半年报里的秘密：越来越多紊乱出现亏损向下游蔓延(2)

2010年07月17日 00:54
来源：经济观察报

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亏损蔓延

在经济下滑过程中，有越来越多的紊乱现象在出现。

“集装箱已经缺箱了，这是以前从来没有过的。”交银施罗德港口行业研究员曹文俊说，“今年以来集装箱运费不断在提，到今年一季度末各航线的集装箱海运费涨到了2008年金融危机之前的水平。”但与此相反，波罗的海干散货运价指数(BDI)却连续下挫,创下了自去年5月1日以来的新低。

“同样是金属行业，钢铁、铝、锌与铜的价格已经背离，前三者价格都在加速下跌，但是铜的价格为什么高居不下？”中信证券研究员也有疑问。

这些问题被剥茧抽丝后答案是：上游产业链开始变冷，已经蔓延到中间制造商，但下游产业链感觉仍不明显。

“从去年上半年开始，中国进口的铁矿石进口就达到5000万吨以上，之后上升到6000万吨，这种情况一直持续今年5月份，但6月份铁矿石进口量环比出现明显的下降。”交银施罗德有色金属研究员饶超说。

导致铁矿石需求减少原因之一是企业库存周期在结束，如去年汽车行业销售和生产有一个爆发性的增长，到了今年2、3月研究员调查时发现，一些4S店出现一定的滞销情况，很多4S店是处在新一轮的去库存阶段。

另一方面，中国4月15日开始新一轮地产调控措施也影响国内对钢铁和铁矿石的需求，因为房地产行业的调整将影响到建材、建筑、装修、家庭耐用品以及机械等行业，而这些行业都是钢铁和铝、锌最大的需求行业。

同时，调控也在影响预期，“2008年季度大众商品暴跌，跌完之后市场有通货膨胀预期，需求都会慢慢放出来，但现在大家已经有了通缩预期，需求会一下子消失。”曹文俊说。

分析员还预测，如果正常情况下，政策没有拐头，大家对经济的预期没有发生变化，三季度市场对金属或矿金石需求维持下滑的趋势。

一边是需求减少，但另一边国内钢铁和有色金属企业的产能并没有减少。从6月中旬钢铁数据来看，基本上钢材日产量还在175万吨以上，供应是历史比较高位的水平。电解铝产量是141万吨，年化将近1700万吨，也是历史的最高产量。

供大于求导致钢铁和电解铝行业价格大幅下滑，但钢铁和有色金属行业为什么不去减产?

“最难减产的就是两个行业，第一个肯定是钢铁行业，比较大的钢厂都是国有企业，是以GDP考核的，不是以利润考核的，到了一个经济周期结束或经济拐点时，企业产能很难减下来。同样的，电解铝行业也是如此，这主要因为电解铝公司开关电解槽的成本非常高。”交银施罗德有色金属分析师饶超回答记者疑问。

价格下跌导致钢铁行业从6月就开始亏损，7月会全面亏损，“现在除了冷轧产品有4个点的毛利率，其他主要的钢铁产品毛利率都是负了。”饶超说。另一个券商公司人士透露，他们与宝钢公司接触，获悉未来宝钢会继续调低钢材价格，这意味钢铁业亏损面会扩大。“同样的，目前整个铝的行业也是全面亏损。未来如果需求没有增长，再加上季节性因素叠加，未来铝行业亏损会加大。”他还表示，“如果第三季度宏观政策没有拐头，中游产业无论是盈利水平，是基本面都会出现继续恶化的态势。

不过，下游的产业仍在温水煮青蛙的状态中，铜价与钢铁、铝等有色金属价格背离恰好说明这一点。“铜在中国消费结构跟西方不一样，40%以上用在电力，18%可能在空调和家电上，铜价的高位反映这些产业链的利润没有被很快侵蚀。”多位研究员都说。

在产业链的最下游，贸易产业生存状态最好，由于3-5月份订单很好，分析员认为7、8月份的外贸和集装箱的环比数据都很好看。不过，他们认为，中国对出口的调控，包括对部分产品的出口退税的下调，对出口人民币汇率形成机制的改革都是在5月末才开始做的，而根据他们调研情况，6月份比5月份的环比订单已经开始减弱，这种订单减少会到9月份或10月份会慢慢开始体现出来。

“总之，先是矿资源，这是最上游产业已经发生变化，接着是中间制造业开始亏损，中间制造业之后，亏损会走到下游，那时候工业品、再加工、机械、电子衍生品可能都会相继进入利润下滑区域。”曹文俊说。