经济短周期调整持续进行四季度货币政策或松动

2010年08月12日 10:55
来源：凤凰网财经

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渤海证券

事件：

国家统计局数据显示，7月份，规模以上工业增加值同比增长13.4%、城镇固定资产投资累计增长24.9%、社会消费品零售总额同比增长17.9%、三者增速均如期回落。物价方面，CPI上涨至3.3%，PPI趋势性回落至4.8%。其中，规模以上工业增加值增速回落小于市场预期，PPI回落幅度超过市场预期。

评论：

7月份经济增速继续趋势性稳步回落，短周期收缩阶段的调整持续进行。同时，CPI涨幅创此轮反弹新高。受制于这种.一下一上.的两难局面，短期内，虽然宏观政策更大力度紧缩的必要性已经大幅下降，但是货币政策缺乏明显松动的空间。我们仍然维持.三季度财政政策适度加力而货币政策保持稳定，四季度在中央政府投资适度加大的同时，货币政策适度松动.的判断。

◆工业生产增速继续趋势性放缓，回落幅度有所缩小。7月份工业增加值同比增长13.4%，较上月小幅回落0.3个百分点，为工业生产增速连续第5个月放缓，开始进入历史正常增长区间的底部区域。分轻重工业来看，7月份轻工业生产增速不降反升，较上月提高1.5个百分点；而重工业生产增速则继续回落1.2个百分点。我们认为，工业生产增速放缓，主要反映了终端需求的减少和经济结构调整的结果。终端需求的减少主要表现在房地产调控和地方政府融资平台整顿，减少了其投资活动进而对相关投资品的需求。而二季度以来国家加大节能减排和淘汰落后过剩产能的力度，致使六大高载能行业增速回落较快，也对工业生产放缓起到了一定的作用。而当月工业增速回落幅度之所以会有所缩小，我们认为可能主要是由基数原因导致的，即去年6月份工业生产同比增速较5月份快速提高1.8个百分点，而7月份却与6月份基本持平。从领先指标PMI指数及其新订单指数连续3个月回落来看，未来工业生产增速将继续放缓。

◆投资增速继续趋势性稳步回落。1.7月份城镇固定资产投资累计同比增速继续趋势性下降至24.9%，较上月回落0.6个百分，符合我们和市场预期的25.0%左右，延续了2月份以来稳步回落的态势(3.6月份城镇固定资产投资累计同比增速回落幅度分别为0.240.3.0.2和0.4个百分点)。我们认为，去年同期基数不断提高，房地产调控和地方政府融资平台的整顿，是导致6月份投资继续回落的主要原因。7月份房地产投资增长32.97%，增速继上个月大幅回落5.6个百分点之后，再次回落4.9个百分点，显示经过一定时滞之后，前期商品房销量大幅下降对其投资的不利影响正在逐步得以体现。另一方面，政府为防范下半年经济增速过快下行，陆续采取了一些，诸如加大西部大开发、保障性住房投资等平滑措施，在一定程度上对冲了房地产调控和地方政府融资平带整顿的不利影响。因此，城镇固定资产投资施工项目计划投资额增速继续保持高位。我们认为，今年城镇固定资产投资增速更可能呈现一种稳步回落的态势。

◆消费名义增速连续第2个月小幅回落。7月份社会消费品零售总额同比增长17.9%，较上月回落0.4个百分点。如果不考虑受季节性因素影响较大的1.2月份数据，则7月份消费名义增速为年内连续第2个月回落。剔除通胀因素的影响，7月份消费实际增长14.6%，较上月回落0.8个百分点，基本延续了2月份以来稳步回落的趋势。分产品来看，受前期房地产市场销售大幅下滑的影响，家用电器和音响器材增速连续回落，但是仍然大幅高于消费整体增速。受去年基数走高的影响，汽车销售增速持续回落。与此同时，随着消费升级延续，体育、娱乐用品和金银珠宝销售加速增长。

◆CPI如期大幅回升，PPI超预期回落。7月份CPI同比上涨3.3%，较上提高0.4个百分点，符合我们预期的3.3%，而略低于市场普遍预期的3.4%左右。7月份CPI大幅回升，主要有三个原因：南方大范围洪涝灾害致使交通运输不畅，一些地区蔬菜价格大幅上涨；政府收储政策推动猪肉价格快速回升；小麦、水稻最低收购价格提高和自然灾害导致粮食减产共同推动粮食价格持续提高。商务部数据显示，7月份8大类食品中，除水果价格环比下降外，其他7中均不同程度上涨。其中，蔬菜价猪肉价鸡蛋上涨较快，环比涨幅分别为11.23%、6.87%和2.52%。与此同时，在翘尾因素大幅下降和前期国际大宗商品价格快速回落的共同影响下，7月份PPI回落至4.8%，回落幅度超过市场普遍预期。三季度通胀走势判断：考虑到经济增速逐季放缓和货币供应量已经大幅回落，我们维持.全年通胀总体将保持温和状态.的根本性判断；同时，由于8月份开始CPI翘尾因素将快速回落，我们预计7月份的3.3%将很可能成为年内CPI峰值。但是从整个三季度来看，由于粮食、猪肉价房租等通胀的结构性上行因素仍将持续存在，预计三季度CPI可能持续处于3%左右的相对高位。

◆经济前瞻：在基数效应不断走高和经济增长动量减弱的共同推动下，未来经济增速将继续回落，短周期收缩阶段的调整将持续进行。至于说会不会出现二次探底，关键在于对.二次探底，的理解。如果说二次探底的.底，是去年一季度的6.5%左右，那么，我们认为，下半年二次探底概率极低。这主要是考虑四方面的因素：(1)作为此次经济短周期调整的主要内容，企业二次去库存力度较弱；(2)今年保障性住房投资较去年大幅增加；(3)去年陆续新开工项目，今年进入密集施工期，施工项目计划投资额继续保持高位；(4)政策.动态优化.下，必要时期，中央投资的适度加大。虽然经济出现二次探底可能性不大，但是需要对此次短周期收缩的深度有一个清醒的认识。这么说主要是考虑到房地产投资增速6、7月份刚刚开始回落，受持续调控和基数走高的影响，未来尤其是四季度房地产投资增速可能会显著回落，进而带动整体经济增速阶段性过快回落。我们维持全年GDP增长9.6%左右，三季度增长9.2%左右的判断。

◆政策前瞻：7月份经济增速继续趋势性稳步回落，短周期收缩阶段的调整持续进行。同时，CPI涨幅创此轮反弹新高。受制于这种.一下一上.的两难局面，短期内，虽然宏观政策更大力度紧缩的必要性毫无疑问已经大幅下降，但是货币政策缺乏明显松动的空间。我们仍然维持.三季度财政政策适度加力而货币政策保持稳定，四季度在中央政府投资适度加大的同时，货币政策适度松动的判断。