农行定价成就市场“三赢”格局

2010年07月01日 04:53
来源：天府早报

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-本报特约评论员皮海洲

6月29日，农行公布了《首次公开发行A股初步询价结果及发行价格区间公告》，其发行价格区间确定为2.52元—2.68元。

这是一个可以为市场所接受的价格区间。虽然农行表示将力保发行价格上限，农行定价2.68元的可能性很大，较部分投资者所期盼的农行发行价不超过每股2.50元仍然有所偏高，但较此前农行主承销所给出的3.02元-4.07元的定位明显偏低。总体说来，2.68元还是一个相对理性的价格。而这样的定位对于当前的市场来说堪称“三赢”

首先，作为发行人农行来说不必背上“圈钱”的恶名。农行的发行价最高可达2.68元，这一发行价格意味着按农行2009年每股净资产1.27元计算的市净率达到了2.11倍，这显然不存在贱卖国有资产的问题。毕竟2.68元发行价在A股市场中绝对属于低价，即便上市后，其股价也属于最低价股之列。即便破发，其破发幅度也较为有限，不会背上“圈钱”的恶名。

其次，投资者不用担心农行上市会成为市场下跌的推动力。农行发行价格区间确定为2.52元—2.68元，其估值水平是较为合理的。对应的2009年市盈率水平，如每股收益按2009年归属于母公司所有者的净利润除以本次发行前的总股数计算，为11.28倍至12.00倍。以此计算方法，2010年预计的市盈率水平为8.21倍至8.73倍。而对应的农行2010年市净率(PB)为1.53倍—1.62倍。目前工行和建行2010年PB均在1.8倍以上，这一估值水平相对工行和建行约有10%的折让。因此，只要农行上市时不出现大幅高开，那么，农行上市后不会成为大盘下跌的推动力。

其三，农行定价对于机构投资者尤其是投资基金是一种解脱。如果农行坚持高价发行，把发行价格确定在3元之上，那么，对于很多机构投资者，尤其是对于投资基金来说，实际上面临着两难选择。一方面，出于各种动机或各方压力，机构投资者尤其是投资基金不可能不参与到农行发行的认购中来；但另一方面，如果农行的发行价格太高，估值甚至超过了工行、建行、中行二级市场的价格，那么申购农行明显不如直接在二级市场投资工行、建行、中行二在这种情况下，这些机构投资者尤其是投资基金参与农行的申购就会受到社会公众的谴责。如今，农行的发行价格定在了最高不超过2.68元，对于基金来说这是一种解脱，基金参与农行申购也就不用担心受到基民与社会公众投资者的谴责了。