CFTC商讨高频交易监管

2010年07月16日 10:34
来源：21世纪经济报道

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本报记者 陈 植上海报道

据外电报道，周三美国商品期货交易委员会(CFTC)首次与交易所、信息交流中心、高频交易的软件开发公司及投资机构举行会议，共同商讨如何适应高频交易迅速变化。

CFTC委员Scott O'Malia强调，关于高频交易在内的程序化交易要如何取得“直接接入”交易所的许可，无可避免地得设立一些规范。而实际上，从边缘化到主流化，高频交易仅仅用了5年。由于次贷危机爆发而风声水起的高频交易，随着全球加强监管，野蛮生长的黄金时期可能正悄然遭遇转折。

导火索

美国商品期货交易委员会对高频交易监管如此心潮澎湃，似乎源于5月6日道琼斯指数的离奇大跌。当日道琼斯指数在15分钟内狂泻约700点，随后20分钟内又反弹600点，全天波动高达千点以上，为历史上第二大单日波幅。

“市场认为背后推手就是高频交易。”一位宏观经济型对冲基金经理表示。(所谓“高频交易。”是靠一种复杂的电脑程序用数学法计算着价格的微小变动，在千分之几秒内完成证券买卖交易。尽管每笔高频交易利润非常微薄，但靠一秒钟做出多达数千笔交易的电脑，就能起到聚沙成塔式的高投资收益。)

“当时可能是一位交易员下达错误的交易指令，导致道琼斯指数与股指期货价差扩大，引发成百上千的高频交易电脑争相利用沽空指数进行套利。一旦错误指令被修正，上述电脑又迅速买涨指数做反向套利。” 上述宏观经济型对冲基金经理告诉记者。

“高频交易带有助涨助跌的方向投机性特点，往往能夸大市场的恐慌情绪，监管部门对此加强约束已是在所难免。”中国对冲基金研究中心研究主管锐衍告诉记者。

然而，美国商品期货交易委员会面临的是极具规模的高频交易系统。

咨询机构TABB Group数据表明，美国高频交易占股票交易的约60%，在英国所占比例也达到约40%，仅去年高频交易的佣金总收入就达到210亿美元。

在高频交易野蛮式生长的背后，一系列游离在监管之外的金融创新交易模式应运而生。

锐衍透露，目前比较流行的，是黑池交易(dark pool)。它是由投行或做市商自行凑合匿名的大额股票买卖交易，由于买卖对手、价格、交易量等数据完全不向外公开，以致监管机构难以掌握“黑池交交易的规模。而投行能以高频交易系统支持双方参与匿名买卖，吸引大额套利资本青睐。

“目前黑池交易在欧美股票市场成交量约占20-30%，形成了一个不受交易所监管的场外交易体系。”锐衍分析说。

“监管部门已意识到，高频交易在激活市场成交量同时，正在形成一股助涨助跌式的，且难以被监管的投机力量。”上述宏观经济型对冲基金经理表示。

东证期货分析师陆兼勤表示：“全球金融监管部门对高频交易的监管，将是一种趋势。

监管难题

然而，美国商品期货交易委员会对高频交易加强约束，并非易事。

目前，高频交易占美国期货市场交易的约35%，有机构预测今年底高频交易占比将达到60%。

在协同美国商品期货交易委员会订立法规时，不同高频交易市场参与者各怀心事。

“证券交易所一方面需要推动高频交易发展，期待盘活更多的市场流动性与成交量，另一方面对高频交易的成交明细与资金流向需要足够的知情权。”锐衍分析说。但黑池交易日益流行，令高频交易正在偏离全球证监交易所的监管范围。

因此，交易所考虑自行研发高频交易系统。如新加坡交易所宣布要斥资2.5亿新加坡元打造全球最快交易系统新交易系统Reach，预计明年首季推出，执行每宗交易仅需90微秒，目前每宗交易仍需3至5毫秒。

前述宏观经济型对冲基金经理透露，与会的数位交易商或投资机构则强调5月6日道琼斯股市的责任不应归咎于高频交易技术本身。

“他们很担心高频交易一旦被加强监管，对冲基金的投资操作策略将受到限制。”锐衍告诉记者，当前资产管理规模在10亿美元以上的欧美大型对冲基金公司已将约80%管理资产投资业务都通过高频交易系统完成，一旦高频交易被订立规则，将不可避免影响到他们的投资操作模式。

2008年高频交易创造投资利润超过200亿美元，让一些欧美投资银行对以高频交易为主的对冲基金提供更宽松的杠杆融资倍数，基本均达到3至4倍。高频交易受到约束同样将可能妨碍对冲基金目前宽松的杠杆融资额度。

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