经济增速放缓已定调控或现结构性松动

2010年07月16日 03:54
来源：21世纪经济报道

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耿雁冰宋旭景

7月15日，国家统计局发布上半年中国宏观经济数据，GDP同比增长11.1%，CPI同比上涨2.6%，较一季度增速有所回落。

“经济数据表明经济增长继续放慢，降低了对政策紧缩的担忧。”野村证券中国区首席经济学家孙明春说。各大机构的基本观点是，中国经济二次探底的担忧基本排除，下半年经济数据预测仍然较高。中信证券首席宏观经济分析师诸建芳表示，2010年全年GDP增速将达到10.1%，但今年四季度和明年一季度可能回落至9%左右。

诸建芳认为，从政策走向上来看，下半年的严格调控可能会出现结构性的松动和调整，但尽管下半年经济增速出现一定程度的放缓，宏观调控政策出现“大转向”或者“大放松”的可能性也较小。

但二季度尤其是6月份的数据，会让紧缩政策被重新提及。在1月份推出的较为激进的信贷紧缩政策(7.5万亿元的信贷额度)之后，由于下半年央票到期量减少，央行在宏观调控中的手段与空间也将受到一定限制。

“我们预期下半年会放松部分的紧缩政策，特别是信贷额度措施。而且预期三季度会有一次加息，因为实际存款利率已经处于负值。如果7月份CPI通胀符合大幅走高的预期，这或许为人民银行在8月份加息提供了一个好机会。”孙明春说。

增速放缓成定势

2010年二季度的实际GDP增速从一季度的年同比11.9%放缓至10.3%，略弱于市场预期，上半年平均同比增幅达到11.1%。

“这证实了我们一直以来的观点：中国的实际GDP 增速在2010年一季度见顶，经济此后进入稳步扩张的阶段。”孙明春表示。

中国宏观经济学会秘书长王建在接受记者采访时表示，2010年三、四季度GDP增速将持续放缓，预计将分别降至9%和8%。王建同时也透露，作为中国经济增长先行指标的制造业采购经理指数(PMI)已经连续2个月回落，也预示了经济增速将会放缓。

“规模以上工业增加值去年的基数也是由低向高，这是今年二季度的数字比一季度回落3.7个百分点的重要原因，对拉低二季度经济增速起到了很大的作用。交通银行金融研究中心高级宏观分析师唐建伟分析说。

但多位采访者表示了对下半年出口形势的担忧。诸建芳认为，受欧洲国家主权债务危机的影响，中国出口增速在5、6月已经见顶，后期将呈现下降趋势，而出口增速的下降对整体经济增速的下拉效应值得关注。

“工业增速与PMI是吻合的，总体来说工业下降的趋势很明显，幅度也很大，我觉得既有内因又有外因。首先是不要被上半年出口的高增速所迷惑，这是一种回光返照式的增长，下半年出口会不景气，外部的贸易保护主义也会比较强，对于中国的出口压力是非常大的。”中欧国际工商学院经济学和决策科学系主任许斌表示。

在许斌看来，下半年的工业增加值的下降在预料当中，恰恰说明了内外的因素都是不利于经济增长的。由于国内对于工业产品需求放缓，基础设施建设开始回落，工业增加值下降的态势，在下半年还会继续。

事实上，由于去年实施的财政刺激计划仍在持续，西部大开发若干项目的提出，甚至南方水灾造成的对水泥、钢铁以及其他建筑材料的需求，都将在很长一段时间内对工业增速形成较有力的支撑。“2010年下半年GDP增速可能逐季回落，但二次探底可能性很小。”唐建伟表示。

调控效果初现

虽然发布的数据总体符合市场判断，仍有部分数据令人“吃惊”

其中，固定资产投资增速高位回稳，但房地产投资增长依然较快。上半年，房地产开发投资19747亿元，增长38.1%。

宏观调控政策的影响主要体现在固定资产投资的增速上。今年政府严格控制新开工项目、对地方政府融资平台严格审查，并在二季度出台了房地产调控政策，使得今年上半年固定资产投资增速逐季回落。

高盛亚洲宏观经济学家乔虹在接受记者采访时表示，他预计城镇固定资产投资增速将继续下滑，2010年全年城镇固定资产投资增速在20%左右。房地产投资在下半年减慢，将会影响城镇固定资产投资。

在重点领域的宏观调控领域，还是看到一定成效，特别是住房价格调整。从6月份的情况来看，住房价格开始回落，环比回落了0.1个百分点。

“房地产市场的调控政策将直接抑制房地产及其相关行业的投资增长。近年来，我国房地产开发投资在城镇固定资产投资中占比达到20%左右，因此，房地产投资增速的下降将对固定资产投资增长构成较大压力。不过，房地产调控政策对房地产开发投资增速的影响有滞后效应。”对于目前房地产投资的高增长，唐建伟表示。

事实上，参考2007年下半年开始的房地产市场调整情况，房地产开发投资增速在调控后的两个季度开始显现。如2007年9月出台房地产调控政策两个季度之后，房地产开发投资的季均增速由35%左右下降为17%左右，随后逐季进一步下降至10%、5%左这样，四个季度后房地产投资对固定资产投资将形成6个百分点的压力。

据此推断，2010年二季度出台的房地产调控政策对二、三季度的投资可能暂无压力，影响可能在四季度之后开始体现。另外，房地产行业的调整还将影响到建材、建筑、装修、家庭耐用品以及机械等行业的景气程度，因此对这些行业的投资增长也会有抑制。

但被采访者普遍预计，此次房地产市场的调控对房地产开发投资的影响不会超过2007-2009年那一轮。

而澳新银行中国经济研究总监刘利刚则认为，国家近期召开的西部大开发工作会议上，研究部署了今后一个时期深入实施西部大开发战略的各项任务。2010年，国家计划在西部新开工23项重点工程，投资总规模为6822亿元，这无疑对2010年及未来几年的固定资产投资将形成较大的利好。

争议仍存

通胀还是通缩，对于中国宏观经济来说，过多不确定因素，都依赖经济实际运行数据的真实反映。

15日的发布会上，针对上半年经济数据对未来宏观调控可能存在的政策参考，统计局发言人盛来运表示：在政策的趋向上，要坚持积极的财政政策和适度宽松的货币政策，要根据新情况、新问题增强政策的针对性和灵活性，把握好宏观调控的力度。

孙明春表示，经济增长强劲而通胀低位运行的2010年或许会成为过去20-30年来中国经济表现最好的年份之一。上半年采取的“数量紧缩”政策已经收到了明显的收缩流动性的效果，但从总体来看，数量调整却无法抑制强劲的需求，因此也很难在根本上消除通胀风险。由于实际负利率的存在，储户将被迫将资产投入房地产等高收益的投资工具，这将造成一定程度的泡沫风险。如果2010年实际GDP增长达到10.5%，CPI通胀达到3.0%，这将重启紧缩政策。

“上半年的结果现在看来虽然不是最优的，但预计的风险减低很多了，因此上半年的政策应该延续，不需要出台新的政策来应付经济发展速度的下滑，今年的宏观政策有整体的连贯性，全年可以更平稳一点。”许斌说：“虽然我们知道年内经济会下调，但是并不会悲观，因为利率政策、货币政策的灵活性可以使我们很好地应对可能出现的状况，目前无需过于忧虑。

唐建伟也认为，在货币信贷增速平稳回落、资本流入可能减缓的情况下，准备金率进一步调高的压力明显降低。“调节流动性还是以公开市场操作为主，下半年准备金率保持稳定的可能性较大。预计下半年经济增速有放缓的可能，同时通胀风险不大，在必要时信贷额度控制可能适度放松，以维持投资增长保持在一定水平。同时下半年国内物价上涨可能明显放缓，加息的必要性明显降低。

但刘利刚认为，货币政策操作方式也应调整。在公开市场操作之外，央行应该使用利率工具，来调整和解决负利率问题，从而解决由于投资利差导致的投资错配，从根本上给房地产市场降温。