高换手未必高效率

2010年08月30日 01:30
来源：中国证券报－中证网 作者：易非

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易非

基金半年报数据显示，股票方向基金的换手率差距已到了无以复加的地步，换手率低的基金还不到0.3倍，换手率高的达到了2倍以上，还有一些基金上半年持股换手率甚至达到了5倍以上，这意味着全年换手率或许会超过10倍，着实是一个惊人的数字。

换手率指标在海外基金经理的评价体系中，极受关注。低换手率除了能有效降低基金的投资成本以外，在很大程度上更能反映基金经理投资的前瞻性，所以海外优秀的基金经理在介绍自己的业绩时，不仅要介绍净值增长，而且总是要提上一句低换手率。从美国公募基金的数据来看，从1974年到2008年，股票型基金的平均换手率仅有58%，且从2000年开始，平均换手率有进一步下降的趋势。优秀的基金经理其换手率还要远低于58%的平均数据。

换手率这一海外通行的评价指标到了国内却是若隐若现：换手率低了，可以作为基金经理投资功力的表征，若是高了，这个指标则无人再提，如果基金的投资业绩正好不错，换手率高甚至还成了基金经理积极进取的表现。这样的评价正是中国证券市场双重评价标准的体现：国际经验好用的，就向国际接轨，不好用的，就用“中国特色”做幌子，躲进小楼成一统，最后搞得不伦不类。

但此次基金半年报的数据却再次证明了国际经验的有效性，如上半年净值增长6.34%、超额收益高达24.48%的嘉实主题基金，其换手率也只有0.96倍，另外一些业绩不俗的基金，换手率也不高。而那些跌幅较大的基金，上半年左冲右突的高换手，也未能挽救其失败的命运。

中国的基金业还很年轻，只有短短十来年的历史，而目前的很多基金经理更为年轻。根据相关统计，在目前530多人的基金经理群体中，有超过60%的基金经理执业年限在3年之下，有30%的基金经理执业年限在1年以下，部分基金公司还选用了80后的基金经理。我们相信，随着这些基金经理经验的不断老到以及管理资金规模的增加，他们当中的不少人会逐渐调整自己的浮躁心态，改变交易型的风格，降低投资的换手率。

让市场最为警惕和担心的，可能还是某些基金为交易而交易的行为。基金发行越困难，这种为了增加券商销售而承诺高交易量的危险就越大！所以，在无法区分高换手率性质的时候，低换手就是投资者选择基金的重要标准！

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