四季度钱紧 “二率”调整几无空间

2010年08月04日 01:29
来源：中国证券报－中证网

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□本报记者张朝晖

上半年以来，三调存款准备金率，重启三年期央票，管理层一系列“组合拳”向市场明确表示了收紧流动性的政策意图，下半年银行资金面将是松是紧？货币政策调控将如何着力？中国交通银行首席经济学家连平、中国银行国际金融研究所副所长宗良和光大银行资金部副总经理赵陵三位银行领域专家在把脉下半年流动性前景时认为，下半年整体流动性将保持较为宽松的局面，但是四季度市场资金面将走向略微偏紧。而存贷款利率和法定存款准备金率近期不存在调整空间。

下半年流动性“稳中略紧”

中国证券报：您对目前银行间资金面如何看？未来时间会发生什么样的变化？

宗良：下半年，外部环境仍较复杂，不确定性因素较多，如欧元区主权债务危机存在不确定性、美国高失业率背景下的经济复苏存在脆弱性、日本政局不稳定等。我国经济增速也出现放缓迹象，我们认为，下半年我国将以稳定经济增长为主基调，货币政策仍将以适度宽松为主，整体流动性将保持较为宽松。

赵陵：从长期看，过于宽松的资金面已经结束，年内资金面不会重回到年初或者去年那种超宽松状态。由于外汇减少具有趋势性，货币乘数下降和资金成本上升，预计9月份后资金面可能走向略微偏紧。

值得关注的是，目前商业银行存款“脱媒化”和贷款第三方支付规定制约了银行派生货币的能力，商业银行资金成本上升和银行间资金面偏紧具有“内生性”

目前，存款负利率仍在持续，客户储蓄意愿下降，理财意愿上升。商业银行存款“脱媒化”将直接促使银行表外资产加快发展，由此，银行体系货币创造能力具有下降趋势。另一方面，从今年开始，银监会“三个办法一个指引”要求银行实行固定资产贷款和流动性贷款的第三方支付，贷款第三方支付不导致银行整体流动性的变化，但会削弱那些脱离于产业链的银行货币派生能力。此外，商业银行对存款的争夺将日趋激烈，资金来源的稳定性会转弱，为了保证应付日常资金支付需要，大行未来可能也难以持续压低超储率水平，随之，中小银行借取资金难度将增加。

近期加息可能性较小

中国证券报：目前实际利率仍然为负，未来几个月CPI涨幅可能还将在较高水平运行，您觉得利率政策是否会出现调整？

连平：与上半年相比，下半年加息的必要性大为降低。一是下半年经济增速有所回落，利率大幅提高会加大经济下行的风险;二是尽管物价涨幅持续超过存款利率，但物价上涨是否形成确定趋势还有待观察，加息显得并不十分迫切;三是世界各国、特别是发达国家的加息时间有所延后，这也会延缓我国加息进程;四是汇改已经重启，人民币小幅升值的紧缩效应在一定时期和一定程度上对加息形成替代。不过，也不能完全排除在物价涨幅高出市场预期时，为改善实际负利率状况而小幅上调1次、27个基点的可能。

宗良：总体来看，今年我国经济增长速度处于潜在增长率附近的合理区间，为物价水平基本保持稳定创造了宏观环境，主要表现为农产品价格结构性上涨推动的价格总水平温和上涨，属于温和通胀。鉴于提高利率影响到全社会各行各业，增加企业信贷成本，进一步引起热钱流入和加大人民币升值压力，因此，预计下半年加息的可能性较小。如加息可能也只有一次，且幅度也不会太大。

赵陵：年初以来，CPI上涨幅度一波三折，但总体呈现上行趋势，5月份和6月份CPI涨幅处于较高位置，分别为3.1%与2.9%，但从CPI篮子中食品类和非食品类价格走势看，仍难言见顶。我们预计7月份CPI涨幅将创新高，再次翻过3%，可能高达3.3%的水平。

我们既要看到通胀压力的一面，也要看到通胀舒缓的一面。目前，年内个别月份通胀尽管有再次过3%的可能，但总体表现较为温和。如果经济增长回稳至可持续增长水平，不排除适当时候央行退出目前较低的管制利率水平。

存款准备金率维持“现状”

中国证券报：对于法定存款准备金率，如果未来国际资本继续保持流入低迷的态势，是否应当考虑下调目前已经过高的法定存款准备金率？

连平：下半年法定存款准备金率进一步上调的压力有所降低，但下调也不可取，调节流动性还是以公开市场操作为主，准备金率保持稳定的可能性较大。这一是因为货币信贷增速将延续平稳回落态势;二是当前法定存款准备金率接近历史最高点，银行超额准备金率下降明显，继续调高不利于银行体系的稳健运行；三是下半年沪深股市IPO活动将保持良好势头，准备金率进一步上调会对企业上市融资不利。另一方面，下调准备金率显然也不可取，这会释放政策放松的信号，不利于银行体通胀预期的管理。

宗良：由于调整存款准备金影响面有限，既能有效回收流动性，又不会增大人民币升值压力，是回收流动性和抑制物价上涨的理想选择。上半年，我国新增信贷规模4.63万亿元，按照年初确定的全年新增信贷规模7.5万亿元左右测算，当前完成62%，与信贷按季度和月度均衡投放基本一致。上半年以调整存款准备金为主要措施的货币政策效果比较明显，下半年，流动性宽裕依然是货币政策面临的主要问题，央行可能考虑继续维持当前存款准备金率水平。

赵陵：年内法定准备金率是否调整，主要取决于如下因素的变化情况。一是外汇占款的走势。预计年内外汇占款规模将出现大幅波动，由外汇造成的国内货币供应量可能比上年有较大幅度下降。当然，外汇占款增速下降不会影响银行间资金面整体平稳运行。这里需要指出的是，中国股市如果在下半年持续上行，不排除国际短期资本又回流一些到国内。由此，外汇占款增速下降还没有达到需要马上下调法定准备金率的程度。二是银行间公开市场资金到期量。年内余下的5个月内，公开市场平均每个月到期资金约2850亿，较为平稳。如果第四季度中国宏观经济确定在持续稳定轨道运行，银行间资金面将呈现稳中偏紧的趋势。