光大定价波澜不惊

2010年08月16日 09:24
来源：《新世纪》周刊作者：冯哲

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除去资产配置的影响，对光大未来业绩的忧虑也成为机构报价较为谨慎的一个因素

《新世纪》周刊记者冯哲

光大银行的闪电上市即将收官。8月11日晚，光大银行确定了IPO定价，每股3.10元的定价不出意外。网下认购倍数与农行一致(9.97倍)，显示机构投资者对于光大仍然较为谨慎。

与此同时，光大银行的上半年业绩也已经在业内流传。接近光大银行的人士称，光大银行上半年实现净利约68亿元，不良贷款比率和余额双降，拨备覆盖率保持在220%-230%左右。“光大的业绩增幅约90%，在股份制商业银行中是较高的，当然净利润并不高，但较之光大银行的规模来说，其盈利还是不错。”这位人士称。

这样一份成绩单尚不足以引来市场的追捧。“报价一开始比较平稳，都觉得3元出头，相对于已上市的银行有个折扣。”上述人士表示，光大上市主要有两个困难，一是此前的农行上市使得基金配置银行股的热情消减；二是部分机构投资者对价格认知有错位，事实上，光大3.10元/股的发行价格对应的市净率已经在1.58倍左右，低于农行。

“网下申购有三个月的锁定期，从资金成本方面考虑，将不会进行网下申购。”一位参加路演的机构投资者坦承，总的来看大盘在短期反弹后，后市缺乏上涨动力，也强化了大家的观望心理。现在的定价对于基金而言颇为尴尬，前期仓位高的基金，因资金有限，肯定偏向做网上；而仓位低的基金风格较为谨慎，如果没有明显的溢价，也不会轻易出手。

除去资产配置的影响，对光大未来业绩的忧虑也成为机构报价偏低的一个因素。

一位参与路演的分析师表示，虽然对应2010年每股净资产1.96元，发行价已经落在PB1.5倍-1.6倍区间内，但这是建立在光大今年净利增长超过60%的假设之上，“我们对光大能否实现如此高的增幅仍抱有怀疑”

光大银行此次发行股份的最终规模为70亿股。其中，战略配售30亿股，网下发行15.5亿股，网上发行24.5亿股(含超额配售发行的9亿股)。

公告显示，光大银行此次共获30家战略投资者承诺的认购资金150亿元。其中，光大集团旗下子公司光大金控资产管理有限公司、中国光大投资管理公司获配3.2亿股，约为战略配售的总额的10%。

光大定价前还出现了一个插曲。8月9日，银监会一份关于银信合作的具体管理办法正式下发至各信托公司；8月10日，A股受7月宏观数据不佳影响大幅下挫2.89%，至2600点以下。(参见本刊本期“‘招安’银信合作”)

这项新规旨在约束以“倒贷款”为特色的银信合作业务，因而以银行理财产品为特色的光大银行再次成为舆论焦点。数据显示，2009年底，光大银行理财产品累计发行量超过6000亿元，其中个人理财产品发行量超过4000亿元。

新规要求，银行需将参与融资类银信合作理财业务的表外资金在今明两年转入表内，并按照150%的拨备覆盖率要求计提拨备，同时大型银行应按照11.5%、中小银行按照10%的资本充足率计提资本。

“银信新规对光大的影响有限。”一位光大内部人士辩称。在存量上，光大银行信贷类银信产品占其银信理财产品规模的一半，产品涉及的贷款约900亿元，其中约400亿元因产品期限不匹配问题仍在表内；剩余的500亿元中也有部分将在今明两年和发行的产品一起到期，总体要转回表内的额度应在400亿元以下。

相较此前农行上市的风云变幻，光大银行显得波澜不惊。“预计光大上市首日会开在3.4元/股-3.5元/股之间。”一位光大银行承销团人士不无自信地表示，后市破发的可能性很小。在他看来，一个重要原因是，光大银行流通股只有24亿股，其中还包括9亿股超额配售资金，后者可以为股价“保驾护航”，“从这个比例上看，光大相对农行在后市操作上的空间还要更大一些”，光大承销团人士称。