邹菁：分拆子公司上市成新玩法(2)

2010年07月05日 13:11
来源：ChinaVenture

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适合分拆上市的企业类型

当然，并非所有的主板上市企业都具备分拆上市的条件，从国外的实践情况来看，分拆上市的受益公司会呈现比较明显的行业特征。换言之，以下几类公司更容易成为分拆上市的受益者：

首先，高科技板块的上市公司受益将最为明显。从目前创业板的准入要求来看，因为其尤其强调的是高成长性和科技创新能力，符合其条件的大部分都是高科技企业。考虑其行业特点，高科技企业下属子公司一般数量较多，技术水平高，项目丰富，概念新颖，且普遍具有可观的独立盈利能力或较大的发展潜力，特别是具有高校系传统以及高科技园区孵化器经营模式的企业，以同方股份为例，其2009年纳入合并报表范围的子公司数额高达99家，其中具备创业板上市条件的就超过10家。

其次，综合类上市公司也普遍具有分拆上市的条件和动力。此类公司以多元化经营为特色，主业分布不明显，母公司的规模一般较大，但公司内各类业务占合并报表的比重又相对较小，子公司的利润和资产在母公司中所占比重也不是很高。因此，一方面依托母公司的运营规模其子公司易于达到创业板上市的门槛，另一方面在分拆上市后其母公司也不容易被壳化。是分拆上市较为热门的选择。

最后，位于产业下游的消费品类上市公司也具备一定的分拆上市能力。从行业特征来看，消费品类企业自身存在较强的创新动力和能力。大型的消费品类上市公司普遍拥有较多的子品牌和作为该品牌销售和推广平台而存在的子公司。这类子公司一般盈利能力较强，成长性比较稳定，也具有一定的知名度，如果分拆上市，则更易获得投资者的认可。

分拆创业板上市的意义

毋庸置疑，允许上市公司分拆子公司在创业板上市最为得益的是已有上市企业，上市公司得以获得股权二次溢价的机会。对一般上市公司来说，其子公司只能贡献投资收益和净利润。而一旦子公司实现上市，原本仅能够享受子公司投资收益的母公司，将被赋予流动性溢价。根据目前创业板的普遍市盈率，子公司在其原本净利润的基础上有望实现50倍以上的市盈率，对于公司的估值来说，是一个系统性的抬升。其次，允许分拆创业板上市对于完善已有上市公司对外投资的退出机制的功能也显然是明确。当然从监管层面考虑，如何增加创业板的供给，抑制创业板的泡沫也是一个考虑因素。