央企重组寻宝：军工发电有戏 24公司或杯具

2010年08月03日 01:41
来源：21世纪经济报道作者：晓晴

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晓晴

近日，国资委主任李荣融关于“今年央企至少减少25家”的言论再度点燃了A股市场对央企重组概念股的热情。

二级市场上，最能反映重组股热度的非央企上市公司成飞集成莫属，该公司自7月6日公布非公开发行预案，拟募资10亿进军锂电后，股价便一飞冲天，连封五个涨停板。截至7月最后一个交易日，其7月累计涨幅高达72.15%。

据统计，7月以来有20多只重组股涨幅在两成以上，而在7月涨幅前十名的上市公司当中，就有近半数为重组股。其中，中卫国脉7月累计上涨57.25%，鼎盛天工涨50.24%，三普药业涨41.39%。另外，航天长峰、国际实业、渝开发、领先科技、星马汽车、格力地产等多只重组股7月涨幅超过三成。

8月2日，重组概念股再度引爆两市盘面，纷纷冲击涨停板。如安泰科技、三友化工以及强生控股当天复牌均宣告”一字“涨停板7月31日，安泰科技披露资产重组计划，拟将所持有的安泰国际贸易有限公司的97.5%股权、国际贸易事业部贸易代理业务及相关资产出售给钢研集团。

按照国资委要求，2010年内要减少到80—100家，这意味着今年需要至少减少25家，是重组规模最大的一年。

李荣融指出，为了在今年内完成排名靠后的央企重组，国资委筹备的国新资产管理公司(“中投二号”)即将进入挂牌程序。据媒体报道，“中投二号”将在8月中旬挂牌，首批或装入10家央企，随后将按照“成熟一家推进一家”的原则稳步推进。

那么，在未来的央企重组热潮中，市场存在的结构性投资机究竟会在哪里？哪些相关的上市公司将是市场的又一热点？它们会具有一些什么样的行业属性？应该如何寻找出隐藏在央企重组大幕之下的投资机会？

两类投资机会——

产业链整合+强强联合

截至2009年末，129家央企中有 86家在A股上市，其控制的上市公司有152家，总市值约占沪深两市的35%。其中，有23家央企的主要经营业务已在A股上市，或者已经实现整体上市。

最近多家公司公告显示，央企整合进程已然提速。

7月末，华润医药集团和北药集团正式拉开了打造国内第二大医药集团的资产整合大幕。7月31日，华润旗下的东阿阿胶、华润三九和北药旗下的万东医疗、双鹤药业同时发布公告，华润医药集团和北药集团的医药类资产将被纳入一家合资公司，北京市国有资本经营管理中心和华润集团将共同持有合资公司的全部股权。

此次重组完成后，华润和北药新成立的医药集团在资产规模、销售额等方面均将超过上药集团，仅次于国药集团，成为国内第二大医药集团。

当天，航空动力再度发布公告，继续停牌。此前，航空动力因重大资产重组停牌，引发了市场对于中航系重组的预期，旗下中航重机、中航精机盘中也出现了快速拉升。

近期，中国一汽轿车和一汽夏利也同时公告，一汽集团拟进行主业重组改制，发起设立股份有限公司。

实际上，今年上半年，央企集团已有4组8户企业实施了重组，企业户数从2009年底的129户调整到125户。

其中在2月2日，中国包装总公司并入中国诚通控股集团有限公司；3月15日，中国新时代控股(集团)公司与中国节能投资公司合并重组；4月12日，上海医药工业研究院整体并入中国医药集团总公司；5月26日，鞍山钢铁集团公司与攀钢集团有限公司实行联合重组，新设立鞍钢集团公司。

纵观从2003年开始的央企集团重组大潮，在67家已进行重组的央企当中，科研院所并入产业集团家数为 13家，占央企重组总数的19.4%；对外承包出口公司并入相关集团16 家，占央企重组总数的23.88%；亏损央企重组入专业集团8家，占央企重组总数的11.94%；相关的产业集团“强强联合”7家已占央企重组总数的10.45%；相关中央企业“产业链”整合15家，占央企重组总数的22.39%。

对此，渤海证券策略分析师王智勇表示，从央企集团整合进程来看，主要分三步走。

第一步是确定央企集团的主业。截至今年5月底，国资委分七个批次确定了153家央企集团的主业，随后又调整了11家央企集团的主业；第二步是央企集团按照确定的主业方向自愿结合，同时国资委会主动推进央企集团的整合，企业集团从2009年底的129家调整到2010年5月底的125家；第三步是央企集团以旗下上市公司为平台实施大规模的资产重组和资产注入。

中信证券分析师于军称，从已完成重组整合的央企集团的案例中可以看出：重组当年最高收益率跑赢市场的股票中分类别看，“产业链整合”重组和“强强联合”重组将存在较好的投资机会。其中，“产业链整合”大类有57%的股票最高收益率跑赢市场，“强强联合”大类有67%跑赢市场。

从“产业链”整合角度看，通过产业链整合实现了央企优良资产的重组，在这种情况下，其控股公司未来既有重组后的内延式增长，也有资产注入的外延式增长，这样，其控股上市公司的投资价值明显，而且实践证明这些公司的股价长期跑赢大盘。

同样，“强强联合”的话，同一领域的央企组成了更强大的产业集团，不断增强了整个集团的竞争力和赢利能力，这使其控股的上市公司的竞争力得到了不断增长，对其长期股价表现构成了强有力的支撑。

而困难企业脱困式的重组，一般是以中国诚通控股集团公司或者国家开发投资公司为平台整合相关的亏损企业，但是由于被整合对象的资产质量已经较差，所以表现在控股的上市公司方面也缺乏投资机会。

寻宝两大行业——军工和发电

本报记者多方采访的结果显示，军工行业央企控股的66家上市公司、发电集团央企控股的20家上市公司存在重大机会。

于军表示，“并购类别+行业属性”将是一个最优的选股路径，而同时满足“行业集中度、企业规模、利润率和政策强度”条件的央企近年重组整合概率大。

按照这四个标准判断，机械装备及兵器、航天航空、医药、电子及电讯等板块存在重组机会。其重点关注的上市公司股票池包括：轴研科技、林海股份、南岭民爆、中航精机、华润三九、大唐电信。

其中，轴研科技技术上具有一定竞争力，所在行业是未来国家重点鼓励发展的行业。从行业属性的角度判断，可能成为央企重组的受益者。

林海股份与常林股份主业相似，而林海股份股权结构最简单，从并购类别方面看，有望在产业链整合中受益。中航精机地处湖北，符合集团“两融”战略，在区域经济发展过程中将面临着较大的机遇。

华润三九所在行业也具有良好的行业属性，公司竞争力较强，符合“并购类别+行业属性”的选择标准。南岭民爆受益于国家基础设施和保障房建设，公司本身有较强的竞争能力，有望在央企重组中受益。

此外，大唐系内部整合一直在酝酿和推进，在产业链整合的前提下，大唐电信作为集团内部相对优质的上市公司，所在电信行业未来发展前景广阔。

国海证券分析师马金良表示，从现在央企所属七大行业的重组分析，军工行业受宏观经济影响较小，该行业重组确定性最高。不过，由于军工行业对保密性的特殊要求，军工央企难以实现主业的完全整体上市，未来将集团旗下民品资产及部分军工部件生产企业打包注入上市公司将成为主要模式。

据统计，除归属九大军工集团的54家上市公司外，涉及航天军工概念的还有12家公司，共计66家。

九大军工集团公司中，应集中关注中航工业、航天科技、航天科工和兵器工业集团的重组事宜。这四大军工企业“大集团小公司”结构比较明显，集团上市公司资产规模仅占集团资产规模的14.8%，未来整合空间巨大。

如中航工业集团未来的整合方案目标是，到2011年实现子公司80%的主营业务和相关资产进入上市公司，2013年前后实现中航工业集团整体上市。目前来看，子公司证券化率离80%的目标还很远，资产整合和整体上市，正逐渐进入由点到面的全面铺开阶段，因此2010年必将是整合的高峰年。目前来中航工业集团下具有较明确重组预期的公司有航空动力、哈飞股份、*ST昌河等。

此外，截至目前，央企五大发电集团控股上市公司数量已超过20家，主营业务涉及电力、新能源、煤炭、能源化工等板块。而平均负债率逾85%使得五大电力集团均将资本运作作为2010年工作重点。如大唐、国电、华电均明确提出准备将下属新能源及科技公司上市计划。

此前，国家电网公司2009年相继收购平高电气和许继电气，一方面解决了自身的设备需求，另一方面国家电网公司下一步可能向上游发电企业延伸，控制部分发电企业。

中信证券电力行业首席分析师杨治山认为，我国是最大的电力投资地区，但目前仍没有世界级输变电设备企业，整合上游资源对于国家电网来讲是必行之路。未来国电公司或将对旗下三家上市公司——平高电气、许继电气和国电南瑞的业务再度整合，同时以上市公司为平台的资产注入行为也值得期待。

弱势被重组

——24上市公司或“杯具”

总体而言，国资委央企整合的基本模式主要包括央企之间的“强强合并”；一般中央企业并入优秀央企，即“以强并弱”；科研院所并入产业集团；非主业资产向其它中央企业集中；中央企业与地方企业的重组这五大类。那么，究竟哪些央企会被整合消失呢？

根据《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》以及国资委主任李荣融的讲话，三年内，国资委将根据利润水平、成本控制能力等因素构成的综合指标为中央企业排定座次。

届时，做不到行业前三名的，将被国资委强制重组。而这里所说的前三名考核指标不仅仅是规模做大，还要做强，主营业务利润只是参考指标之一，利润只成本控制水平、企业规模、研究开发费用以及资本保值增值率都是综合指标的内容之一。

截至目前，在125家央企中，考核排名靠后的央企分为科研院所与咨询顾问公司、商贸流通性企业、主业边缘化的央企、产业链的相关配套性企业和经营业绩困难的央企等五大类。

从重组数量上看，今年的整合目标应该会转移至科研院所类公司，这类央企数量多，但缺乏一个产业集团支持。与此同时，科研院所类企业又是科技创新优势突出的领域，与目前培育新兴产业有着紧密关系。

此前，长沙矿冶研究院、中国建筑材料科学研究院、沈阳化工研究院、北京有色金属研究总院已分别并入中国五矿集团、中国建材集团、中国中化集团、中国钢研科技集团公司等。

截至目前，还没有进入相关产业集团的科研院所还有武汉邮电科学研究院、上海船舶运输科学研究所、中国建筑设计研究院、中国建筑科学研究院、机械科学研究总院等。

而主业边缘化的央企则包括中国华录集团有限公司、彩虹集团公司、中国乐凯胶片集团、华诚投资管理有限公司、上海贝尔股份有限公司等；经营业绩困难的央企有中国房地产开发集团公司等。

根据中信证券研究部按企业规模大小预测(不包括没有公开报表的央企)，2010年底前将面临“被重组”的央企将有19家，共控股上市公司24家。

比如中商企业集团公司，控股华联股份，持股25.13%;中国房地产开发集团公司，控股ST中房，持股24.93%;北京矿冶研究总院控股北矿磁材，持股49.58%;中国乐凯胶片集团公司控股乐凯胶片，持股35.61%。

此外还有多家央企控股两家以上上市公司。如中国钢研科技集团公司同时控股安泰科技和金自天正，持股比例分别为42.57%和44.07%;电信科学技术研究院同时控股大唐电信和高鸿股份，持股比例分别为30.34%和12.43%。而中国普天信息产业集团公司则同时控股了4家上市公司，分别是：上海普天、东方通信、ST波导和东信和平，持股比例分别为51.45%、49.26%、21.71%和29.49%。

届时，不排除其中一部分央企能找到“婆家”，对于未能及时找到对接企业的央企，将被整体纳入“中投二号”进行托管。