农行发行价预期不断上调银行股水涨船高

2010年06月26日 02:54
来源：每日经济新闻作者：王砚丹

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本周三（6月23日）上午11时30分，号称上半年“全球最大IPO”的农行首发初步询价终于画上句号，但有关农行定价的一切争论并未因此尘埃落定，反而愈演愈烈。从稍早前市场普遍预期的不超过每股2.5元，到目前有机构给出的4元左右，市场对农行发行价报价水涨船高，不过谜底依然未解。

下周二（6月29日），农行即将公布定价区间，紧接着周四（7月1日）开始网下申购。7月6日，农行将进行网上申购，并在7月8日公布发行价格。而伴随农行发行价预期 “忽低忽高”，A股市场现有14只银行股关注度也忽冷忽热。

在半个月前农行上会前夕，市场整体看淡农行发行，甚至一度传出消息称，农行发行价将不足两元，银行板块也因此创出4月以来调整新低。不过在上周的询价过程中，市场对农行估值看法开始发生改变，一些机构甚至认为农行合理价值可以达到4元以上。A股市场银行板块因此闻风上涨，本周除交行外，其余银行股均有不同程度上涨。

市场上调发行价预期

农行发行价之争早在6月9日农行上会前数周就已经开始。当时市场普遍认为，由于股市环境不好，A股市场现有银行股估值已经跌至历史底部区域，农行发行价不会超过1.6倍PB，即每股2.5元。但是在农行顺利过会、开始路演推介并向机构询价以后，市场对于农行的定价认定却发生了极大变化。

农行四大主承销商——中金公司、中信证券、国泰君安和银河证券在各自撰写的农行价值投资报告中，均认为农行合理定价应该在3元以上。其中，中信证券给出的合理价值区间在3.02元~4.07元；银河证券与国泰君安给出的合理价值区间分别为3.17元~3.65元和3.2元~3.91元，均远远高于此前市场心理价格。

承销商的积极推介，显然对农行估价上升起了重要作用，近期其他一些机构的报价也开始“水涨船高”。如兴业证券在农行刚刚发布招股说明书申报稿时曾经发布报告，认为“农行发行价若是在每股2.7元以上，那么将不会产生太大吸引力。”但是在最新发表的《农业银行新股定价报告》中，兴业证券上调了发行价预期，认为“农行内含的合理价值在3.04元~3.41元之间。基于当前二级市场的估值情况，农行合理发行定价应介于2.7元~3.1元之间。

推高银行板块估值

而另一方面，市场提高农行发行价预期对于A股市场已经上市的14只银行股股价似乎也起到了积极示范作用。

在农行过会前一天（6月8日），A股市场14只银行股中，除华夏银行和南京银行以外，其余12只全部创出4月调整以来新低。但是在农行过会以后，整个银行板块开始出现触底回升迹象。尽管上周由于端午节放假原因，A股市场仅6月17日、6月18日两天交易，但是在沪深300指数周跌幅达到2.27%的情况下，银行板块却仅仅下跌0.05%，跑赢同期大盘。

而本周除交通银行外，其余银行股也都有不同程度上涨。

长城证券认为，银行股近期走强主要由农行定价效应所致。“几家主要卖方对农行报价超过3元，显著高于此前市场预期，对其他三大行形成明显溢价。如果最终农行发行价较高，那么市场面临两种选择：一是已上市三大行股价上行，弥补与农行溢价缺口；二是农行的认购出现一定困难。由于农行的上市势在必行，因此“国家队”资金推动大行股价上行可能性较大。这种观点已经被部分市场参与者认知，不排除他们提前进行了布局。但是如果没有‘国家队’资金参与，温和的上涨暂时难以出现，因此银行股短期的震荡在所难免。

光大证券分析师也持有类似看法，认为在农行上市前后，银行板块估值都将继续因农行发行价超出此前市场预期而受到一定支撑。但是光大证券同时也指出，中期来看流动性及市场情绪的变化对银行股的走势更为重要。

银行股续跌空间有限

另外值得一提的是，一些业内人士还指出，除了农行定价可能较高带来的示范效应外，A股市场银行股估值跌至历史低点后，具有估值修复要求也是促使相关个股股价反弹的重要原因。

国泰君安证券在刚刚发布的《银行业2010年中期策略报告》中指出，目前银行业2010年动态平均PE、PB分别为10.57倍、1074倍，估值距历史最低点仅20%空间。即使考虑不良率增加、信贷成本提高等不确定性影响，银行股的PE、PB也已具备了较好的估值安全边际，股价继续下跌空间有限。

国泰君安还指出，从目前的经济形势来看，2010年银行业景气趋势依然向好。尽管信贷成本存在监管要求的不确定性，但在目前风险可控、资产质量保持稳定的情况下，大幅波动的概率并不大。

而下半年行业净息差仍将缓慢上行，再加上贷款规模稳健增长、手续费收入保持良好增势，即使考虑到不良贷款率和拨备覆盖可能增加，银行业2010年净利润增速仍可达到18%的较高水平。建议投资者重点关注成长性较强的深发展、南京银行和兴业银行，以及金融创新方向具备优势的浦发、招行、交行等。