不知IPO申购赚钱与否农行首日破发概率小

2010年07月03日 08:09
来源：中国经营报

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作者: 卢远香

6月28日晚，农行公布发行价格区间为2.52～2.68元，低于此前预期的价格2.7元。然而，6月29日，A股市场暴跌108点，农行上市也被坊间戏称为压倒市场的最后“一根稻草”

从6月28日开始，A股连跌4天跌幅超过7%，上证综指已跌破2400点。而7月1日～6日正是农行网下申购的重要关头，市场如此“不给情面”，有些机构投资者对农行上市三个月后的走势开始担忧，计划以略低于上限价格2.68元的价格申购农行，以保证资金的安全性。

不过，考虑到农行上市的“绿鞋机制”(超额配售选择权)，农行上市首日破发的概率不大，投资者可以在网上申购农行。

主动压低价格？

6月28日晚，农行发布公告称，根据初步询价情况并综合考虑发行人基本面、可比公司估值水平和市场环境等因素，农业银行确定A股发行的价格区间为2.52～2.68元/股，低于此前市场预期平均价2.7元/股。

若全额行使超额配售权，农行拟发行不超过255.71亿A股，以2.68元/股的发行上限计算，则最多可募资685.29亿元，仍是A股历史上最大的IPO。

此前，市场一度传出消息称，不少机构报出3元以上的价格，而最后确定价格区间的上限为2.68元。这是农行主动压低价格，还是询价机构报价均价本身比较低？

“农行方面主动压低发行价，之所以故意压低价格，是为了减少对市场的冲击，也减少上市跌破发行价的可能性。”南方一家大型基金公司拟任基金经理表示，其所在公司的报价为2.6～2.8元。

但另一家基金公司银行研究员却认为，市场报价本身就偏低，并非农行主动打折发行。“确实有些机构报出3元以上的价格，但只是部分群体。市场传出平均价是2.7元时，报价还没有结束，我认为2.52～2.68元的价格是机构意向的综合反映。

上海一家合资基金公司投资总监亦表示，农行确定的价格区间符合整体的预期。“农行路演阶段沟通的定价目标是2.8～3.0元，但机构心目中的定价是2.3～2.5元，当前的询价区间很正常。

不过，申银万国新股分析师林瑾认为，“有244家配售对象参与初步询价报价，其中申报价格不低于2.5元的配售对象214家。87.7%的询价配售对象报价高于2.52元，平均价达到2.7元，可信度还是比较高的。”林瑾由此推论，考虑到市场环境和机构情绪的因素，农行主动下调申购的询价区间并非没有可能。

能否以2.68元上限发行成焦点

根据农行6月30日公告，农行将在7月1日～6日进行网下申购，网上申购日期为7月6日，网上申购价格为2.68元/股。不过，网下机构却可以在2.52～2.68元区间提交申购的价格和数量。

而农行A股IPO能否实现以上限价格发行恰恰是市场关注的焦点。但从农行公布询价区间以来，A股连续4日下跌，截至7月1日上证综指已跌至2373.79点，有机构认为农行以上限价格2.68元/股发行的可能性在减弱，较为“悲观”的估计很可能以发行区间内某个价格定价。

这种担心和可能性并非空穴来风。例如，今年2月初发行的中国一重(601106.SH)，发行价区间为5.0～5.8元，但最终确定的发行价格为5.7元/股，而非上限价格5.8元，而继中国一重打破以发行价格区间上限发行的惯例后，华泰证券(601688.SH)更创下了下限定价发行的先河，其发行区间20～22元，最终以下限价格20元发行。

中国一重和华泰证券之所以没有以发行价格上限发行，一个重要的原因是申购期间市场出现一定幅度的下跌，整体估值水平下移。而农行这次发行申购也恰好赶上了“6·29”暴跌，这也让机构投资者对农行上市后的走势极为谨慎。

“农行报价能稳在2.52～2.68元这个区间，一个重要原因是询价区间市场稳在2500点，银行股还走出一波反弹行情。如果农行询价时碰上6月29日的暴跌，其真实询价区间会降到2.3～2.4元范围内。”深圳一位配置型基金经理直接表示，基金参与农行网下申购，不得不考虑资金的安全问题。

“农行的风险主要是行业风险：银行正处于去杠杆化的进程，经济向下走，且还有二次探底的风险，理论上不应该碰银行这类与经济周期密切相关的行业。”前述配置型基金经理解释说，农行发行价为1.6倍PB，相对于其他大行1.8倍的PB有一定折价，但网下参与需要锁定三个月，他不认为基金申购农行能赚钱。

另外一家大型基金公司银行股研究员也表达了自己对农行上市后的担忧。“银行股都有这样一个特性，行业属性大于个股属性，与宏观经济关系密切。”这位研究员认为，下半年对银行股还是要谨慎，经济恢复还存在不确定性，银行资产质量的风险逐渐暴露，等到中期以后，券商还会对银行股2010年业绩盈利下调评级，其估值或将进一步下降。

首日破发概率小

事实上，机构对农行上市破发的担忧并非全无道理。经过6月29日暴跌108点后，次新股破发的数量已经猛增至93只，主板、中小板和创业板的破发数量分别达到12只、54只和27只。

一家大型基金公司投资总监在6月29日表示，他们对农行上市三个月期间破发比较担忧。不过，尽管各家机构对农行上市三个月后的走势颇为担忧，但普遍认为其首日破发的概率不大。“农行相对于其他大行还有一定折让，加上其绿鞋机制，首日应该不会破发，但之后是怎么走就很难料定。”前述银行研究员认为，投资者可以参与农行的网上申购。

所谓的绿鞋机制，是指农行本次计划发行不超过222.35亿股A股，A股主承销商可以向投资者超额配售不超过初始发行规模15%的股票，即最多超额配售33.36亿股。在农行上市后30日内，主承销商可以直接从二级市场购入农行A股，以发行价分配给对超额发售部分提出认购申请的投资者，在二级市场上形成买入的力量，维持农行股价在上市初期的稳定性。

申银万国新股分析师林瑾认为，农行设置绿鞋机制，意在稳定农行上市之后的二级市场价格，增添“安全垫”，尽可能减少破发的可能性。不过，其发行定价比较中性，加上市场尚未企稳，预计向上的空间不大。而具体到申购收益有多高，关键还是看农行冻结资金的情况以及市场对其价值的认可度。

在林瑾看来，农行网上冻结资金的数量很有弹性。一方面，冻结资金与发行规模不一定正相关。“对于超级大盘新股而言，网上冻结1万亿元比较常见。但考虑到近期大盘股破发面比较广，其冻结资金预期会少一些。例如，华泰证券发行157亿元，网上冻结资金760.94亿元；唐山港募集16.4亿元；网上冻结资金1162.59亿元。另一方面，与农行同期申购的还有中小板和创业板的8只新股，网上申购资金会出现分流。”林瑾认为，结合两方面考虑，网上申购农行的中签率预计会比较高。

除了冻结资金，农行7月15日挂牌上市后的表现，还得看二级市场的走势。