上市公司业绩环比顶部凸显库存水平影响未来

2010年08月31日 01:30
来源：中国证券报－中证网

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□中证证券研究中心张泰欣

截至8月30日，已有1815家上市公司公布了半年报，业绩同比增幅达41.8%。分析人士认为，全部上市公司业绩增长环比已达高位。展望下半年，由于投资政策继续受到调控，外围经济向好还需确认，短期内通胀压力犹存，这些因素将导致上市公司业绩增长继续放缓。目前去库存化的进程正在进行，去库存化的速度将直接影响下半年的经营业绩。

除去采掘和金融，对业绩影响最深的板块无疑集中在化工、交运、地产、机械等强周期行业上，截至27日，上述四板块公布中报的公司业绩环比增幅为4%、-7%、26%和56%，同一季报数据环比，业绩增幅进一步收窄。而421家已披露中报的中小板公司二季度业绩环比增幅超过27%，创业板公司业绩环比增幅超过36%，板块和行业之间业绩分化进一步加剧。分析人士认为，受去产能化和投资政策基调影响，下半年钢铁、水泥、煤炭、化工等行业增幅继续放缓已基本确立，而处在中游的地产、交运行业，由于地产调控的观察期还未明确，因此业绩继续走低还是受抑后再度爆发，仍有一些不确定性，对于消费属性明显的餐饮旅游、商业贸易、电子通信而言，由于高基数原因同比回落也将是大概率事件，不过环比来看，继续保持业绩小幅增长还是非常确定的。

从公布的工业增加值和城镇固定资产投资增速看，三季度继续下行的态势基本确立，由于工业在增加值与工业企业利润增长之间高度相关，下半年业绩整体放缓已经成为市场共识，至于放缓的程度和速度还要看中游行业的表现。无疑地产投资对于下半年经济和业绩的影响至关重要，如果地产投资能够继续保持25%以上的增长，则有益于进一步消化上游的钢铁和水泥玻璃的库存，同时，如果市场预期从政策调整中逐渐明朗，成交量的提升也将带动下游家电、消费等行业的增长，有助于整个经济形势的平稳。不过从目前看，主导楼市走向的房价要出现大幅回落还很艰难，楼市长久的供需博弈可能会加大短期内价升量增的风险。

无论是面对的外部环境还是内生的经济形势都同2008年、2009年有着本质的区别，这也决定了未来经济的放缓、业绩的下滑更有可能是渐进的而非显著的，在这其中库存的变化可能会影响整体行业的经营情况。从原材料库存和产成品库存看，二者的增速在6月份都开始同步掉头向下，这说明，在经历了2009年的再库存阶段，目前行业去库存的压力很大。以存货周转率看，今年中报，全部上市公司的存货周转率为3.09次，而一季报为0.9998次，剔除金融后，全部A股为3.17次，化工、有色、零售的存货周转率超过了4次，这正说明这些行业的去库存化正在提速，如果一些具备优势的企业能够很好地出清库存，率先消化前期积压的产能，则对全年的业绩保障有很大的推动作用，但从整体来看，由于内需萎缩的态势可能持续，外需变化依然不明，未来新增产能的消化不容乐观。

具体到市场来看，由于未来货币政策的空间不大，业绩向下基本明朗，在目前政策基调不变的假设下，市场无疑缺乏继续向上的动力，从基本面看，钢铁、水泥、煤炭等强周期过剩行业未来面临着很大的调整压力，地产、汽车、机械等中游行业未来的走势还需进一步确认，只有餐饮、家电、零售等弱周期行业的走势比较确定，但从估值看，除了银行、地产、其他行业的估值均已超过4月份调整前的水平，在大盘向上动力受到牵制的作用下，板块分化将更为明显。