持本土募集、本土退出信念、适应国内创业板、中小板的规则去筛选项目密不可分。

另外，本土创投也有他的优势。一是，本土创投在人民币基金的本土募集、本土退出，以及在投资拟在国内资本市场上市的项目可以减少不必要的审批和架构方面的简便，便于快速决策、快速投资；第二，本土创投对国内资本市场的理解比较透彻，更能适应国内资本市场规则的要求和变化；再加上对本土企业家的了解和本土文化的把握更能让本土企业家接受。

上市公司遭破发是证券市场

发行体制改革的必然结果

《证券日报》：有企业负责人对记者表示，我做企业就是要让企业上市，上市之后如何表现先不管，有这种心态的人，再遇上目前非专业的PE/VC们的投资手段，很可能把这样的企业推入上市(国内外)，请问，对于这种现象，您怎么看？

晏小平：上市只是企业发展过程中的重要里程碑，而不是企业发展的终极目标，如何借助资本市场平台将企业做大做强，做成百年老店才是企业家应有的心态，但是，不可否认，你们碰到的并非个案，加上一些非专业的PE/VC们的投资手段，将成功IPO视为企业发展的终极目标，实在是本末倒置。

这种现象务须过于担心，将通过市场的自动修正、优胜劣汰进行调整，让真正有远见、有抱负的企业家不为资本市场所累，能正确看待和驾驭资本市场，为企业可持续高速成长提供源源不断的动力，主张市场手段自动调节。

《证券日报》：创业板被称为造富工具已被人们所共识，而很多企业上市后遭遇破发，面对频频破发现象的出现，对于投资机构的退出有没有影响？

晏小平：创业板频频破发是目前中国证券市场发行体制改革市场化的一个必然结果。在美国、香港等发达资本市场，新股破发是一个司空见怪的现象，这对于创业板上市公司未来新股询价、定价方面的改革完善都会带来积极地推动作用。

对投资机构的退出影响不大，投资机构的退出一般都在公司上市后12个月以后，公司上市后二级市场股价将逐渐与市场平均估值体系接轨，二级市场短期的波动对于坚持价值投资PE/VC来说影响并不明显。

加强对投资者教育

防止全民PE热潮

《证券日报》：作为投资人，您怎么看目前国内PE业的发展状况？

晏小平：中国的PE/VC是一个新兴行业，用短短10多年走过了美国等发达国家近一个世纪走过的路，相对于美欧发达国家而言，中国的PE/VC尚处于蹒跚学步阶段。由于中国经济改革开放30多年来的高速增长，以及产业结构的调整，中小企业经济活力的增强，给PE/VC行业带来巨大的机会和挑战，PE/VC行业面临百花齐放、百舸争流的局面，整个行业在未来10年会有一个大浪淘沙、优胜劣汰的过程。

对于PE行业，政府在监管方面，要给私募基金一个相对宽松的市场环境，依靠市场竞争和行业自律才能得到蓬勃发展；另外，政府要尽快出台股权私募基金相关法律法规，加强对投资者的教育，防止全民PE热潮，培养机构LP。另外，在税收等环节，政府要给予政策性倾斜，鼓励创业，对PE/VC对中小企业中早期投资给予政策扶持；还有要进一步完善知识产权保护环境，鼓励创新，加快建设自主创新型社会的步伐。

国内首只文化产业基金成立

文化企业上市步伐大幅加快

日前，国内第一个专注文化与传媒行业投融资的人民币私募股权基金——华人文化产业投资基金(下称"CMC")宣布完成首期20亿元人民币资金的募集，并且正式投入运营。

据了解，华人文化产业投资基金是第一个在国家发改委获得备案通过的文化产业基金。其发起方及出资方均具有较强的金融投资及文化传媒行业背景，包括由上海东方传媒集团有限公司(SMG，原上海文广新闻传媒集团)控股的上海东方惠金文化产业投资有限公司、国家开发银行下属的国开金融有限责任公司、上海东方传媒集大众公用事业(集团)股份有限公司下属的上海大众集团资本股权投资有限公司、招商局中国基金下属的深圳天正投资有限公司、文汇新民联合报业集团、宽带资本等机构。

从华人文化产业投资基金的发起人构成可以说是重量级组合，而此基金又将重点关注文化与传媒领域的改制重组、行业整合和业态创新，努力成为推动国内文化产业跨越式发展的重要战略投资者，同时基金还将致力中国文化“走出去”，运用资本的手段，介入国际传媒市场，探索构建属于中国的全球传媒投资与运营平台。

随着国家对文化产业越来越重视，政府曾出台多个产业扶持政策，全国各地的文化产业企业、文化产业园如雨后春笋般地出现在人们视野中。而关于文化产业企业上市也成为众多投资机构所关注的重点行业。北京大学文化产业研究院副院长陈少峰接受媒体采访时表示，未来五年将有120家文化产业企业上市。同时，还要发展金融机构对文化产业企业的投融资，吸纳社会资本，增加企业并购机会。

如今，华人文化产业基金的成立，正好添补了国内基金对文化产业投资反面的不足。另外，华人文化产业基金从筹备初期就展开了项目跟踪和投资谈判，已经拥有了一系列成熟的目标项目，并和国内外一些著名投资机构达成战略合作，预计不久将向市场公布相关重大投资项目。(小夏)