PMI拉升股市不宜太亢奋

2010年09月03日 15:34
来源：易阔每日财经

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内地8月份采购经理指数(PMI)，在连续下滑3个月后回升，刺激环球股市纷纷急升。图为工程技术人员在安装橡机设备。

内地公布最新的采购经理指数(PMI)，消息一出，对股市的利好可说是立竿见影。欧洲股市早段已见上升，再加上美国方面的制造业数据理想，顿时令欧美股市大涨2%以上，而早前困扰金融市场几星期的避险情绪，似乎突然消失，几个避险指标也见回落，美元跌，金价跌，美债除了30年长债外普遍下跌，VIX更是连续两天大跌，另外两只避险货币日圆和瑞士法郎均有下跌。

另一边厢，经济复苏的乐观情绪略见重现，油价回稳，股市反弹，连带商品货币和欧洲货币都有回升。然而，如果大家客观冷静地看看，究竟单纯一个经济数据，是不是真的值得如此大事庆祝呢？究竟应该如何解读这个突然大升的情景呢？

要明白这一点，先要了解其中的背景。金融海啸后，各国莫不大力向市场注入资金，货币政策宽松已是共识。然而，大印钞票把资产价格止跌回升，固然可以把经济从水深火热中拉出来，但体质并无明显改善。事实上，环顾全球各地，真正可以避脱海啸阴影而有高速增长的，中国是较佳例子。若以大型的经济体而论，欧美日等地都仍然未走出困境。

既然如此，投资者已开始认清事实，就是欧美日的复苏力度不会大，即使海啸之前如何风光，海啸后的实情是不能以这些地方作为火车头。相比之下，虽然中国经济规模仍不足以拉升全球，但古语有云：穷则独善其身，达则兼善天下。目前中国经济高速增长，最终总可摆脱贫穷，善其身是没问题的，而过程中，透过贸易往来，必然可以某程度上兼善天下。如今欧美投资者对本身经济不存厚望，希望寄托在中国身上了。

值得留意，由去年12月起，中国开始对内银和内房等进行调控，而近几个月所见，政策渐见成效，经济增长数据显示放缓。从效果上看，应是好事。然而，如上所述，欧美投资者寄望中国高速增长可以帮他们一把，有了这样的期望，看事物的角度便不一样了。换言之，现在重新看到采购经理指数等领先指标造好，当然是值得高兴了。

如果以这个背景而论，这个数据一出，欧美股市大升，亦属合理。尤其过去几星期，金融市场上有股避险的情绪，愈来愈加剧，投资者接收到的讯息以负面居多，数据大都印证复苏无力，央行亦无计可施，在这个环境下，有好消息冲喜一下，未尝不是带起股市的动力。

然而，话说回来，这样的动力能否持续呢？相当值得疑问。毕竟这只是个别单一数据，不是一连串数据，而且退一步而言，中国真的会在现水平便不继续调控吗？恐怕不会。原因是，当前中国如此高速增长，是全球上少数有条件先下药控制避免泡沫形成的，防患未然，很难想象现在完全改变，故此，欧美投资者如果单纯因此而高兴，未免来得太早。 (永丰金融集团涂国彬)

调控持续内房股宜观望

SOHO中国(0410-HK)董事长潘石屹表示，中央加大保障性住房建设，给予有关住房的土地供应及开工面积均不能少于总量的5成，而“国10条”又附加了问责条款，表明当局对落实政策的决心。

再者，银监会订明开发商贷款需要直接委托予施工单位及材料供货商，变相限制了发展商运用资金的空间，对部分财政不稳的开发商将构成明显影响，并预期内房市场在未来一年将呈“价量齐跌”，楼价或会回到09年初水平。

作为内地房地产具有一定影响力的人物，潘石屹的言论无疑为即将迎来“金九银十”的内房，予以一阵寒风。

早前有指银监会要求内银继5月后，再作压力测试，以楼价下跌50%为测试基础，较之前的2-3成的跌幅为多，而结果显示，内房若下跌5成，内银的不良贷款比率将上升1-2%，升幅不多，属可接受范围。

当局会否再出招惹关注

然而，是次结果与上次无甚差异，令人质疑测试的可信性。另一方面，压力测试的基准被调高，更惹来当局加强调控力度的疑问。

在“国十条”出台后，当局主要着重于加强措施执行的力度，而再未有新一轮的措施出台，备受争议的房产税亦未有出台，最近则重点打击闲置土地，以及继续加强对房贷的监控。

此外，作为当局控制楼市的另一主政—保障性住房，亦是调控楼市的另一关键。数字显示，截至09年，内地商品房面积达44.7亿平方米，而本年保障性住房的面积则约为6.1万公顷，占总比33%，远高于09年的14%，可以预见国民住房需求将得到纾缓，并有望下压投机性住房，由供求层面，配合贷款规模的缩减，从而引发调整。

不过，内房调整的速度似乎未尽理想，7月70大中城市的按月升幅亦达10.3%，与年内高位12.8%比较，放缓速度不甚显著，加上内房传统销售旺季将至，国内楼市近日普遍均有回升之势，楼价或现小阳春，或促使当局进一步加强落实现有措施，以至是推出更多新政，当中自然包括房产税。

内地楼价会否如潘石屹所言，会于一年内下调至去年初之水位，难免言之尚早，实际跌幅需要视乎当局落实保障性住房的力度、地方政府配合，以及贷款紧缩程度而定。

惟可肯定的是，内房下跌势头仍不甚明显，当局亦尚有“弹药”可用，内房升势必续放缓，调控将为持续，内房资金链亦会受销情下滑及贷款收紧等影响，整个内房板块仍宜以观望为主，更要规避高负债的内房。 (康宏证券黄敏硕)

估值高阻碍消费股表现

在金融海啸发生之前，投资市场旺盛，更充斥着不同种类的投资概念，由新能源项目、水资源、林木，到高通胀、新兴市场消费等等。其中，新兴市场消费可说是众多概念之中最为投资者受落。特别是在金融海啸以来，消费板块成为市场热捧的对象，然而高昂的估值令股价上升趋势的可持续性受到考验，而中国的情况更为明显。

非必需消费品指数逊色

如果比较由08年初的表现，以MSCI相关指数作参考，中国指数升幅约为5成，而必需消费品和非必需消费品却升幅逾倍，这正正表现了市场一直追捧消费股的趋势。然而，如果参考年初至今的表现，情况却有所不同。3个分类当中，必需消费品的表现最好，年初至今回报约2%，高于中国指数的亏损5%。不过，非必需消费品的表现最为逊色，亏损幅度近6%。因此，非必需消费品今年并未有跑赢中国指数。

先从宏观消费的基本因素来看，中国零售销售一直保持高速增长，其中在金融海啸前08年6月至9月期间的3个月，年比增长每月都保持在20%以上，其增长速度接近是经济增长的一倍。然而，自海啸以来，零售销售增长速度放慢，09年大部分时间增长率维持在15%左右，但今年以来已回升，2010年2月曾高见22.1%，而近几个月亦能维持在18%附近。

事实上，政府大力推行刺激消费政策如家电下乡、汽车下乡政策，而近期亦有公布延长旧换新补贴计划。而市场现时预期中央政府将继续推出支持本土消费的政策，从而带动零售销售的增长。其中，提升居民可支配收入以及发展个人消费信贷都会是焦点。

因此，零售销售前景的基本因素并不差，而非必需消费品的表现未如理想，最重要还是归因于估值过高。非必需消费品一般泛指较为昂贵的消费品，以本地的情况而言大致包括汽车、百货、家电、运动用品及鞋类产品。先以估值作比较，现时以必需消费品的未来12个月预测市盈率最高约为19.2倍，其次则为非必需消费品的18.9倍，而中国指数则只有12.9倍，由此可见消费股估值上远高于整体市场。

溢价水平达近几年高位

不过，有投资者会提出疑问，既然必需消费品估值高昂仍可以跑赢指数，为何非必需消费品估值相若，却要跑输指数。其实投资者普遍都了解到中国消费股的估值会较整体市场为高，然而现时溢价水平却到了近几年以来的高位。以过去4年的数据分析，非必需消费品较整体市场预测市盈率平均高约10%，而金融海啸期间更曾出现折让。

不过，现时的溢价却接近是整体市场的1.5倍，不但较3月底时高，亦高于08年中约1.2倍水平。虽然非必需消费品的估值于8月急升，与公布业绩后市场将今年的每股盈利预测下调有关，但即使以市帐率来考虑，同样会发现非必需消费品相对市场溢价水平接近过去几年的高位。总括而言，非必需消费品在估值阻碍下，短期表现或受影响，但长远增长前景未改，消费股仍然是值得投资者留意的板块。