网优及工程服务行业：大空间新起点推荐2只股

2010年08月24日 10:38
来源：凤凰网财经

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投资要点：

运营商转型，将从以网络建设为导向转为以客户服务为导向。全国电信用户共12.58亿户，总普及率为92.3%，其中移动用户8.05亿，普及率为60.6%。总用户数同比增长率为9.5%，由于电信资费下降，电信业务收入总体增长低于用户数增长，电信业务收增长已低于GDP增速。起初，基础网络欠缺，运营商自然是以完善基础网络为首要目标。如今，基础网络已经足够容纳全球最多的电话用户和手机用户，以用户为中心的转型也是必然。

供应商随运营商转型，由过去主要提供设备逐渐转为提供服务。在通信基础设施缺乏时期，大规模通信建设是首要任务，供应商主要供应的也就是设备(“机柜”)和工程交付。当前，随着通信行业的发展，网络运营重要性提高，供应商开始提供运维外包服务。未来，运营商将逐渐向品牌运营过渡，供应商提供的业务也将逐渐转为应用的提供、客户关系管理解决方案提供……当前正处于运维外包发展的阶段。

无线网络优化是当前最主要的外包业务，规模约150亿元，未来外包纵深发展，市场空间可到700-800亿元。运维外包能1)改善服务质量10%；2)节省运维成本20%；3)提高资产利用率5%。当前最由于国内无线网络由2种制式变为6种，网络运营环境和优化环境变得越发复杂，根据我们调研，各运营商以省为单位，每个省公司大约在2000万元以上用在网络优化服务上，全国合计约150亿元。未来外全国通信运维按60%外包算，运维外包市场空间约为700亿元-800亿元。

“推荐”三维通信和国脉科技。我们通过将技术力量、响应速度、成本、客户关系、中立性等各个项目进行打分(最高5分，最低3分)，并进行加权处理(成本和客户关系权重各为20%，其他各为10%)后分析，从综合得分看，专业网优服务商具有优势。结合成长性和估值水平，我们通推荐”三维通信和国脉科技。

本篇报告撰写目的与主要结论

撰写报告的目的：由于运营商投资下降，市场预期设备商、工程及服务商收入增长放缓，特别是对网优厂商未来的市场空间存在较大争议，本报告试图找到网优厂商和工程服务厂商未来发展的路径与市场空间。

主要结论：1)网优厂商网络覆盖设备的销售收入增长空间将会受制于新技术BBU的应用，但室内布线的优势难以撼动，总体增速放缓；2)往服务转型是机遇也有优势，服务包含室内布线、网络优化、运维外包等。看好三维通信、国脉科技。

市场主要关注点Q&A

Q：3G时代，由于RRU的广泛使用，传统网优厂商市场空间将受到威胁？

A：首先、RRU广泛使用确实使得以直放站为主的网优覆盖厂商主设备销售受到一定影响，但正如我们一直强调的，网优覆盖厂商提供的不仅仅是设备，还包括站址谈判、室内布线、施工等多项服务，这些历史优势难以撼动。第二、转型是网优覆盖厂商的可选之路，京信的收入结构中，2004年网优占总收入89.3%，到2009年只占31%，而收入从10亿元增长到44亿元。主要增长点来自天线、器件业务和服务业务的快速成长。

Q：网优覆盖厂商往服务转型面临哪些机遇与挑战？

A：挑战：第一、需要众多专业的技术人才(不同于之前的室内覆盖人才)；第二、市场开拓难度较大(高端面临系统设备厂商的阻截，低端面临各地分散的社会化服务团队)。

机遇：第一、管理服务外包开始在中国逐渐试行，而且随着运营商收入增幅降低，外包范围将逐渐展开(不论是地域还是专业，管理外包一开始必然从各地分散开始)；第二、第三方服务提供商，有效地整合了相关方面的利益及定位；第三、专业的服务能力，可建立持续、稳定的合作关系。

Q：专业化服务的市场空间有多大？

A：总体而言，运维的成本在通信企业里约占主营业务收入三分之一左右，减去核心网络、核心机房、核心设备和核心监控等运营商自维部分，可外包部分约占三分之二左右。以目前情况计，可外包部分约为近1000亿元。主要参与者有中通服、系统设备商、第三方服务商和各地零散的服务队，根据我们的分析，第三方服务商具有综合优势。

运营商转型，由以网络建设为导向转为以客户为导向

用户高增长阶段已过，业务收入增长低于GDP增速。截至到2010年6月，全国电信用户(含固话、宽带和移动)共12.58亿户，总普及率为92.3%，其中移动用户8.05亿，普及率为60.6%。总用户数同比增长率为9.5%，其中固话衰退，宽带用户增速超过20%，移动用户增速约为15%。由于电信资费下降，电信业务收入总体增长低于用户数增长。同时，与GDP增长相比，电信业务收入增长已低于GDP增速。

投资高峰已过，中移动走在前面。由于3G的大规模建设，2009年中国电信业总投资达到历史最高的3724.9亿元，同比增长26.1%。同时，未来通信技术升级将以平滑升级为主，大规模的集中建设将不再成为可能，如果没有革命性的新技术出现，2009年的投资高峰将不会被超越。以中移动投资量为例，其2008年1363亿元的总投资额达到了历史最高，2009年略有下降，且根据规划，未来三年投资总额将稳步下降。

运营商由以网络为中心转为以客户为中心。回想中国通信业的历史，非常明显地感觉到之前是资源短缺状态，所以运营商自然是以完善基础网络为首要目标。如今，基础网络已经足够容纳全球最多的电话用户和手机用户，以用户为中心的转型也是必然。

供应商转型服务：运维总成本约1200-1500亿元，外包空间约700-800亿元，无线网优约为150亿元

供应商“应需而变”，随运营商一道转型。在通信基础设施缺乏时期，大规模通信建设是首要任务，供应商主要供应的也就是设备(“机柜”)和工程交付。当前，随着通信行业的发展，网络运营重要性提高，供应商开始提供运维外包服务。未来，运营商将逐渐向品牌运营过渡，供应商提供的业务也将逐渐转为应用的提供、客户关系管理解决方案提供……当前正处于运维外包发展的阶段。

运维外包可提高效率、节省开支和提高资产利用率。根据诺西的研究结果，运营商采取运维外包有望实现1)保持或改善服务质量约10%；2)节省运维支出(OPEX)约20%，从而提供EBITDA约3%；3)提高现有网络资产利用率5%或优化投资(CAPEX)约5%。根据上海贝尔的数据，其为新西兰电信提供CDMA网络为期五年全方位网络管理外包服务，显著减低其运维成本，提高了移动服务质量，使ARPU值增加5.2%，EBITDA利润率达到行业最高的57%，使新西兰电信赢得2004年最佳亚洲电信运营商称号。

中国电信业运维总支出约为1200-1500亿元。根据工信部电信研究院的研究，中国通信运维支出约占总成本的1/3，占总收入比约为15%-18%，按当前8000亿元的收入计，总运维成本支出约为1200亿元-1500亿元。

无线网络环境变复杂，无线网优服务市场空间约为150亿元。由于运营商分拆和3G网络建设，国内无线网络由2种制式变为6种，网络运营环境和优化环境变得越发复杂，各运营商均加大无线网优力度。投资方面，根据我们调研，各运营商以省为单位，每个省公司大约在2000万元以上用在网络优化服务上，全国合计约150亿元。

运维外包存量市场空间约700-800亿元，运营商运维包含自维和代维两部分，自维即运营商自行进行维护，代维是指运营商将运维业务外包给第三方。以2007年为参考，代维占总维护比重约为30%。从发展趋势看，运营商核心网络/机房/设备将以自维为主，占比约为40%，剩余60%均可以外包。结合上文估算的1200亿元-1500亿元总运维成本，运维外包市场空间约为700-800亿元。

网络优化服务高成长，高利润率。根据赛迪的研究报告，网优服务未来三年的复合增长率约为25%，2012年市场空间是2009年的两倍。利润率方面，网优服务的毛利率水平远高于传统设备制造业，约为45%-50%，高于传统网优厂商30%-35%的毛利率约15个百分点。

网络优化企业服务转型路径明确，差异化竞争

以覆盖业务为基础，拓展无线网优服务，往专业服务纵深发展。传统的网络优化企业在运营商以网络建设为主时期，以网络覆盖业务为切入点，依靠一站式服务和低成本优势，分享百亿市场空间。在运营商开始转型的时点，网优企业也开始转型，扩大优化服务占比，主要优势是能与原来的覆盖业务形成协同优势，且作为第三方服务提供商，更公正，更能切实地理解和实施运营商的需求。未来，还有可能切入到专业服务阶段。

差异化竞争，与覆盖业务产生协同效应。目前从事运维服务的参与者主要来自三方：传统的设备提供商、专业的网优服务商和零散的当地小服务商。从技术力量上对比，传统设备商>专业网优服务商>小服务商；从成本上对比刚好相反；从响应速度上来对比，专业网优服务商>小服务商>传统设备商……我们通过将技术力量、响应速度上成本上客户关系、中立性等各个项目进行打分(最高5分，最低3分)，并进行加权处理(成本和客户关系权重各为20%，其他各为10%)后分析，从综合得分看，专业网优服务商具有优势。

推荐三维通信、国脉科技

看好往服务转型的三维通信，看好主业就是技术服务的国脉科技。我们通过业务对比分析、主要客户对象、全国业务开拓和技术服务业务占收入比等几个关键指标对比分析，得出综合排名结果(详见下图)。由于行业领头的京信在香港上市，虹信尚未上市，国人在NASDAQ上市，在A股可选标的分别是三维通信、三元达、奥维通信、国脉科技。世纪鼎利和华星创业。通过综合对比并结合估值与成长性，我们推荐三维通信和国脉科技。