长江证券：光大银行合理估值区间2.60-3.15元

2010年08月02日 14:23
来源：凤凰网财经

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【内容摘要】

光大银行是我国重要的股份制银行。09年，在8家上市股份制银行中，资产规模、净利润、贷款市场份额、存款份额均排第6名，网点数排第5名。业务优势上，中间业务居于股份制行业领先水平，手续费收入占比仅次于招行，列股份制银行第2名。光大银行本次上市募集约200亿元资金后，资本得以充实，未来有望实现更好更快的发展。

银行卡和理财服务引领中间业务高速增长。光大银行卡业务发展迅速，尤其是信用卡业务，发卡量、增速及信用卡贷款增速均居于行业前列。抓住理财业务市场发展的机会，在理财产品设计和销售方面，占据行业领先优势。

同业利差扩大主导息差反弹。同业利差随资金市场利率回升而扩大，光大银行同业资产占比较高，因而受益较大，是今明两年息差回升的主推动力。由于贷存比较高，吸储压力较大，压缩贷存比会抑制今年息差反弹幅度。

资产质量相对稳健，未来信用成本居于行业中间水平。尽管存量不良贷款规模较高，致使不良率高于行业水平，但存量拨备也比较充足，总拨备覆盖率较高。信贷结构相对股份制银行比较均衡，资产质量相对稳健，未来信用成本居于行业中间水平。

网点资源居于股份制银行中等水平，网点布局较为合理。新增网点偏向于中部和发达地区，网均、人均指标均居于股份制银行中等水平。

根据以上分析，预计未来两年光大银行盈利分别为104亿和131亿，同比增速36%和26%。对应发行后EPS为0.26和0.32元。考虑光大银行的ROA、ROE水平均处于行业较低水平，同时未来盈利潜力略好于股份制银行，以及上市后自由流通股本较小等因素，我们认为合理估值区间为2.60-3.15元，对应市盈率为10.0-12.1倍，市净率为1.4-1.6倍，建议发行价2.85元，即发行后市净率1.5倍，市盈率11.0倍。

【提要结束】