贵州茅台：已进入稳定增长新阶段

2010年08月13日 06:06
来源：证券日报

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中报数据：

贵州茅台8月12日公布中报，当期营收增长18.8%至65.9亿元，归属母公司股东净利增长11.1%至31亿元，每股收益3.28元。

1. 2010中期净利增长11.1%主要来自涨价。高度茅台酒自2010年1月1日起上涨约18%，这是2010年中期营收增长18.8%的主要原因。考虑部分2009年末预收款会按老价?袢胝耍扑悖习肽旮叨让┨ň瞥龌趿客扔τ懈鑫皇龀ぁＪ芟阉凹扑凹�裆仙跋欤�010年中期茅台归属母公司股东净利仅增长11.1%主每股收益3.28元，但略高于市场此前个位数增长的预期。二季度2010营收、净利增幅分别为16.9%%和16.6%，每股收益1.94元。 2010中期

2. 预收款数据似乎反映公司销售计划和控货意图。2010年二季度茅台收到预收款30.56亿元，同比增29.4%，扣除涨价因素对应货物量同比增约10%，这似乎表明茅台2010年给经销商的供货计划量同比增长了10%，但需进一步观察。二季度末茅台预收款比一季度末下降约10亿元至19.7亿元，但同时我们测算到销售公司2010二季度末仍有市值约10亿元的存酒，这应该表明公司二季度加大了发货力度。预收款数据似

3. 微调2010-2012年每股收益。微调2010-2012年预测每股收益至5.75、6.81和8.05元，幅度分别为1.1%、-0.8%和0.4%，同比增幅分别为25.8%和18.5%和18.1%、主要是根据上半年业务发展情况，下调了低度茅台2010年营收增速假设。以8月11日147.85元的收盘价计算，贵州茅台2010至2012年动态市盈率分别为26、22和18倍

4. 稳定增长新阶段，持续回报好品种，“强烈推荐”。作为中国高档白酒一哥，在物价上升和高档白酒消费价?竦约捅尘跋拢┨ㄍ耆心芰υ诮铣な奔淠诒３植妨考坌》肷⒈Ｖぞ焕暝龀�0-20%，公司也已从此前持续高速增长阶段进入稳定增长新阶段，但净利持续增长仍将为投资者带来持续稳定回报。由于2009年同期基数低，我们认为2010下半年茅台净利增速会远快于上半年，这可能推动股价继续上升。维持对公司“强烈推荐”的评级。稳定增长新

国泰君安点评：

看好茅台的销售，提价预期强烈。考虑到去年下半年消费税基已上调，预计今年下半年茅台的利润增速将明显加快。预计2010、2011年每股收益为5.34、6.69元，给予明年25-26倍市盈率，调高目标价格至170元，维持“增持”评级。