农行IPO：大象还是怪兽？

2010年07月12日 01:28
来源：投资者报

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《投资者报》记者 王颖涛

一度纠结不清、迷雾重重的农业银行(601288.SH、01288.HK)IPO定价终于水落石出。

7月7日晚间，农行公布《中国农业银行股份有限公司首次公开发行A股定价、网下发行结果及网上中签率公告》，其A股的发行价格最终以询价区间上限定价，即2.68元/股，实施回拨机制以后，其网上最终中签率和网下最终配售比例同步为 9.29%。

这一中签率在A股历史上仅次于华泰证券的网上中签率14%，而在同行业中则显得较高。此前，中行中签率1.94%，工行中签率3.28%。

中签率A股第二

公告显示，农行本次发行网上冻结资金2973.51亿元，网下冻结资金1829.01亿元，网上网下合计冻结资金4802.50亿元。加上战略配售冻结的325亿元，农行A股发行总共冻结资金5127.5亿元，

由于本次网上发行获得足额认购，且本次网下发行初步配售比例低于网上发行初步中签率，发行人和联席主承销商决定启动回拨机制，将2.32亿股股票从网上回拨至网下。

回拨机制实施后，战略配售规模为102.28亿股，占超额配售后发行规模的比例为40%；网下发行50.32亿股，占比为19.7%；网上发行103.1亿股，占比为40.3%。网下最终配售比例为9.29%；网上最终中签率约为9.29%；本次网下获得配售的为173个配售对象，对应的有效申购股数为541.5亿股，网下最终配售股数为50.32亿股，配售比例为9.29260270%，认购倍数为10.76倍。

本次发行的战略投资者主要包括大型国有企业、保险公司及其他金融机构、农业产业化龙头企业三类。其中,包括大中国人寿、中国铁建、国网资产、中国烟草、鞍山钢铁、中油资产管理有限公司等27家战略投资者获配战略配售部分的102.28亿股。而中国人寿更是打入40亿元资金,最终获配11.89亿股位列第一，国网资产与中国烟草以获配7.46亿股并列第二。

据悉，每家战略投资者获配股数的50%锁定期为12个月，50%锁定期为18个月。

“绿鞋机制”护盘

此前农行副行长潘功胜曾公开表态，由于采用绿鞋机制(“绿鞋机制(也叫绿鞋期权,根据中国证监会2006年颁布的《证券发行与承销管理办法》第48条规定“首次公开发行股票数量在4亿股以上的，发行人及其主承销商可以在发行方案中采用超额配售选择权”。这其中的“超额配售选择权”就是俗称绿鞋机制)，只要换手率不超过50%，农行就不会破发。

在行使“绿鞋”的情况下，承销商在A股市场将有约89.38亿元(按照超额配售上限15%、A股每股2.68元来计算)的资金护盘，从而使破发的可能性变得很小。

东兴证券认为，“就短期而言，农行由于定价不高加之‘绿鞋’制度，保住发行价具备较为充分的条件，因此上市后的冲击显然小于发行期。”而此前该所策略分析师陆俊龙曾坚定地认为农行必定破发。据其预测，从5月20日到农行上市前，市场将出现大幅震荡，底部略抬高的局面，但在农行上市之后，维稳因素消失。

农行发行股票收官当日，两市大盘多空陷入僵持局面，个股涨多跌少，涨跌比例为5：1，上证综指最终以微红报收。部分机构投资者表示，农行上市之前，大盘维稳可期，大盘需要静等上市之后选择方向。

事实上，从基金的表现上可以一窥端倪。根据农行网下配售的结果显示，基金网下参与农行配售比较谨慎，32家基金公司的105只基金参与此次网下打新农行IPO，总共动用资金351.43亿元，最终获配131.31亿股。这显然体现出了部分基金经理的担心。

在内外市场环境不容乐观的情况下，农行上市发行后的投资回报也许并不乐观，对于发行友情参与的心态远甚于追捧新股的热情。

有专家认为，“绿鞋制度”只是一种补救措施，而非避免破发的“定海神针”。有了绿鞋制度，新股破发之后，主承销商可以在二级市场买入低价股进行对冲，对破发进行补救，而不是预防。

一位机构投资者表示，扣除需锁定1个月以上的网下发行和战略配售部分，首日上市第一天有105亿股流通，按发行价2.68元计算，假设第一天换手率30%，用于“绿鞋”的89亿元就差不多用完了。

特别分红招质疑

农行还有一个问题存在争议，即高额分红问题。

根据农行之前披露的招股说明书，该行拟将2010年1月1日至2010年6月30日期间的净利润，按照中国会计准则确定提取10%的法定公积金及20%的一般准备后，与期初未分配利润之和作为可供分配利润，向截至2010年6月30日(含当日)登记在册的全体股东派发现金股利(特别分红)。

市场担心如果农行在上市前夕对今年上半年的400亿元利润按最高比例70%进行分配，加上去年未分配的400亿元，可有680亿元资金进行“特别分红”，加上2009年派现的200亿元，农行上市前总计将分红约880亿元。

其实早在农行路演时，就有分析师对其上市之前对大股东分红额度较大表示不满。

当时汇金公司相关负责人对此质疑表态称：“分红是按市场惯例做的，而且上市前的利润应该是老股东的权益，难道让新股东去分吗？”

事实上，其他几家银行上市前也进行过分红，农行的做法并非特例。可问题在于：农行是否真的需要一次性募集那么多资本金，是否有将自身快速膨胀所面临的资本金困境过度地转嫁给了资本市场之嫌？

农行的解释是，投资者不要只看到了分红的绝对额度，更要注意分红比例，30%的分红比例基本符合原有大股东的利益，同时也为农行做了适当积累。市场不应该存在对大比例分红的担忧。

但上市以后，农行回报新股东，分红比例会如何，还能有这么大方吗？“未来三年农行的派息率将保持在35%至50%这一水平。”这是农行管理层在路演现场的承诺，但愿不是一纸空话。

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