三大要点聚焦四季度股市

2010年09月13日 01:34
来源：中国证券网－上海证券报

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三季度，指数的震荡上行让市场感觉到一份暖意，其中的结构性行情给市场带来惊喜。外围宽松政策延续、国内宏观政策并未有大的紧缩，经济结构调整带来相关机会。这些都是市场在三季度回暖的关键因素。展望四季度，影响市场的主要因素是否会有所变化，市场会呈现什么样的态势，大家关注的创业板限售股解禁会如何影响市场，结构性行情会否继续演绎，投资者又该采取什么样的策略。本期圆桌请来五位嘉宾共同探讨未来三个月的走势。

⊙记者刘雨峰刘伟安仲文○编辑于勇颜剑

国海证券总裁助理兼研究所所长马金良

民生加银基金投资总监黄钦来

鹏华基金基金管理部副总经理程世杰

招商证券智远成长投资经理任向东

长城基金高级策略分析师于雷

上证报：四季度影响大盘走势的主要因素有哪些？

马金良：四季度影响大盘走势有四个主要的因素。一、宏观经济正处于新旧朱格拉周期更替过程中，GDP增速会出现阶段性回落，企业盈利水平将受影响。我们预计，GDP增速自一季度11.8%见顶，逐季回落态势将持续至明年初，单季的GDP增速8%附近。宏观层面的GDP增速回落，必然滞后影响到微观企业盈利能力，四季度上市公司的ROE水平将出现一定幅度回落。这可能在某个时期影响投资者预期。二、通货膨胀压力依旧明显，迫使中央银行在货币与信贷政策上始终保持谨慎态度。三、10月下旬，十七届五中全会将讨论并通过“十二五规划”，将会明确转变经济发展方式与促进经济结构优化的方向，利好相关企业。四季年底将召开中央经济工作会议，制订2011年经济工作目标。预计，G调整经济结构，控制通货膨胀，保持适度的GDP增速”将是2011年主要的经济政策取向。

黄钦来：宏观经济走势，通胀形势与货币政策的情绪波动，政府政策以及市场对政策信号所作出的预期和反应，尤其是房地产政策以及房地产市场成交量与价格的变化情况，上市公司业绩等几大因素将成为影响四季度大盘走势的主要因素。此外，外围市场状况(特别是美联储货币政策以及欧债危机的最新进展)，市场资金面状况，融资水平，投资者情绪等也成为影响市场走势的因素。

程世杰：我们认为国内外经济形势和政策变化以及资金供求等将是影响四季度大盘走势的主要因素。

任向东：政策、通胀对市场有较大影响。不确定性主要集中在金融和地产板块。市场对地产政策紧缩的担忧较多。

于雷：影响市场走势的因素主要在于基本面、流动性和政策三个方面。四季度政策和流动性更为重要。经济增速的逐步下滑已经是市场共识，而伴随国家结构调整政策效果的体现，在经济已经回落的前提下，刺激增长的力量会逐步加大，比如说增加保障房的建设力度、加大中西部大开发等。因此从基本面来看，除非未来经济增速下滑超出市场预期，否则不会对市场产生特别大的负面影响。相对而言，政策导向和流动性是影响四季度市场走势的重要因素。政策来看，上半年国家一系列结构调整的效应正在发挥效应，三季度进入政策观察阶段。伴随政策效果体现、经济增速下滑超政策理应不会进一步加大紧缩力度，然而近期房地产市场量价齐升使得短期内政策风险再度加大。流动性而言，未来市场解禁量明显增加，创业板也将迎来首次解禁潮。因此从政策导向和流动性是四季度需要我们密切关注的因素。

上证报：大盘在四季度会呈现怎么样的走势？八月份以来呈现出的结构性行情是否会延续？

马金良：四季度上证综指将维持宽幅振荡格局。在经历三季度快速反弹后，四季度大盘可能是先回落，再企稳略微回升。上证综指主要波动区间在2500-2800点。目前中国经济正处在转型期，宏观经济在总量上维持相对低速增长，在结构上，各产业面临不同的调整压力与发展机遇。因此，股票市场必然表现为结构性行情为主。八月份以来所呈现的结构性行情在四季度仍将持续，只是在市场表现节奏上，或急或缓。

黄钦来：市场趋势方面， 7月份的反弹是对4月中旬以来市场过度悲观的一次修正，8月初大盘指数的快速上行告一段落，目前股指仍处于震荡整理阶段。大盘股的估值几乎是今年以来的最低点，也逼近历史低点，未来下跌空间有限，已具备较大的安全边际。而中小板指数却在7、8月连续反弹，创下了历史新高，未来需继续警惕涨幅过大的中小盘股补跌风险，而且进入11 月之后中小板与创业板将迎来解禁潮，中小盘股短期面临调整压力。

程世杰：今年以来呈现出的大小盘风格分化，周期类和消费类板块的分化仍有可能继续持续下去，这是当前经济结构调整的大背景下，经济增速趋缓和资金面不是很宽松状态下的一种表现。现在结构分化的情况已经到了比较明显的状态，部分中小市值的估值水平也到了比较高的水平，短期内也许这种状况会持续下去，但长期看价格向价值的回归是必然的。

任向东：市场总体维持震荡(主要区间2500——2900点)，有一定上行空间，结构性机会也会存在。结构性行情延续的条件较难具备。通常结构性行情存在的条件是经济进入新一轮扩张期，目前看来还不具备，预计趋势性行情也不会延续。

于雷：在没有政策进一步紧缩的前提下，四季度市场将会主要呈现震荡格局，结构分化会再度加大。一方面，大盘的稳步提升需要经济的环比改善、政策预期明朗和流动性支撑，这需要时间去验证。另一方面，大盘蓝筹股长期低迷，估值低于历史均值，而结构转型的政策也会支撑相关行业，这就使得大盘下行的空间有限。在震荡的市场里，结构分化会比较明显，结构性行情会延续。

上证报：10月底首批28家创业板公司的部分限售股将上市流通，您认为限售股解禁将对市场产生什么样的影响？投资者应采取何种应对策略？

马金良：解禁对市场有影响，但不是很显著，对部分上市公司，可能还提供了一次比较好的买入机会。在创业板估值高出中小板较多的情况下，市场借解禁压力进行调整，是非常有可能的。但是，市场资金追逐企业成长性热情不减，成长性企业又明显供不应求，价格泡沫自是难免。所以短期从四季度看，创业板受解禁压力的负面影响应该不会特别显著。部分优质的创业板企业如果因解禁压力出现较大幅度回调，反而是为投资者提供了比较好的投资机会。

黄钦来：半年报显示，以成长性为关注焦点的创业板公司的平均净利润增幅仅为23%，如果剔除政府补贴等营业外因素，增速更低，这明显低于市场预期。因此创业板解禁的考验将在10月份展开，对整体创业板指数的压力不容小觑。但我们认为不同的个股所受的影响可能不同，两极分化的状况或将出现，并不是每一个小公司都能够成长为业界巨人。创业板企业的价值由其成长性决定：基本面越优秀、成长性越好的公司受到的冲击越小，每一次股价调整都是资金建仓的机会。反之亦然，对于基本面越差的公司，投资者在解禁后减持的动力就越强烈，特别是在平均浮盈丰厚的情况下。建议投资者要高度关注创业板公司的基本面及未来成长性，重点关注具有独特商业模式；具有可持续自主研发创新能力和高技术壁垒；符合国家产业政策重点支持领域，符合产业升级趋势的企业，投资于真正的“千里马”

程世杰：长期看价值规律必然发挥作用，任何价格高于价值的东西供给都会增加，需求下降，相反价格显著低于价值的需求必然增加，持有者也会出现惜售现象，如果创业板估值水平过高，结果必然会面临较大的抛售压力，但短期内股票价格的变化受投资者情绪等多种因素的影响，价格偏离价值的现象也很正常。

任向东：创业板主要问题在于解禁，但核心问题在于创业板公司的高成长性是否能实现。当然，其中行业较多，可能出现分化。投资者应该对个股仔细甄别。创业板的解禁，对于好的公司来讲，正好迎来拐点，解禁的回调正是买入点。相信解禁应该不是问题，甄别个股是关键。

于雷：巨大的成本和市值差距，使得创业板股东抛售的意愿强烈，而近期创业板很多高管的辞职也说明了这点。对投资者而言，正确的策略就是回避。

上证报：目前，蓝筹股与中小盘股的估值水平差异很大，四季度市场是否存在风格转换的可能性？实现上述可能性的前提条件有哪些？

马金良：四季度市场实现风格转换的可能性不大。大盘蓝筹实现可持续稳定的上涨需要具备两个条件：第一，宏观经济出现快速回升，蓝筹股的盈利水平能够保持可预期的较高增长；第二，货币与信贷再度超预期扩张，流动性充裕推动蓝筹股上行。目前这两个条件在四季度都很难实现。

黄钦来：从目前的宏观经济和政策面判断，虽然大盘周期性行业整体估值仍处较低水平，但大盘股尚缺乏足够的股价催化剂，7月份周期股的估值修复行情已告一段落。市场风格转换较大难度，未来表现将以反复震荡为主，大盘股不会立刻大涨，但是下探空间也有限。除估值修复以外，真正且持续的风格转换需要政策面、宏观经济大环境、超预期业绩增长等基本面以及资金面的配合。

程世杰：行业轮动和板块轮动是证券市场的特点之一，估值的变化是其中的关键驱动因素，从长期看估值水平的巨大差异是很难持续的，至于四季度能否风格转化则存在较大的不确定性，市场总是存在巨大的惯性，在没有外力的推动下很难改变。

任向东：风格转换较难，中小盘成长股继续表现突出，周期性大盘股没有趋势性机会。政策和经济环境决定了风格分化，结构转型、房地产调控、防通胀、流动性收缩的政策短中期不会改变。受政策支持的行业股票会反复表现，受政策压制的行业股票则不会有太好表现。

于雷：风格转换从基金投资的角度来看，是看大盘蓝筹和中小盘的相对收益。我们认为风格转换将实现，但可能将会经历反复。短期来看，由于创业板、中小板估值高、业绩低于预期、解禁压力加大，使得这些股票可能相对走弱，因此大盘蓝筹有望阶段性跑赢。然而大盘蓝筹的持续走强离不开流动性和经济预期的支撑，而在流动性依然相对收缩、经济增速依然下滑的背景下，大盘蓝筹难以持续跑赢，因此在创业板、中小板估值回归之后，有政策支撑并且代表未来产业发展方向的中小盘股票依然有望跑赢。

上证报：您认为四季度投资主要采取什么样的策略？市场机会可能体现在哪些方面？

马金良：投资者应遵循“积极而不冒进，谨慎而不保守”的投资策略。一是投资者应积极地将投资目光聚焦于未来5-10年可能出现快速成长的产业；二是谨慎地自下而上，在这些产业中挖掘真正具备持续成长素质的上市公司；三是以公平的价格买入目标公司。轨道交通、绿色能源、网络科技、创新医药和以“美丽、健康、快乐”为特征的新型消费等领域，是国民经济的发展方向，也是市场机会所在。

黄钦来：总体策略是坚守价值投资，兼顾主题性机会。投资判断将结合估值、成长性、流动性、市场情绪和政策面来综合考量。继续看好消费行业与新兴产业的中长期投资机会。受益于经济转型的既定趋势，节能减排、智能电网、新能源汽车、新材料、高铁等新兴产业，以及医药生物、食品饮料、商业、服装、旅游等消费行业增长前景十分明确，行业龙头企业的成长性较为显著。另外，也应重点关注区域刺激受益板块，特别是中西部大开发，包括新疆和西藏发展建设等。

程世杰：我们仍将坚持价值投资的理念，注重研究，精选个股。市场机会可能来自很多方面，但业绩超预期和基本面的改善将是获取收益的主要来源。

任向东：目前处于经济发展动力转换期，消费、技术创新以及民生投资对未来经济发展的推动力会不断加强，股票市场上这些领域相关优势上市公司迎来中长期发展机会，看好消费、医药、技术创新类股票。

于雷：四季度的投资策略应该是阶段性和随机应变的，因为四季度的市场可能面临更大的不确定性和波动。短期来看，创业板、中小板估值高企，并且未来面临较大的解禁压力，而且在经济增速继续下滑的背景下，其盈利可能进一步低于预期，这就使得这些股票的风险加大，因而短期来看，低估值的大盘蓝筹有望再度阶段性走强，这就使得短期的策略是低估值、稳定增长的偏价值投资策略。而一旦市场发生较大波动，结构估值泡沫有所释放，经济结构转型的迫切性使得成长性股票依然会再次受到市场青睐，因此这个阶段的投资策略就是关注偏成长型股票。