交银国际黄文山：当前人民币汇率确实被低估

2010年06月24日 06:06
来源：凤凰网财经作者：何振林

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凤凰网财经讯 6月23日交银国际发布2010年下半年港股投资策略会，交银国际研究部董事黄文山在会上表示，人民币汇率确实被低估，但由于劳动力成本上升以及欧元贬值因素影响，人民币短期升值幅度非常有限。

当前人民币汇率确实被低估，除了庞大的贸易顺差这一直观证据以外，另一证据是中国的工资增长速度落后于劳动生产率的提高速度。理论研究表明，当一个国家可贸易部门(主要是制造业)的劳动生产率以比其它国家更快的速度提高时，其货币的实质汇率将存在升值压力。实质汇率升值可表现为两个方面：通货膨胀和名义汇率升值。

以中国和美国为例，中国制造业的劳动生产率增速明显快于美国，譬如2005年至2007年，中国的劳动生产率每年增长10%以上，而美国则只有3%左右。但另一方面，中国的工资虽然也在增长，却没有跟上劳动生产率提升的速度，一个证据是，中国的单位劳动成本在以比美国更快的速度下降，因此人民币实质汇率的升值压力，并没有通过工资上升而引发通货膨胀这一管道得以释放，其结果是名义汇率承受了升值压力。

但短期内人民币兑美元的升值空间非常有限，原因包括：一，中国的劳动力成本已经出现加速上涨趋势，因此人民币实质汇率的升值压力，可以由通货膨胀的形式得到部分释放，这同时减轻了人民币名义汇率升值的压力；二，由于欧元贬值，近期人民币有效汇率已经升值，自2009年11月以来，人民币兑欧元已经升值约16%，带动人民币名义有效汇率指数升值约5%，在这种情况下，如果人民币兑美元再出现显著升值，将不符合中国当局可控和渐进的汇改原则；三，从利率平价来看，人民币兑美元的升值压力也不大：6个月和1年期的人民币SHIBOR比同期限的美元LIBOR分别高约1.6和1.4个百分点，如果我们认为跨境资本套利可以进行的话，那么理论上来说，短期内人民币兑美元非但没有升值压力，反而有贬值压力。(何振林)