农行A股定价博弈内情：市场力量略胜一筹

2010年07月02日 23:58
来源：凤凰网财经作者：胡蓉萍欧阳晓红

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胡蓉萍欧阳晓红

农行A股定价区间终于亮牌。6月28日晚，上交所发布的农行A股发行询价的文件称，确定农行发行的价格区间为人民币2.52元/股-2.68元/股。市场人士预计，农行最终以2.68元的区间上限发行几无悬念。

多数机构投资者认为，这一定价低于农行基本面的价值，但高于目前A股市况下农行应有估值，不过，破发的几率已然变小。

作为最后一家上市的大型国有商业银行，农行IPO的询价和沟通的过程不可避免地带有一些 “摊派”的因素，但本报采访到的保险、基金、央企财务公司和信托等部分投资者表示，这次定价过程中，投资人行为并未受到太多影响，从结果上看依然很市场化。

力避破发

一家基金公司负责人向本报透露，农行高层曾在路演时与其数次见面，反复沟通，并对其表示农行本次IPO之后事实上无法充分补充其资本充足率和拨备，因此要进行下一轮再融资，而国家对大行再融资都会有一定的全盘考虑，而这次农行IPO定价要确保下一次再融资的规模不超过此次IPO融资规模的20%。这一底线基本上落在了2.52元/股至2.68元/股这一定价区间内。

接近承销商的人士透露，2.52元下限是承销商和农行协商确定的约13倍左右的认购倍数，2.68元的上限的确定事实上也有一个承销商和发行人认为合理的认购倍数，同时综合考虑，有一些微调。

“今年所有发行的大盘股都跌破了发行价，农行发行价在2.5-2.6元，这样上市后股价就不会持续低于发行价，我们测算过，真实价位应该2.7元至3元，如果发到2.6元，等于给市场留出了1角钱的安全边界。如此情况下，如果再往下跌则是市场的事情，而非农行定价的问题。”新华人寿资产管理公司相关负责人表示。

“定价区间已经很窄，机构报价集中。假如不按照上限申购的话，申购不上的可能性比较大，还有几天的资金成本，都已经在初步询价中入围了，没必要非要在网下申购时候冒着申购不上的风险按下限申购，除非是真的特别不想要。”某央企财务公司投资人士对本报表示。

但新华人寿资产管理公司人士认为，目前发行区间价比较合理，虽然农行想力保上限发行，但不一定保得住，这需要市场、投资者与监管都达至共识，除非中签率达到20%-30%。

7月1日，农行网下发行开始，一位在初步询价阶段提交了“有效报价”的央企财务公司投资人士称，该公司将是以上限价格缴款。而对于A股的承销商来说，依然有一些紧张，毕竟还不是所有真金白银到账的时候，主动权依然在投资者手里，是否能按上限发行依然存在不确定性。

市场化力量

农行副行长潘功胜在6月19日在总行举行的反路演中表示，希望价格既能投资者满意也能农行满意，以期达到共赢。不过，农行董事长项俊波在一些场合表达过低于2.8的价格就不必报价。

一位大型基金公司高管称：“我们把这一说法理解为农行很好，很值钱，而不是命令基金公司必须要买，因此基本上我们也没有将这个价格作为参考标杆。”因此这家基金公司运用阶梯式报价的方式进行了农行的网下初步询价，其中包括了2.8元以下的价格。

而一些拥有农行的专户、年金等业务的基金公司在经历了两难和沟通之后，也选择了以“理性”的价格参与询价。“我们的报价也不会低得离谱，我们也探寻共赢的结果，即便是一种所谓的利益交换，也是市场化的交换”。上述基金公司高管说，“投资农行是一个配置的需求，我们并不指望它在一年内产生明显的收益，它能否产生收益也要看整个市场的情况，我们看到二三年内。

不过，总的来说，基金报价相对较低，保险和财务公司主动投资的意愿比基金要强一些，对他们来说投资还有流动性的需求。

若把战略投资者和网下申购都算在内，中国人寿为此次农行A股IPO认购数量最多的投资者，其内部人士表示网下询价时报价极为接近最终的价格区间。该人士表示：“事前有过沟通，但价格方面并没有提前安排，完全是市场询出的价，是我们根据对农行基本面的判断，理性报价。保险机构从绝对收益角度考虑，一般不会冒险报高价。

农行此次IPO发行采用向战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售与网上资金申购发行相结合的方式进行。其中，战略配售约占A股绿鞋全额行使后发行规模的40%，回拨机制启动前，网下发行约占A股绿鞋全额行使后发行规模的18.8%；其余部分向网上发行。

不少央企既作为农行的A股战略投资者，又以财务公司为主体进行了网下询价和申购，这些央企和中国人寿一样一般报价比较接近最终定价区间。但一些离核心信息比较远的小资金容易受到承销商和市场传言的影响。

“大盘股询价不会偏差太大，如果报价太高的话，按照现在的发行机制是需要全盘认购的，所以，倘若让基金、保险机构拿100亿元认购发行价3元的农行，没有人敢这样做，不可能只是为了给农行面子，市场还不至于如此无效。”泰康资产管理公司相关负责人表示。

某央企财务公司一位投资经理表示：“确实有各种关系来说服央企高管为农行上市托市的，还有农行希望央企多以集团公司名义而非财务公司入股。但肯定没有国资委来干涉央企投资自主权，不用 ‘红头文件’了，连口头上我也没听说，这样的话会闹国际笑话的。

他表示，目前对于央企财务公司来说，投资收益要求越来越高，但农行比较特殊，可以作为中长期投资品来投资。

另据一位央企中层透露，此次农行IPO向战略投资者定向配售部分的参与公司数量将是创纪录的，包括了国内多家大型央企。这一部分约占A股绿鞋全额行使后发行规模的40%。