农行发行价或现AH倒挂 未来有上行空间

2010年07月01日 07:26
来源：上海证券报 作者：张欢

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农业银行近日正式宣布其A+H首次公开发行的初步询价结果，其中A股发行价格区间为2.52-2.68元，H股发行价格区间为2.88-3.48港元(约合人民币2.52-3.05元)。虽然农行在两地的最终发行价尚未确定，但如果不出意料的话，将出现罕见的“AH发行价倒挂”现象。

分析人士表示，在目前A股小盘股炒作气氛较为浓厚的情况下，银行板块普遍出现A、H股价格倒挂现象，农行A、H发行价倒挂亦是无奈之举。农行此次确定的A股价格区间低于市场预期，市盈率相比工行和建行存在一定折让，将有助于降低其上市后股价下滑的风险，对于其他银行股的市场表现也将是利好。

今年上半年上证综指大跌26%，远高于其他主要市场下跌幅度，也造成越来越多A、H股价倒挂现象。截至6月30日，A、H溢价指数连续第9个交易日收于100点下方，负溢价的个股有15只，占A+H股总数的29.41%。

在15只负溢价股中，银行板块占了三分之一，分别是招商银行、工商银行、交通银行、建设银行和中国银行。其中，招商银行以21.91%的负溢价率高居负溢价榜首，而工商银行和建设银行的负溢价分别为19.44%和15.92%。

“从工商银行和建设银行目前的A、H股比价来看，农业银行所作出的发行价安排较为合理，A股价格区间的下限与H股相同，但上限比H股约低12%，这也反映了A股投资者对农行定价更为谨慎的态度。”分析人士说。

国信证券分析师黄学军说，近期银行板块A、H股价倒挂与银行股扩容存在一定联系。从供给的角度来说，银行股不是稀缺产品，在价格上要反映这种非稀缺性。这点类似于目前的经济结构，经济结构要转型，而A股还在不断供应本不稀缺的银行股。因而，银行板块出现了结构性过剩。

也有分析人士指出，A股目前低迷不振，大资金进场意愿不强，也是造成以银行为代表的蓝筹股乏人问津的重要原因。

市场人士表示，按照农行目前的发行价区间，农行A股破发的可能性微乎其微。根据测算，在没有超额配售的情况下，2.52-2.68元的价格区间约相当于农行今年1.59-1.66倍的预测市净率，或9.65-10.27倍的预测市盈率。

“农行此次确定的A股价格区间低于之前的市场预期，相比目前工行和建行A股约1.8倍左右的市净率有一定折让，这将有助于降低其上市后股价下滑风险，破发的可能性非常小，预计首日涨幅将在2%-5%之间。”分析人士说。

也有分析人士指出，农行发行意味着近期压制大盘的流动性紧张局面将逐渐改善，如果农行上市后走势良好，将大大提振市场信心，尤其对相关银行业个股将带来示范效应。从中长期来看，目前A股估值水平已接近底部区域，尤其是以银行股为代表的蓝筹板块下跌空间较小。

广发证券分析师余晓宜表示，当前银行股的估值水平处于1998年以来的最低位，从国际比较来看亦具备安全边际。

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