农行H股定价或高于A股融资规模可能略低于预期

2010年06月25日 02:49
来源：每日经济新闻作者：由曦田文会

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由曦田文会

昨天(6月24日)，在香港香格里拉酒店举行的农行H股首日推介会上，农行管理层向投资者介绍，其H股定价范围在2.88～3.48港元，约合2.52～3.04元人民币。

此前，农行A股机构询价的报价中枢达到2.70元。市场纷传农行A股的价格将定在2.70元。人民币左右，记者随即就这一定价水平采访了某资深银行业分析师，他表示，若农行最终定价于2.70元这一水平，这将实现发行人与投资者之间的共赢。

本次农行发行H股价格可能不低于A股，从此前采用A+H或先A后H发行方式案例来看，H股发行价格均不低于A股发行价格。

H股定价或高于A股

农行此次采用A、H股同步发行的形式，据熟悉资本市场的专业人士介绍，与以往工行发行不同，本次农行发行A股和H股实际上是可以区别定价的。

根据农行披露的《A股发行安排及初步询价公告》，A股的定价将经历根据初步询价确定价格区间，以及在发行价格区间内通过向配售对象累计投标询价确定发行价格两个过程；而H股的发行定价惯例，往往是通过分析师预路演确定价格区间，再根据管理层路演和投资者的下单情况确定发行价格。农行此次发行过程中，将根据两个市场的投资者反馈以及估值水平等情况，分别确定各自的价格区间，并最终确定发行价格。

据接近农行的承销团人士了解，本次农行A+H发行定价将与此前案例有所不同，本次农行A股和H股发行价格区间将会有所重叠，但是最终定价H股可能不低于A股，目前大型商业银行H股估值水平相对A股存在一定溢价，未来农行A股和H股定价将主要参考两地投资者的反馈进行确定。

《每日经济新闻》记者曾了解到，H股承销商于6月14日至23日进行了预路演，根据分析师预路演中投资者的认购意向反馈，农行与H股承销商讨论后，本次初步确定的H股价格区间对应的2010年发行后PB可能为1.55～1.79倍。

在农行H股首日推介会上，农行管理层向投资者介绍，农行H股定价范围在2.88～3.48港元，合2.52～3.04元人民币。

A股价格2.7元可现共赢

对于农行发行价格的猜测从来就没有终止过，而市场的焦躁情绪也始终如一。在本月初农行上会的当天，市场给出了1.9元的低价，而昨日市场又传出了3.5元的高价，凑巧的是，农行最可能的发行价竟是二者的算术平均数。

农行IPO初步询价已于本周三中午(6月23日)结束，此前关于询价中值2.7元的传闻已经被接近农行IPO的内部人士证实。尽管询价中值并未最终定价，但是其对最终定价的参考价值正在彰显，消息显示，农行以2.7元作为其A股发行最终定价的可能性正在加大。

在农行询价的整个过程中，市场对农行可能定价的猜测经历了如过山车般的三个阶段：在询价初始阶段，2.5元左右的发行价被市场所普遍认同。但随着路演的深入，在主承销商给出的较高的价值区间后，坊间又传闻农行会以高于3元的价格发行。最近，随着农行询价结果的揭晓，市场对2.7元定价的认可程度正在提高。

一位券商的银行业分析师对《每日经济新闻》记者表示，如果以2.7元定价的话，会低于此前市场的普遍预期，也低于主承销商给出的合理价值区间。据日信证券银行业研究员谢爱红估算，农行发行后的每股净资产约合1.7元定以此计算，2.70元的发行价对应农行2010年PB约为1.6倍。

有分析指出，目前工行和建行2010年PB均在1.8倍以上，这一估值水平相对工行和建行约有10%的折让，鉴于国内银行股估值处于历史低位，而农行招股书又表现出一定的业绩成长性，如此价位定价将给予后市留有较大空间。农行副行长潘功胜此前在路演中也曾表达了其希望农行复制工行上市后给整个市场带来反弹契机的成功经验。

本周三，曾有消息指出农行的初步询价中值为2.7元，虽然询价中值并非最终定价，但是其定价参考意义正在被市场所证实。

目前，市场纷传农行A股的价格将定在2.70元左右，记者随即就这一定价水平采访了某资深银行业分析师，他表示，若农行最终定价于2.70元这一水平，这将实现发行人与投资者之间的共赢。他进一步分析道：“相比于工、中、建三家银行，农行上市最晚，也最有潜力在未来几年中释放巨大的股改红利，在我们的测算模型里，随着规模的增长、成本收入比及信贷成本的控制，农行未来几年的净利润增速将达到30%，现在的农行是非常具有投资价值的；再加上这一价格对应农行发行后PB约为1.6倍，在目前较低的银行股估值水平上又有一定的折扣，我们觉得农行上市后的表现值得期待。

根据以前采用A+H或先A后H发行方式发行的案例，H股发行价格均不低于A股发行价格。

在H股给定的2.88～3.48港元，合2.52～3.04元人民币的价格区间内，从H股价格不低于A股价格这个判断，会得出A股发行价不会超过3元。

尽管A股发行价格还没有最后确定，但A股发行价格不会超过3元似乎已经被市场所接受。

融资规模可能略低于预期

在2.7元的发行价基础上，若未行使超额配售选择权，农行在A股融资额将达到近600亿元人民币；若行使超额配售选择权，A股融资规模将达到约691亿元人民币。

H股方面，按照H股定价范围在2.88～3.48港元计算，若未行使超额配售选择权，H股融资规模将达到673亿至812亿人民币；若行使超额配售选择权，H股融资规模将达到约774至933亿人民币。

两者相加，若未行使超额配售选择权，农行此次A+H总融资规模将在1273亿～1412亿人民币，合187亿～207亿美元；若行使超额配售选择权，农行此次A+H总融资规模将在1465～1624亿人民币，合215～238亿美元。