西南证券：升值并非人民币唯一可能

2010年06月23日 06:25
来源：东方早报 作者：西南证券

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早报讯 6月19日晚，中国人民银行宣布：“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性，即按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节”

我们认为，单就字面来理解，央行的这种提法意味着不会采用一步到位的升值方式调整人民币汇率，而更倾向于恢复2005年7月汇改后的“爬行盯住”安排。

市场一定还记得，1997年，东南亚危机中，在周边国家竞相贬值的情况下，中国不贬值，为亚洲挺了一枪，同时借助内部的调整——积极的财政政策+房地产市场化，产能没有被大量消灭，同时押注于来自发达经济体的终端需求没有改变，而中国制造的低端产品价格弹性较小。

但历史不会简单重复，这次不同了，发达国家由于去杠杆导致终端需求消失，而中国产品由于不断更新并且比当时高端，收入弹性和价格弹性都在上升，外需将会真正减少——总量减少和被更低成本地区产品替代。

所以，我们想说，央行选择这个时机公告是出乎市场意料的，特别是在盯住美元的安排下，人民币兑欧元的汇率今年已经升值了13.4%，这意味着我国在忍受高昂的盯住美元成本的同时，放开盯住后还会面临升值风险。预计央行不会大幅升值。

事实上，央行的公告不仅公布时间很讨巧，其“参考一篮子货币”和“动态管理和调节”的提法也为货币当局的实际操作提供了空间，如果放开人民币对美元的汇率，那么人民币升值也并非唯一的可能。

从贸易加权的实际汇率的角度来看，人民币目前虽然已处于高位，但还没有突破2008年底的峰值，这意味着我国贸易部门对人民币升值尚有忍耐空间。

最后，我们需要指出的是，公告只是为升值而寻找的理由，而并非是宣布经济复苏的胜利。人民币汇率仍然是政治问题。

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