PE乱象全景：不追成长只追上市贵而乱导致巨大风险

2010年06月25日 23:19
来源：中国经营报作者：庞华玮

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编者按/火线入股即将上市的公司，一年之后即可获得数倍甚至数十倍收益。PE(私募股权投资基金)和PRE-IPO(上市前股权投资) 成为继A股投资热潮之后的又一个投资热点。高市盈率发行的创业板开闸以来，国内股权投资热潮更是风起云涌。不过谁能真正获利退出并不是取决于企业的好坏，而是取决于谁能及时且顺利上市？而谁能上市并非是真正的市场决定，巨大的获利和寻租空间不免让专业人士担心狂热之后的“凄凉”

庞华玮

中国正进入“全民PE”时代，各路投资人一窝蜂抢Pre-IPO(首次公开募股之前)项目，疯狂的PE浪潮目前已把IPO前估值推高至15~25倍的市盈率。

谁有“关系”，谁就能拿到Pre-IPO项目，进而“一夜暴富”。这种“关系”比“品牌”更重要的局面，造就今日PE圈的腐败。业内人士认为，目前PE行业这种“贵”而“乱”的现状，未来可能导致巨大的风险。

PE大跃进：不追成长，只追上市

“有没有要上市的项目让我投点？”东方富海投资有限公司董事长陈玮最近经常接到有钱人这样的电话。

与当年美国PE刚兴起之时相似，中国正处在PE乱象纷呈的早期发展阶段。

越来越多的钱不断涌入PE行业，有钱的实业界老板、年轻的“富二代”纷纷进入PE投资队伍，非专业投资者远多于专业投资者成了PE行业的典型特点。在PE行业，一个优秀的基金管理人需要5~10年的投资经验积累，而现在做投资的管理人员好些是刚入行，或者是从其他的市场赚到钱，然后进入这个行业，没有经过长时间的考验和锻炼。

2010年5月6日，号称史上最贵发行价的海普瑞(002399.SZ)上市。海普瑞上市最大的赢家是目前在美国备受责备的高盛。2007年9月3日，高盛全资子公司GS Pharma对海普瑞增资491.76万美元，GS Pharma共持有海普瑞药业1125万股，占12.5%的股权。2009年，海普瑞增资扩股，GS Pharma已持有海普瑞4500万股，以参股的股数和价格综合计算，GS Pharma所持4500万股股份的平均持股成本约为1.57元/股；首日上市发行价148元/股，发行市盈率73.27倍，GS Pharma在不到3年的时间中，净赚65.89亿元，获利达93.27倍，

GS Pharma在海普瑞上市一年后，即进入海普瑞3年8个月后，便可退出。高盛进入海普瑞无疑赚得盆满钵满。

高盛投资海瑞尔并非特例，Pre-IPO在去年底开闸的创业板中更常见。

“PE的投资时间集中在2007年以后。如果以2005年以前、2005~2008年、2009年3个时间段来划分，23家PE投资企业中只有1家的投资在1999年，19家企业的投资出现在2005~2008年，7家企业的投资在2009年，即投资不到1年企业就实现上市。”陈玮分析说，创业板首批28家企业，超过40家PE投资了23家创业板首批上市企业，占82%，按股票发行价计算，其总投资额已增值6.24倍。不过，这些投资大都属于Pre-IPO型投资。

“贵和乱”，这是嘉富诚国际资本有限公司董事长郑锦桥对目前PE市场的评价。

事实上，中国PE市场发展正进入一个怪圈，PE一拥而上投资于Pre-IPO，与以往PE界常见的“项目找钱”不同，现在的Pre-IPO是“钱抢项目”

“PE很热，钱多、人多。”东方富海投资有限公司董事长陈玮说，“但PE投资在中国还很乱，不是这个行业里的钱太多，而是什么人都在搞PE。

《2010年第一季度私募股权投资报告》统计数据显示，2010年一季度新募人民币基金41只，募集金额达28 .68亿美元。用摩根大通董事总经理龚方雄的话来说：“现在想进入私募股权基金的资本太多，新成立的基金如雨后春笋，这必然造成大家抢项目的现象。

PE热离不开被爆炒的创业板。去年底开启的创业板，造就了很多PE投资者“一夜暴富”的神话。据深交所6月9日披露，86家创业板个股总市值3969.18亿元，流通市值895 .51亿元，创业板平均市盈率69.03倍。

创业板的高市盈率，使得Pre-IPO项目的投资价格节节攀高。近日在中国风险投资论坛上，龚方雄指出，中国目前股权投资、IPO前投资估值高达15~25倍市盈率。

“我遇到若干个企业，只能去看材料，不能给复印件，甚至有的企业只让看复印件，不让看原件，但有的同行依旧给这样的企业投资了。”东方富海投资有限公司总裁程厚博说，在投资的时候，出现了一些非理性因素，有些企业甚至不让投资者进行比较充分的调查。

这种局面确实为PE未来的发展埋下了隐患。“很多投资机构，不在企业的成长性和行业上下工夫，而在企业能否上市上下工夫，这就背离投资公司的本源了。”东方富海投资有限公司董事长陈玮说。

事实上，在Pre-IPO项目里，投资公司追求的是短期内高收益，至于“投资+服务”，并为企业长远发展带来价值增值，这种投资公司的本质在这里已看不到。