农行如何才能不破发

2010年06月25日 06:05
来源：京华时报作者：曹中铭

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农行上市无疑是目前市场关注的焦点话题。尽管有关农行上市的传闻已久，但在4月7日农行宣布启动新股IPO程序时，还是让市场感觉“太突然”。自此，农行新股发行的大幕才算真正拉开。

作为四家国有大型银行的“收官之作”，农行的新股IPO牵动市场的神经是必然的。而且，由于农行上市堪称又一“巨无霸”登陆资本市场，其对于市场的影响力早已体现无遗。6月7日，在农行《招股说明书》披露并且将于6月9日上会审核等利空打击下，沪深股指跳空低开，当天上证指数与深成指下跌均超过1.6%。而在农行IPO获批，将延迟上市的传闻影响下，6月9日两市又实现了神奇的反转。

在6月19日农行再次召开的推介会上，农行副行长潘功胜认为，农行网上发行规模在200亿元左右。即便行使15%的超额配售选择权，只要换手率低于50%，农行可以保证股票不跌破发行价。

今年大盘股挂牌首日即破发的并不罕见，像中国一重、中国西电等都曾将其网上网下中签者“一网打尽”。作为农行的高管，当然不希望农行出现破发的尴尬局面。事实上，此前的工、中国建三大行上市首日都没有产生破发，相反还出现了一定幅度的上涨。如果农行挂牌首日破发，至少让其大股东与高管的面子上不好看。

在农行发行上市前夕，力挺者似乎并不少，如保险资金、社保基金纷纷表示将增加投资股市的资金比例；本周仅有四家新股发行，创出自今年2月份以来的新低(端午节一周只有两个交易日除外)，监管层呵护农行的意图不言而喻；此前中国证监会放行多只新基金的发行等。但是，农行上市是否会出现破发，不是农行高管能够“保证”的资主要取决于农行发行价格与挂牌价格的高低，以及市场的整体环境如何。

前段时间股指暴跌700余点，农行上市无疑是其中的利空之一。从市场的舆论上看，基本上都在“贬低”农行上有机构认为农行以1.5倍的市净率发行都太贵，更有机构认为农行发行价格不应超过2元。而农行A股四大承销商则认为，按照绝对估值法，以相关模型测算出农行市净率的合理区间在2.06~2.17之间，也就是说农行最低估值不低于3元，估值中枢为3.5元，远远超过市场预期。

农行披露的《招股说明书》显示，去年农行营业收入增速居四大行之首，今年一季度净利润同比增幅高达38.50%。在抵御风险方面，农行2009年末资本充足率为10.07%，核心资本充足率为7.74%。今年一季度末农行不良贷款率已降至2.46%，远低于工行、中行和建行上市前的平均不良贷款率4.71%的水平。

尽管如此，如果农行以较高的价格发行新股(比如超过3.5元)，必将招致投资者用“脚”投票。而且，由于发行价格往往对于挂牌价格产生一定的影响，在发行价格高企背景下，即使农行不会出现开盘即破发的情形，也有可能以高开低走进而跌破发行价格作为结局。更何况，目前的市场环境以及基金等机构投资者并不支持农行高价发行。

笔者以为，农行要想“复制工行的成功经验”，只有让利于市场并给农行留下一定的上涨空间，以较低的价格发行才能创造多赢的局面。

□特约评论员曹中铭